Mitsubishi Materials (MMC) 于 2023 年 5 月 20 日公布了其 FY2031 中期管理战略的进展，公司正进行根本性的结构调整，以应对快速的外部变化和持续的冶炼利润压力。在新的 CEO Tetsuya Tanaka 领导下，MMC 正从以量为中心的扩张模式转向以盈利能力为重点的战略，目标是将 ROIC 从 FY3/26 的 2.8% 提升至 FY2031 的 5.5%。
战略调整：从增长到韧性
与最初的 FY2031 蓝图不同，修订后的中期管理战略不再强调顶线增长，而是专注于核心业务的结构性盈利能力。管理层承认由于半导体和汽车需求的剧烈变化以及 TC/RC 的持续下降，执行方面存在不足。第二阶段计划（FY3/27 及以后）将根据这些宏观压力进行重新调整。在金属领域，锌/铜冶炼利润率的持续下降和外汇波动侵蚀了利润可见性。MMC 将优先转向以回收为基础的模式，在 Naoshima 和 Onahama 提升电子垃圾处理能力，同时扩大其在北美郊区项目和东盟的电子垃圾回收业务。
资本支出和资本配置：更加谨慎，部署放缓
MMC 更新的资本配置反映了其对盈利波动和现金流减弱的谨慎态度。第一阶段（FY3/24–26）的总资本流入预计为 3842 亿日元，低于最初的 4200 亿日元计划。预计的自由现金流将在 FY3/26 恢复到 550 亿日元，得益于营运资本正常化和成本控制。在支出方面，增长性投资被削减至 1700 亿日元（占支出的 44%），而维护和升级投资增至 1340 亿日元（占支出的 35%）。值得注意的是，股东回报（包括股息）增至 800 亿日元（占支出的 21%），表明管理层在不确定的环境中仍注重资本纪律。
成本削减：进展超出计划，FY3/26 年任务艰巨
MMC 正在加速所有业务线的结构性成本削减，目标是在 FY3/26 年实现累计 252 亿日元的节省，远超最初的 90 亿日元计划。FY3/25 年实现了 168 亿日元的实际累计削减，高于 FY3/24 年的 84 亿日元。虽然可再生能源部门只看到了适度的效率提升，但 MMC 计划通过减少库存、优化场地和合理化间接成本，在核心部门保持势头。
观点：
考虑到不利的冶炼周期和核心终端市场有限的可见性，MMC 的战略转变可以被视为是大致合理的。以回收为中心的模式（由 Exurban 和 E-Scrap 等项目支持）提供了更长期的结构性缓冲。然而，近期的利润压力仍然显著：FY3/26 的营业利润指导仅为 100 亿日元（而 FY3/25 为 370 亿日元），冶炼业务预计将转为亏损（亏损 48 亿日元）。尽管如此，我们认识到公司为转向以回收为基础的模式并提升电子垃圾处理能力的努力。但这些改进不太可能完全抵消金属领域的整体收缩和附属公司贡献的减少。积极的一面是，公司决定维持 100 日元的每股股息——这意味着在净利润下降 45% 的情况下，股息支付率为 65%——这表明其对现金流前景的信心。目前，MMC 的 EV/EBITDA 倍数为 10.0 倍，高于 5 年平均 9.5 倍的 1.3 个标准差。
