科莱恩：尼斯会议——力求保持一贯表现

欧洲化学品 ClariantAG 科莱恩：令人满意的会议——致力于提供“更多相同” 评分 市场表现 目标价 CLN.SW 10.10瑞士法郎 clarient由安德里亚斯·施瓦茨瓦尔德(投资者关系部负责人)在5月21日星期三的尼斯会议上。 公司消息。底层性能与之前变化不大实打实的Q1成绩客户仍在下单，尽管总体上更频繁地要求较小批量。尽管基本趋势相似，但现在外汇已成为不利因素，预计会对收入产生负面影响 ，在Q2中为负HSD，在FY25E中使用当前汇率约为-4%。尽管如此，Clariant继续在最新一轮的成本节约和整合LucasMeyer方面取得进展。他们已经看到投资者的兴趣有所回升。总的来说，反馈认可了产品组合的改进，但围绕乙烯购买的法律形势仍存在担忧。 到期日2025年5月21日CLN.SW收盘价（瑞士法郎）9.37目标价(瑞士法郎)10.10上侧/(下侧)8%52周区间15.04/6.70电子舞曲1,437.27FYE十二月股息收益率 4.4% 市值(瑞士法郎)(百万) 3,177 EV(CHF)(M) 4,817 年度累计表现1个月6个月12个月绝对值（%）(5.2)12.3（12.4）（33.3）EDM(%)19.37.818.610.5相对(%)(24.4)4.5(31.0)(43.8)来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 日内瓦暂停以来，直接关税效应已经下降。Clariant拥有一支关税任务小组，该小组向高级管理层提供实时更新，告知他们最新提案对其业务意味着什么。Clariant绝大部分业务都是本地为本地，但由于中美降级，对科朗特的关税预期直接冲击已从约2.5亿瑞士法郎下降到约1.5亿瑞士法郎。次级经济影响可能会更加重要。 价格表现，1年 欧盟财政刺激会有帮助，但不太可能立即产生作用。有限交叉参考至Clariant的大部分消费品业务，但某些细分领域将从更高的国防和基础设施支出中受益。受益者之一将是吸附剂铸造业务，该业务目前正受到欧洲汽车生产的困扰。对化工行业的广泛支持也将是积极的。然而，任何财政刺激的好处不太可能在2025年实现。 彼得·克拉克 电子舞曲 卢卡斯·梅耶表现非常出色。增长按计划进行，Clariant并未发现任何“隐藏的难题”。Clariant开始看到整合LucasMeyer带来的好处，从最近在阿姆斯特丹展出的LucasMeyer和传统Clariant个人护理的联合产品，到为客户举办的联合研发研讨会。LucasMeyer与一些跨国客户的增长有所放缓，但独立公司（本地品牌和个人）继续强劲增长。LucasMeyer对市场营销的重视是Clariant希望更广泛地应用的最佳实践。 +442077625084peter.clark@bernsteinsg.com 詹姆斯·胡珀 +442076766995james.hooper@bernsteinsg.com 分析师评论。科莱恩充满信心，并继续在艰难的背景下执行。然而，交付下一个阶段的难度有所增加。外汇已成为逆风，宏观形势并不明朗。此外，科莱恩的乙烯购买法律状况的解决可能不会马上到来，这会令一些投资者持观望态度。我们希望看到更多实际执行，然后再变得更积极。但如果科莱恩继续表现良好，股价仍有增长空间，科莱恩可以重估其相对于工业特种同行的历史估值溢价。 财务F24AF25EF26E 估值指标F24AF25EF26E cln.sw调整后每股收益(CHF) EBITDA（M） 0.660.750.82 663.00714.60803.14 调整后市盈率(x) 14.112.511.4 会议反馈2025年5月22日 参见本报告的披露附录，了解所需的披露、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次出版：2025年5月22日14:07UTC完成日期：2025年5月22日14:07UTC www.bernsteinresearch.com 伯恩斯坦行情表 股票代码 评分 21五月 2025 关闭 目标价 价格 TTM 相关性能 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E CLN.SW MCHF 9.3710.10(43.8)%瑞士法郎0.660.75 0.82 14.1 12.5 11.4 电子舞曲 1,437.27 O-超额表现，M-市场表现，U-低于预期表现，NR-未评级，CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 我们评价ClariantMarket-Perform。 披露附录 一、必须披露的信息 在这些披露中，“Bernstein”或“Firm”的引用与以下实体相关：BernsteinInstitutionalServicesLLC（2024年4月1日及之后）、Sanford C.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日之前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（2024年4月1日及之后）、SanfordC.Bernstein（香港）有限公司、SanfordC.Bernstein（加拿大）有限公司、SanfordC.Bernstein（印度）私营有限公司（SEBI注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein（新加坡）私营有限公司以及SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与联盟伯恩斯坦有限公司（AB）完成了一项交易，成立了一家新的合资企业，在其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自所有权比例在北美和全球其他地区有所不同，但研究资料的创建、制作和发布在全球范围内通过两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”进行合作处理。除非另有说明，在这些披露中，提及伯恩斯坦的“附属公司”均指SG和AB及其各自的附属公司。 评估方法ClariantAG 我们看重Clariant的估值，在c.7.5x2025eEV/EBITDA上高于工业专业同行群体近6倍的溢价，反映了它在超过55%的销售中，被认为属于“真正的专业”类型业务，具有高于平均的增长率、可持续的高利润率、回报率和现金流。这给我们带来了CHF10.10的盈利预测。 风险ClariantAG 下行风险：如果CLN再次像2023年上半年那样错过盈利预期（注：2018年第一季度至2020年第三季度CLN共7次错过Vara的估值），这可能影响投资者对其组合和实际专业性的看法。我们预计潜在的目标价影响>CHF2。如果催化性能未能如管理层预期在2025年底恢复，鉴于其在2020-2022年表现不佳，这可能对市场情绪产生负面影响，目标价影响>CHF2。如果CLN错过2025年的EBITDA利润率目标，我们预计潜在的目标价影响>CHF2。新收购的高利润率LucasMeyer（金额720亿瑞士法郎）的整合困难，目标价影响>CHF2。 上行风险：科莱恩创纪录地超越市场预期盈利，可能导致股价重估。经济不会出现显著放缓，可能导致评级上调。卢卡斯·梅耶收购的成功整合。萨拜克可能进一步增持其31.5%的股份，或试图利用这笔股份来促成涉及CLN的合并行动。 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在美国和加拿大交易所上市、在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市、在日本交易所上市以及在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与标普500指数、彭博欧洲发达市场大型和中型股价格回报指数（EDM）、彭博日本大型和中型股价格回报指数美元（JP）以及彭博日本以外亚洲大型和中型股价格回报指数（ASIAX）在未来12个月的相对表现预测进行股票评级 ，除非另有规定。 伯恩斯坦品牌有三个等级分类： •超越：股票将超越市场指数超过15个百分点 •市场表现：股票表现将与市场指数保持一致，在+/-15个百分点内 •表现不佳：该股票将跑输市场指数15个百分点以上 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级和目标价位将暂时暂停，不再具有时效性，因此不应予以信赖。 未评级：当股票当前无法✲准确估值，或公司表现无法✲准确预测时所分配✁评级。负责分析师可以继续发布关于该公司✁研究报告 ，以向投资者更新事件和发展情况。 未覆盖（NC）表示未纳入覆盖范围✁公司。自主品牌 自主品牌对股票评级如下所示。我们将彭博欧洲500✲行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘整价指数欧元（EDMFI）指数用作基准，用于发达欧洲✲行✁✯付；彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）用于欧洲保险公司；标普500和标普金融用于美国✲行及✯付✁覆盖；S5LIFE用于美国保险；标普保险优选行业（SPSIINS）用于美国非✎险公司✁覆盖；以及彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘整价指数（EMLSF）用于新兴市场✲行和保险公司✁✯付。评级✁相对于行业（而不✁市场）✁。 自主品牌有三个等级： •超越(OP)：股票将超越相关指数超过10个百分点 •中性(N)：股票表现将与市场指数在+/-10个基点内相符 •表现不佳（UP）：股票将落后于相关指数✁表现超过10个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁覆盖率已✲暂停。评级和目标价位将暂时暂停，不再具有时效性，因此不应予以信赖。 未评级：当股票当前无法✲准确估值，或公司表现无法✲准确预测时所分配✁评级。负责分析师可以继续发布关于该公司✁研究报告 ，以向投资者更新事件和发展情况。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁✁我们✁核心思想。“未覆盖”（NC）表示不在覆盖范围内✁公司。 地平线与分类 对于这两个品牌，建议都✁基于一个12个月✁时间范围。 评分 市场滥用Regulations(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 计数* 百分* 超越 买 573 51.76% 109 19.02% 市场表现（伯恩斯坦品牌）中立（自主品牌） 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 卖 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资✲行业务分配 *这些数字代表了截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁关联公司向每个类别✁公司提供✁投资✲行服务✁公司数量和百分比。所有数据每季度更新一次。 价格图表/评级和价格目标历史 斯尔邦股份AG(CLN.SW)贝尔斯坦德评级历史记录截至2025年05月21日 I:M:CHF12.50 M:CHF15.00M:CH F12.00M:CHF10 .10 04/01/2024 06/06/2024 12/03/2024 05/15/2025 CHF20CHF18CHF16CHF14CHF12CHF10CHF8 CHF6 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 收盘价 目标价 超越(O)；市场表现(M)；表现不佳(U)；覆盖率暂停(CS)；未覆盖(NC) 利益冲突 SG和/或其关联公司beneficially拥有以下公司✁某类普通股证券1%或更多：ClariantAG。伯恩斯坦✁某些附属机构在ClariantAG✁股票证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告所列分析师✁雇佣法人实体及其所在地，可由其电话号码✁国家代码确定，如下： +1伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44伯恩斯坦自主有限合伙公司；伦敦英国 +33BSG法国S.A.;☎黎，法国 +41伯恩斯坦自主有限责任公司；日内瓦，瑞士 +49BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91三井桑德·科恩因茨(印度)私人有限公司；印度孟买 +852盛博香港有限公司(香港)有限;中国，香港 +65沙尔登·C·伯恩斯坦（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81三菱商事株式