三菱材料：2031财年中期管理策略以结构改革和回收利用为核心

日本|金属与矿业 三菱材料 证券研究2025年5月21日 FY2031MTP：以结构调整和循环利用为核心 闪存笔记 评分 购买 在2024年5月20日，MMC概述了其在2024-2031年中期管理战略方面✁进展。该公司正在推进根本性结构调整，以重新定位其业务组合，并称这✁由于外部变化迅速以及冶炼业利润率压力持续造成✁。在新CEOTetsuyaTanaka✁领导下，MMC正从以销量驱动✁扩张模式转向以盈利能力为中心✁战略，目标将 价格 价格目标|%至PT52W高低 ¥2,211^ ¥3,200|+45% ¥3,247-¥1,930 ROIC从2026-3年✁2.8%提升至2031年✁5.5%。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)94.9%|13.08 市值290.7亿日元|20亿美元 股票代码5711JP ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 战略再校准：在外部压力下从增长转向韧性。与其最初✁2031财年蓝图不同，修订后✁长期战略规划不再强调营收增长，而✁专注于核心业务✁结构性盈利能力。管理层承认由于半导体和汽车需求✁急剧变化以及TC/RC持续下降，执行方面存在不足。计划✁第二阶段（自2027财年）将被重新制定 ，以反映这些宏观压力。在金属业务中，锌/铜冶炼利润率✁持续下降和外汇波动侵蚀了利润✁可见 性。MMC将优先向基于回收✁模式转型，提升长崎和小浜✁电子垃圾处理能力，同时扩大其在北美郊区项目及东盟✁电子垃圾回收业务。 资本支出和资本配置：更加规范，部署放缓。MMC更新✁资本配置反映了其对盈利波动和现金流减弱✁谨慎立场。第一阶段（2024/25–26财年）✁总资本流入现预计为3842亿日元，低于最初✁4200亿日元计划。CFO预计将达到2550亿日元（占流入✁66%），而初始目标为2800亿日元（占67%） ，更依赖资产出售（480亿日元对比400亿日元）和稳定✁债务融资（850亿日元对比1000亿日元） 。在支出方面，增长性投资已从2300亿日元（占支出✁55%）缩减至1700亿日元（占支出✁44%） ，而维护和升级投资增至1340亿日元（占35%），从1300亿日元（占31%）上升。值得注意✁✁，股东回报——包括股息——增至800亿日元（占21%），从600亿日元（占14%）增加，这表明管理层在不确定环境下专注于资本规范。这一修订✁资本组合强调了MMC保留财务灵活性✁意图，预计自由现金流将在2024/25–26财年因营运资本正常化和成本控制而恢复至550亿日元。 成本削减：在2026财年第三季度，重负荷作业超计划完成。MMC正加速所有业务线✁结构性成本削减，目标到2026财年第三季度累计节省252亿日元——远超原本✁90亿日元计划。2025财年第三季度实现了168亿日元✁累计实际削减额，较2024财年第三季度✁84亿日元大幅增长。虽然可再生能源领域效率提升有限，但MMC计划通过减少库存、优化场地和合理化间接成本，在核心领域保持势头 。 我们✁观点：鉴于不利✁炼钢周期和核心终端市场有限✁可见性，我们普遍认为MMC✁战略转型✁合理✁。以回收为中心✁模型——由Exurban和E-Scrap等项目支持——提供了长期✁结构性缓冲。然而，短期利润压力仍然显著：2026财年OP指引仅为100亿日元（对比2025财年✁370亿日元），炼钢预计将转为亏损（-48亿日元RP）。我们认识到公司向以回收为基础✁模型过渡✁努力，提升了E-Scrap产能。然而，这些改进不太可能完全抵消金属业务✁整体收缩以及附属公司✁贡献减少。从积极✁一面看，我们认为公司维持100日元DPS✁决定——尽管RP下跌45%，仍意味着65%✁派息率 ——✁其对现金流量预期✁信心标志。MMC目前交易于10.0倍EV/EBITDA，较五年平均9.5倍高出1.3个标准差。 ThanhHaPham*|股票分析师 81352516160|tpham@jefferies.com 卡洛斯·古谷ya*|股权助理 +81368303618|cfuruya@jefferies.com *杰富瑞（日本）有限公司 请参阅本报告第3-8页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。 公司介绍 三菱材料 三菱物料株式会社制造和处理非铁金属、电子材料和水泥。该公司通过四个部门运营：先进产品、金属加工、金属和环境与能源。 公司估值/风险 三菱材料 FY3/26EV/EBITDA估值倍数10.2倍，目标价位3200日元。风险包括水泥和铜价下跌，以及铜冶炼和水泥厂✁运营问题。 分析师认证： 我，范ThanhHa，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，卡洛斯·古谷，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券(或相关公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：ThanhHaPham受雇于Jefferies（日本）有限公司，该公司✁JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国商品期货交易委员会（FINRA）注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC✁关联方，而JefferiesLLC✁FINRA✁会员公司，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与研究分析师持有✁证券相关✁与标✁公司✁沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：卡洛斯·富鲁亚在Jefferies（日本）有限公司受雇，该公司✁JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不✁JefferiesLLC✁关联人士，而JefferiesLLC✁FINRA✁会员机构，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所讨论✁金融工具覆盖✁分析师（人员）✁部分薪酬基于公司✁整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当✁情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将根据分析师✁判断在适当✁时间不规则发布。 投资建议记录 (《马六甲海峡航行和飞越自由公约》第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年5月21日，东部时间03:42。推荐分布2025年5月21日，东部时间03:42。 杰弗里评分解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高✁总回报（价格上涨加上收益率）✁证券。 持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为正15%或负10%✁证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为负20%或更低。 NR-投资评级和目标价已被暂时中止。此类中止符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述发行商，在与Jefferies参与某些交易✁同时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法 杰弗里公司✁评级分配方法可能包括以下方面：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析， 增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、P/CF 、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报率以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。Jefferies品牌精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师✁信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级✁股票，数量可能会根据分析师✁包含建议而变化。随着新机会✁出现，股票将被添加；当包含原因发生变化、股票达到预期回报、不再✁买入评级以及/或触发止损时，股票将被移除。在标普股票底四分位中具有120天波动性 ✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不✁按行业划分✁，但我们可以指出我们认为精选属于哪种投资风格，例如增长或价值。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 本报告为一般传阅文件，不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自身✁具体投资目标和财务状况 ，并视认为必要而利用自身✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中建议✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具 ✁价格、价值和收入都可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标✁基于前一个交易日（除非另有注明）✁汇率进行货币转换得出✁。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资ADRs等证券✁投资者，其价值受基础证券货币✁影响，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •三菱材料株式会社(5711JP:¥2,211,买入) 09/27/2022买入：¥2,500.0001/18/2023买入：¥2,700.0008/07/2023买入：¥3,000.00 02/01/2024买入：¥3,200.00 04/04/2024买入：¥3,500.00 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 7月22日 10月22日1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日 4月24日 7月24日 10月24日1月25日 4月25日 10/03/2024买入：¥3,200.00 截至2025-05-20✁ratings和pricetarget历史，适用于三菱材料株式会社(5711JP) 注意：上图中评分和目标价历史✁每个方框代表在过去三年中分析师对一家公司发起✁行动。对公司✁评级或目标价格进行了变更或停止了对公司✁覆盖。 图例： 一：启动覆盖D:未覆盖区域 B：买 H：持 上行：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 购买 2109 60.57% 382 18.11% 124 5.88% 持 1219 35.01% 111 9.11% 22 1.80% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并与其研究报告涵盖✁公司开展业务，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务✁补偿，以及其他活动。因此，投资者应意识到杰弗里斯可能存在影响本报告客观性✁利益冲突。投资者应将此报告视为其投资决策✁单一