Eiffage：尼斯会议-资本配置及展望

欧洲工业和基础设施 艾菲亚 Eiffage：尼斯会议——资本配置与展望 推荐 超越表现 课程目标 关闭2025年5月20日 FGR.FP收盘价(EUR)127.50 课程目标(EUR)158.90 上涨/（下跌）潜力25% 极端52周。127.90/81.16 EDM1,437.27 终练dec. 伦德特分庭3.8% Capi.bours.(EUR)(M)12,093 VE(EUR)(M)24,111 年至今绩效1M6M12M 绝对值（%）45.78.745.720.8 EDM(%)19.37.818.610.5 相对(%)26.40.927.110.3 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 FGR.FP 158.90欧元 埃菲亚公司由其资金与现金流总监、投资者关系总监及董事会秘书夏尔·奥姆布雷丹在2025年5月21日的尼斯会议中代表出席。 公司消息.1)贸易战。爱发雅集团未发现特朗普的贸易战/关税政治的直接影响。其欧洲基础设施项目主要由国内资源供应和执行。2)并购。集团的策略基于内部收益率（IRR）的最大化和在关键地区的价值创造。在工程业务中，重点仍在于能源（寻找德国、比利时、荷兰和西班牙 的小规模补充性收购），而特许经营权业务则关注新项目。关于GET（在线，课程目标17.1€） ，信息保持不变：Eiffage有志成为长期产业投资者，并准备在中长期根据市场条件增持其股份。然而，Eiffage确认不打算对剩余资本进行公开要约。Eiffage持有Getlink20.55%的股权。3)对德国的拓展。集团约10%的营收来自德国。集团凭借关键子公司EiffageGénieCivil、EiffageMétal和EiffageÉnergieSystèmes，有望捕捉来自该国基础设施计划（12年5000万欧元）所产生的 长期项目订单机会，目前处于良好地位。尽管项目仍需定义，但重点似乎集中在基础设施现代化 ，特别是在交通、能源网络和数字网络方面。Eiffage在德国的布局近期通过并购（Salvia和Eqos ，通过EiffageÉnergieSystèmes）得到加强。4)展望2025财年。Eiffage在2025财年目标为“特许经营权和工作业务收入的增长和营业利润增长”。关于利润，Eiffage预计“集团的净利润在税收不变的情况下将有所增长，但会受到2025年在法国适用的所得税特别贡献的影响”。我们对2025财年集团净利润的预估为9.59亿欧元（彭博共识：9.85亿欧元），预计由于税收影响，将与公布 数字下降约8%。5）关键绩效指标的最新趋势。在特许经营权中，T125（不包括A79）轻型/ 汽车APRR流量增长了1.5%（重型/卡车增长了1%）。Eiffage未就法国2025财年滚动年度的流量趋势发布任何具体指引。在工程业务中，基础设施/能源板块的全球趋势稳健，住宅新建设筑除外 （2025年3月18日–艾菲亚吉–总存在实质性的价值差距).T125的订单簿总计29.7亿欧元（同期增长率+7%，与2024年12月相比增长+3%）。 (Cf.详见下页) 业绩，1年 €90 €80 EDM 维克托·阿基托斯 +34915893901victor.acitores@bernsteinsg.com 托比亚斯·弗鲁梅 +442076766875tobias.fromme@bernsteinsg.com 专业销售商 sarabellenda +442077621867sara.bellenda@bernsteinsg.com 财务要素 F24A F25E F26E 评估数据 F24A F25E F26E FGR.FPBPA调整(EUR) 11.28 10.39 11.75 PER调整(x) 11.3 12.3 10.8 BPA发布 10.62 9.79 11.07 PER已发布(x) 12.0 13.0 11.5 会议反馈2025年5月22日 参见本报告的披露附录，其中包含所需的披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年5月22日05:41UTC完成日期：2025年5月22日05:41UTC www.bernsteinresearch.com 伯恩斯坦行情表 2025年5月20日 性能 BPA调整 PER调整(x) 课程目标 rel. 股票 推荐 课程结束 12m 2024A2025E 2026E 2024A2025E 2026E FGR.FPO欧元127.50158.9010.3%欧元11.2810.39 11.7511.312.310.8 EDM 1,437.27 O-超额表现，M-市场表现，U-低于预期表现，NR-未评级，CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 (Suitedelapage1) 分析师评论如果我们在大会上没有学到任何重大新消息，我们听到的总体情况证实了我们的超预期表现推荐。我们认为该股票在价值和定位方面具有吸引力，该集团受益于来自高速公路特许经营的高度可预测的现金流，以及在更周期性的建筑行业中的稳固地位。与其他行业参与者一样，该股票应受益于欧洲建设环境，该环境以重要的基础设施计划（德国）和国防开支增加为标志。 参见英文完整研究 如果英文版本和法文版本之间存在分歧，则英文版本优先。 披露附录 I.所需披露 \"Bernstein\"或“公司”在这些披露中指的是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（SEBI注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK(サンフォード・C ・バーンスタイン株式会社)。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（AB）完成了一项交易，创建了一个新的合资企业，在该合资企业中，其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管它们在合资企业中的各自持股比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内由“伯恩斯坦”和“自主”两个研究品牌共同处理。除非另有说明，在这些披露中，提及伯恩斯坦的“关联公司”是指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 艾菲亚 我们采用SOTP方法评估Eiffage（€158.9PT）。我们使用有限（无终值）DCF模型（5.4%WACC）评估Eiffage在收费公路运营商APRR中52.5%的股份，该股份约占我们基于SOTP的目標價的24%。其余資產（包括其他特許權、GET的20.55%股份和合約）則使用不同的方法估值（例如EV/EBITDA；目標價、股本投資倍數、DCF、交易合約）。特許權約佔我們SOTP估值的49%，而其餘資產（主要包括合約）佔51%。 风险 艾菲亚 下行风险。1)信贷市场恶化及实际债券收益率上升；2)单位运营表现远低于预期；3)高价执行并购交易；4)新的意外更高国内税收 。 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据美国和加拿大交易所上市股票相对于标普500的未来12个月相对表现进行评级，根据在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市股票相对于彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDM）进行评级，根据在日本交易所上市股票相对于彭博日本大中小盘价格回报指数美元（JP）进行评级，以及根据在亚洲（除日本）交易所上市股票相对于彭博亚太地区除外大中小盘价格回报指数（ASIAX）进行评级——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三种评级类别： •超越：股票将跑赢市场指数超过15个百分点 •市场表现：股票将与市场指数表现一致，偏差在±15个基点内 •表现不佳：股票将比市场指数表现落后15个百分点以上 覆盖率暂停：在Bernstein研究品牌下的公司覆盖率已被暂停。评级和目标价位被暂时暂停，已不再有效，因此不应被依赖。 未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时的当前评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖(NC)指的是未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们✁基准指数✁：用于发达欧洲银行和支付✁彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大盘和中盘价格回报指数欧元（EDMFI）指数，用于欧洲保险公司✁彭博欧洲500保险指数（BEINSUR），用于美国银行和支付✁标普500和标普金融指数，用于美国保险✁S5LIFE，用于美国非寿险公司✁标普保险精选行业（SPSIINS）指数，以及用于新兴市场银行、保险公司和支付✁彭博新兴市场金融业大盘、中盘和小盘价格回报指数（EMLSF）。评级✁相对于行业 （而不✁市场）表示✁。 自动品牌有三个等级评定： •超越(OP)：股票将超越相关指数超过10个百分点 •中性(N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内 •表现不佳（UP）：股票表现将落后于相关指数超过10个百分点 覆盖率暂停：在Bernstein研究品牌下✁公司覆盖率已✲暂停。评级和目标价位✲暂时暂停，已不再有效，因此不应✲依赖。 未评级：当股票无法✲准确估值，或公司表现无法✲准确预测时✁当前评级。负责分析师可以继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和进展。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁我们✁核心思想。“未覆盖”（NC）表示未✲覆盖✁公司。 地平线与分类对于这两个品牌，建议基于12个月✁时间范围。 评分 市场滥用监管(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 计数* 百分* 超越 买入 573 51.76% 109 19.02% 市场表现（伯恩斯坦品牌）中性（自主品牌） 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 卖 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资银行服务分布 *这些数字表示截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁附属公司在每个类别中接受投资银行服务✁企业数量和百分比。所有数据按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 Eiffage(FGR.FP)截至2025年05月21日对Bernstein✁评级历史 I:O:€144.20 04/01/2024 O:€139.0010/11/2024 O:€158.9003/18/2025 €180 €160 €140 €120 €100 €80 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 收盘价 目标价 超越(O);市场表现(M);低于预期(U);覆盖暂停(CS);未覆盖(NC) 利益冲突 伯恩斯坦✁一名附属机构在过去十二个月里因非投资银行业务✁证券相关产品或服务从以下客户处获得了报酬：爱发集团。 伯恩斯坦✁某些附属机构在以下股票证券中担任做市商或流动性提供者：艾菲亚奇。其他事项 本报告中列出✁分析师所就职✁法人✁名称及地点，可以通过其电话号码✁国家代码确定，如下： +1伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44伯恩斯坦自主合伙公司；伦敦英国 +33BSG法国股份有限公司；法国巴黎 +41伯恩斯坦独立有限合伙企业；日内瓦，瑞士 +49BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91三角洲·伯恩斯坦（