土耳其通胀预测不变，前景不明

经济学CEEMEA 土耳其 通胀预测不变，前景不明 ◆CBRT没有修改其通胀预测…… 梅利斯·梅蒂纳 2025年5月22日 ……该政策将保持谨慎和数据依赖 我们的基准情况是缓释周期将在2H25恢复但前景不确定 经济学人，中东欧和北非 中银集团plcmelismetiner@hsbcib.com+442033592636 土耳其中央银行（CBRT）今日发布其新通胀报告，并未对其现有通胀预测进行任何调整。2025年末的通胀预测维持在24%（19-29%不确定性区间）。2026年末的预测为12%（6-18%区间）。对于2025年的预测，预期食品通胀影响（+0.5个基点）、产出缺口假设较小影响（+0.3个基点）以及其他因素影响（+0.2个基点）将被管理价格通胀较低影响（-1.0个基点）所抵消。 国内需求在第一季度比央行预期的更有韧性，但鉴于最近一次加息，预计第二季度的情况将变得更去通胀。巴西中央银行认为，第一季度潜在通胀趋势正在改善，但由于土耳其里拉疲软，4月份略有上升，而恶化主要体现在核心商品通胀动能上，服务业通胀动能没有发生实质性变化。 主管卡哈尼指出，目前通胀风险倾向于上行。重要的是，央行认为全球关税动荡可能比抑制通胀更具通胀性，部分原因是新兴市场资本外流可能导致货币疲软。一个关键的国内通胀风险上行因素是天气（霜冻）对食品通胀的影响。该行将2025年末食品通胀预测从24.5%上调至26.5%。 该银行认为，在3月中旬最新的土耳其里拉贬值后，汇率传导（ERPT）约为35-40%，与政策制定者预期的相符。虽然这很高，但该银行认为在这方面有显著改善，因为它估计ERPT在2023年中期接近70%。 省长和副省长对于短期利率路径几乎没有给出线索，仅表示政策将保持谨慎且高度依赖数据。省长表示，如果向上的通胀风险消退，银行可能会重新通过4.6%的隔夜回购利率提供所有必要的资金，这将使当前的银行间利率从4.9%下降。与此同时，副省长Akcay表示，在更有利的通胀环境下，银行也可以考虑“选择性”的宏观审慎宽松。在储备问题方面，副省长Karahan表示，当前的储备水平满足了一些但并非所有储备充足性的衡量指标，如果市场条件允许，银行希望增加储备。 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 货币政策的展望仍然不确定，但预计在英国央行委员会（MPC）6月按兵不动，7月将重启宽松周期，前提是本岸和外岸外汇需求正常化，以及央行储备地位稳定。然而，如果TRY持续承压或通胀动能进一步抬头，那么这一基本情景中的风险将倾向于更多收紧（或宽松延迟）。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，并需阅读免责声明 ，该声明是本报告的一部分。 报告发行方：汇丰银行plc 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 年度主要指标… %Yr 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20172019202120232025 ……以及核心通胀正在温和…… %Yr 100 80 60 40 20 0 20172019202120232025 CPICPI核心商品服务核心C 来源：Macrobond来源：Macrobond ……但是最近的TRY疲软对央行储备造成了影响 …… 美元净对外资产（不包括掉期） 净外国资产 国外总资产 200 150 100 50 0 -50 …并且通货膨胀势头也上升 %m-o-m 季节性调整的核心通货膨胀 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -100 2023年1月72月3日23日01-24Jul-2401-25 1月25日2月25日 核心商品 3月25日4月25日 服务 来源：Macrobond来源：Macrobond Cbrt的通货膨胀预测……与家庭和企业的预期相比要低 %YrCBRT通货膨胀预测%Yr1年后通胀预期 44 21 24 24 12 12 8 8 12 50100 90 80 4070 60 3050 40 2030 20 1010 0 0201720182019202020212022202320242025 Q424 本年度末 来源：Macrobond Q125 第一年 Q225家庭公司 第二年金融市场 来源：Macrobond 披露附录 分析师认证 以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何以个人章节作者身份出现在报告中的分析师，以及任何作为子公司全覆盖分析师被提及的分析师，在合并评估中证明他们对主题证券或发行人的意见、在其被列为作者的相关章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并证明他们其中任何部分的薪酬与本研究报告中包含的具体建议或观点没有直接或间接关系：MelisMetiner 重要披露 本文件由汇丰银行研究部编制和分发，专供汇丰银行客户使用，不得以任何方式（通过新闻媒体或其他方式）向其他人公开。 本文仅用于信息目的，不应被视为出售要约或招揽购买本文中提及的有价证券或其他投资产品的要约或参与任何交易策略。本文中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它是在未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下准备的。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适用性，并考虑到他们的目标、财务状况和需求。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。 本文件中提到的某些投资产品可能不适合在某些州或国家销售，并且可能不适合所有类型的投资者。投资者应在购买投资产品前，就本文件中提到的投资产品的适用性咨询其汇丰代表，并根据其特定的投资目标、财务状况或特殊需求予以考虑。 本文件中提到的投资产品的价值和所产生的收益可能会波动，因此投资者收回的可能少于最初投资的金额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌，跌值可能等于或超过所投资金额。投资产品的价值和收益可能受到汇率、利率或其他因素的影响。特定投资产品的过往业绩并不预示未来结果。 汇丰银行及其附属公司将从时而间向客户提供并在接收来自客户的证券/工具，这些公司涵盖在汇丰研究中，并以主事人或代理人身份进行交易 ，或作为本报告中提到的证券/工具的市场做市商或流动性提供者。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是参考汇丰银行的盈利能力来支付的，汇丰银行的盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 无论何时，或以何种时间框架，本分析的更新何时发布尚不确定。 对于本报告中提到的任何公司的披露，请参阅该公司最新发布的报告 www.hsbcnet.com/research可用汇丰私人银行客户如有其他研究报告相关疑问，请联系其客户关系经理。欲了解本报告所用专有模型的更多信息，请联系撰写分析师。 补充披露 1本报告日期为2025年5月22日。 2本报告中包含的所有市场数据截至2025年5月21日收盘，除非报告中另有注明日期和/或具体时间。 3汇丰银行已建立程序，以识别和管理其研究业务中产生的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立运营，并设有独立于汇丰银行投资银行业务的管理汇报线。投资银行、主交易和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。 4你不得将本文件中的任何数据用于参考，其目的为：(i)确定贷款协议或其他金融合同或工具项下应付利息或其他应付金额，(ii)确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 免责声明 2024年12月7日的法律实体： 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆股份有限公司，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰银行有限公司 汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海汇丰银行有限公司，香港；香港上海汇丰银行有限公司，新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司，首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰银行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA ，多功能银行机构，汇丰金融集团；汇丰银行SA 报告发行方 8加拿大广场，伦敦E145HQ，英国 电话：+442079918888 传真：+442079924880 网站：www.research.hsbc.com 在英国，本出版物由汇丰银行有限公司（根据金融行为监管局规则定义）及其附属机构仅为客户提供信息而分发。本出版物中任何内容均不排除或限制汇丰银行有限公司根据2000年金融服务与市场法或根据金融行为监管局规则和审慎监管局规则对客户承担的任何义务或责任。选择与英国汇丰银行有限公司的非代表人员进行交易的接收者将不会享有英国监管体系提供的保护。汇丰银行有限公司受金融行为监管局和审慎监管局的监管。如果本研究由汇丰的附属机构客户收到，则向接收者的提供受接收者与该附属机构之间现有业务条款的约束。在澳大利亚，本出版物由香港上海银行有限公司（ABN65117925970，AFSL301737） 为其“批发”客户提供信息（根据2001年公司法定义）。当分发给零售客户时，本研究由汇丰银行澳大利亚有限公司（ABN48006434162，AFSLNo.232595）分发。这些相关实体不保证本文件中提到的产品或服务对澳大利亚人士可用或必然适合任何特定人士或根据当地法律适当。未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或特定需求。在欧洲经济区，本出版物由汇丰欧洲大陆或由接收者获得相关服务的其他汇丰附属机构分发。 该文件由汇丰银行有限公司在香港分发，在日由汇丰证券（日本）株式会社分发。上述各公司（“参与公司”）均为汇丰集团成员，其任何成员均可作为主要交易者为自己账目进行交易，可在过去36个月内承销发行 ，或与其董事、职员和员工一起，可在证券或工具或文件中提及的任何相关工具中持有多头或空头头寸。参与公司或与其有关的人员可在交易本文件中提到的全部或任何证券或工具时赚取佣金或费用。在韩国，本出版物由汇丰银行有限公司首尔证券分公司（“HBAPSLS”）或汇丰银行有限公司首尔分行（“HBAPSEL”）根据《金融服务和资本市场法》第九条规定的专业投资者的一般信息进行分发。本出版物不是《金融服务和资本市场法》定义的招股说明书。它不能以整体或部分的形式出于任何目的进一步分发。HBAPSLS和HBAPSEL均受金融服务委员会和韩国金融监管服务机构的监管。 本文件中的信息来源于参与公司认为可靠的来源，但尚未经过独立核实。参与公司对其准确性和完整性不作保证，也不对事实或分析数据的传输错误负责，且参与公司不对任何人依赖于此信息所造成的任何损害承担责任。所有图表和数据均来自公开来源或专有数据。本文件中的意见构成参与公司目前的判断，如有变更恕不另行通知。研究人员会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究人员因此类考察而接受发行人支付或报销差旅费用。本文件既不是任何投资的出售、购买或认购要约，也不是要约邀请。 汇丰证券（美国）有限公司对其非美国境外附属公司编制的此研究报告内容负责。本报告所含信息在任何情况下均不得被视为投资建议，亦非针对接收方的需求量身定制。所有在美国接收和/或获取本报告并打算进行所讨论的任何证券交易的美国人士应与汇丰证券（美国）有限公司在美国进行交易，而非与其非美国境外附属公司（本报告的发行人）进行交易。在新加坡，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行分发，供《证券期货法》（第289章）(\"SFA\")第274节和第304节规定的机构投资者或其他指定人士一般信息使用，以及根据《证券期货法》第275节和第305节规定的条件向认证投资者和其他人士分发。仅经济或货币报告是打算分发给人不是《证券期货法》定义的认证投资者、专家投资者或机构投资者的。香