奥斯特（Ørsted）持有美国项目取消风险消除

2025年5月22日 丹麦 股票多用途 奥斯特(ORSTEDDC) 持有：美国取消风险已消除 ◆解除纽约近海风电项目禁令消除了对我们对Orsted美国项目取消的最坏情况跨读分析 ◆或斯特德在包括美国IRA变化、关税、新市场以及农降的不确定环境中执行策略 ◆随着避免美国取消风险，我们将目标价从丹麦克朗275.00上调 维持持有 295.00 目标价格(丹麦克朗) 275.00 股上价一(丹个麦目克标朗(丹)麦克朗) 上行/下行 至丹麦克朗295.00；对不确定性维持持有 美国解除纽约（NY）近海风场禁令：在5月19日，美国政府撤销了一项暂停美国近海风电项 目帝国风建设的命令。该项目于2025年4月被暂停，以便进行审查，以确定拜登政府是否加快 281.60+4.8% （截至2025年5月20日） 市场数据 市值（丹麦克朗百万）118,379自由漂浮45% 了其批准。帝国风建设的暂停对奥瑞斯德的美国在建近海项目革命风和日出风意味着一个负面 市值（百万美元） 17,907 BBG ORSTEDDC 的关联影响。我们通过将奥瑞斯德的美国项目之一——日出风——建模为一个已取消的项目来纳入这种延迟/取消风险。随着禁令的解除，我们撤销了这些更改。 3m广告电视收入(美元m)24 财务和比率（丹麦克朗） 年至今12/2024a RICORSTED.CO 12/2025e12/2026e12/2027e 汇丰银行每股收益-2.2032.5838.4122.39 汇丰银行每股收益（前期）-2.2032.5838.7822.59 更改(%)0.00.0-0.9-0.9 共识每股收益 19.8418.1124.3222.23 PE(x)nm8.67.312.6 股息率(%) 0.00.04.65.0 风险仍在继续，但我们认为最坏的情况已经过去：在2025年第一季度业绩中，奥瑞德通过对 市盈率/息税折旧摊销前利润(x)6.76.85.96.8 霍恩赛四期的重新配置，进一步削减了其2024-30年的发展目标。我们认为这是朝着正确方向迈出的又一步。此外，我们认为最近的公告消除了一个最坏的情况：美国在建项目的取消。因此，奥瑞德继续执行其缩减后的策略，现在风险减少了一个。然而，不确定性仍然存在，包括 ：美国政策（关税和IRA补贴的变化）、波兰的新市场风险、通过农场削减进行融资、排位靠前的重大项目（巴尔蒂卡三号）的吸引力，以及奥瑞德在2030年及以后创造盈利增长的长期能力。我们认为，奥瑞德可以通过提供更详细的沟通和提升执行水平来增强投资者信心。 净资产收益率（%） 52周价格(DKK) -1.215.115.58.5 490.00 350.00 210.00 05/2411/2405/25 目标价：295.00 高：455.50低：244.80当前：281.60 LSEGIBES,HSBC估计 我们将TP提高到295.00丹麦克朗：随着美国取消风险暂时得以规避，我们重新将太阳风视为一个持续进行的项目；这推动了我们长期预测的增长，以及我们基于SoTP得出的更高目标价295.00丹麦克朗（此前为275.00丹麦克朗），这意味着有4.8%的上证。由于执行方面的不确定性以及长期价值创造的长期价值，我们维持持股评级。 迈克·贝克* 欧洲公用事业与可再生能源负责人 汇丰银行plcmeike.becker@hsbc.com+4420 79916441 查尔斯·斯韦比* 分析师，欧洲公用事业与可再生能源 汇丰银行plccharles.swabey@hsbc.com+442 032683954 关于更多详细信息，请参阅： 持有：绿色，但风险并未结束(2025年5月14日) 持有：绿色，但风险尚未结束(2025年2月12日) 持有：绿色带风险(2024年11月7日) 卡蒂克·乔拉西亚*联合 班加罗尔 聆听我们的见解 了解更多 汇丰环球研究播客 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格认证一起阅读，并与免责声明一起阅读，免责声明是其组成部分。 报告发行人：汇丰银行PLC查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com 财务与估值：奥瑞斯达保持 财务报表 年至今 损益摘要(DKKm) 关键预测驱动因素 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e年至今 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 71,034 31,959 -25,788 6,171 -3,591 2,606 2,606 -2,590 -923 -923 72,555 31,480 -10,381 21,100 -3,947 17,251 17,251 -1,603 13,697 13,697 77,775 36,700 -11,804 24,895 -3,977 20,918 20,918 -2,774 16,148 16,148 72,775 31,700 -13,652 18,048 -3,661 14,387 14,387 -2,877 9,414 9,414 离岸新合作伙伴关系离岸新合作 岸上 生物质能及其他其他&消除 息税折旧摊销前利润包含新合作伙伴关系 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 7,2085,5817,0470 19,26220,03323,12125,076 3,8634,0514,4764,568 1,0821,5951,5551,555 544220500500 31,95931,48036,70031,700 评估数据 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%) 股息率(%) 3.0 6.7 1.4 nm 1.4 -16.7 0.0 3.0 6.8 1.3 8.6 1.2 -1.5 0.0 2.8 5.9 1.2 7.3 1.1 7.1 4.6 3.0 6.8 1.2 12.6 1.0 5.6 5.0 年至今 12/2024a 12/2025e12/2026e12/2027e 现金流摘要（丹麦克朗）经营活动产生的现金流量资本性支出 投资活动产生的现金流量股息 净债务变动 自由现金流权益 投资资本 154,238 168,683 172,466 172,292 资产负债表摘要（丹麦克朗百万） 18,35624,07827,95323,066 -38,183-25,826-19,587-16,478 -21,759-22,826-15,587-13,478 00-5,491-5,931 12,336-11,116-6,874-3,658 环境指标2023年12温室气体排放强度 * 137.9 能源强度* 1353.4 CO2减产政策 是✁ 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比8员工流动率(%)9.6多元化政策是 -19,827-1,7488,3656,589 *基于hsbceps(稀释) 无形固定资产实体固定资产 2,611201,694 2,611219,139 2,611226,922 2,611229,748 环境、社会和治理指标 流动资产 79,639 79,639 79,639 79,639 月a治理指标 12/2023a 现金及其他 37,658 37,658 37,658 37,658 董事会成员人数 12 总资产 298,786 316,231 324,014 326,840 平均董事会任期（年） 5.0 经营负债 92,048 95,048 99,048 102,048 女性董事会成员（%） 50 总债务 87,708 86,456 79,582 75,924 董事会成员独立性(%) 58.3 净债务71,39260,27653,40149,743股东权益83,09398,790109,447112,931 比率、增长及每股分析年至今 12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e 同比%变化收入 -10.4 2.1 7.2 -6.4 EBITDA 70.7 -1.5 16.6 -13.6 营业利润 241.9 18.0 -27.5 PBT 562.0 21.3 -31.2 汇丰银行每股收益 17.9 -41.7 收入/IC(x) 0.5 0.4 0.5 0.4 净资产收益率 0.0 11.9 12.7 8.4 净资产收益率-1.215.115.58.5ROA0.05.15.73.5ebitda利润率45.043.447.243.6经营活动利润率8.729.132.024.8 比率（%） 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位衡量，相对于以千美元计的收入 发行人信息股价（丹麦克朗） 281.60 自由漂浮 45% 目标价格(丹麦克朗) 295.00 部门 多用途 RIC(股权) ORSTED.CO 国家/地区 丹麦 价格相对750.00 750.00 650.00 650.00 ebitda/净利息(x)8.98.09.28.7净负债/权益76.455.244.640.3净债务/EBITDA(x)2.21.91.51.6运营净债务CF25.739.952.346.4 550.00450.00 550.00450.00 彭博社（股票） 市值（百万美元） ORSTEDDC 17,907 分析师 联系 迈克·贝克 +442079916441 每股数据（丹麦克朗） 350.00 每股收益（稀释）-2.20 32.58 38.41 22.39 250.00 汇丰银行每股收益（稀释）-2.20 32.58 38.41 22.39 150.00 DPS0.000.0013.0614.11账面价值197.66235.00260.35268.64 20 来源：汇丰银行备注：价格基于2025年5月20日收盘价 350.00 250.00 23 2024 2025 奥斯特 rel到kfx 150.00 我们假设股息✯付将从2026年重新开始离岸风是EBITDA预测的核心 在DKK/股份0 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -40 -50 奥瑞德EPS，DPS（RHS）& ✯付 80% 60% 支付比例(%) 千 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2025e2026e2027e2028e2029e2030e 2024 2023 2022 2021 2020 2019 -80% EPSDPS✯付比率 60 40 20 0 -20 奥瑞德息税折旧摊销前利润，丹麦克朗十亿 2013 2015 2017 2025e2027e2029e201920212023 离岸新 合作伙伴关系 生物质能&其他 岸上 离岸二手 合作伙伴关系 来源：公司数据，汇丰银行估计注：2023年每股收益为-50.10丹麦克朗 来源：公司数据，汇丰银行估计 净资本✯出每年平均为20-30亿丹麦克朗我们预计到2026年资产负债表将恢复 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 奥瑞德的资本✯出，丹麦克朗百万 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% FFO/净负债Orsted(%) 201920212023 岸上 来源：公司数据，汇丰银行估计 2025e2027e 离岸 2029e 2030e 2028e 2020202220242026e 2018 2016 ffo/净债务奥瑞斯达FFO/净负债 来源：公司数据，汇丰银行估计 到2030年预计达到23GW的产能 或sted容量净，GW 5 9 4 25 咱