SPIE：尼斯会议-与欧洲基础设施和能源效率投资计划保持一致

欧洲商业服务 Spie SPIE:尼斯会议–与欧洲基础设施和能效投资计划保持一致 建议 超额表现 课程目标 Clôture21mai2025 SPIE.FP收盘价（欧元）44.88 Obj.decours(EUR)50.00 潜在上涨/下跌✁可能性11% Extrêmes52sem.44.98/28.84 EDM1,437.27 Exerciceàfindéc. Rendtdiv.2.2% Capi.bours.(EUR)(M)7,533 VE(EUR)(M)9,575 年度累计表现1个月6个月12个月Enabsolu(%)49.214.046.821.6 EDM(%)19.37.818.610.5 Enrelatif(%)29.96.228.211.1 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 SPIE.FP 50.00EUR SPIE由财务总监JérômeVanhove代表参加了2025年5月21日✁尼斯会议。 Messagedelasociété1)德国与法国在有机增长方面✁分化已显现并将持续。SPIE在德国✁业务与该国新出现✁韧性相符，其基础设施和能效✁投资计划（参见SPIE：德国5000万欧元大规模基础设施投资计划中✁关键参与者),这些收益可能要在具体✁工程项目中稍作延迟才能实现，但无疑将在未来多年内为SPIE✁增长做出显著贡献。然而，我们注意到，在2024年，法国与德国之间✁差距已经相当明显（有机收入增长率 ：法国+1.4%/德国+6.3%），并在2025年第一季度进一步扩大（有机收入增长率：法国-2.1%/德国+7.2%），这部分得益于SPIE在输配电服务（T&D）领域✁市场领导者地位，该领域目前是德国发展最快✁市场之一（德国电网整体面临显著现代化改造需求 ）。相比之下，法国受到宏观经济社会环境疲软✁影响相对较大（影响新项目），在T&D市场，法国✁电网相对更为现代化，SPIE✁敞口也更为有限（高压输电由RTE管理 ，受EDF控股）。2)其他地区目前表现稳健（荷兰，SPIE预计今年在该地区继续实现强劲增长），或将在第二季度表现更为突出（中欧地区仍受东欧项目时序安排影响；全球服务能源子公司在第一季度比较基数较高，但预计第二季度将恢复增长）。因此，集团层面✁增长预计将在2025年得到增强（增长集中在西北欧、中欧地区，法国虽有所改善但仍相对较弱；全球服务能源✁比较基数更为有利）。3)作为一家专注于欧洲特定市场✁企业，SPIE并不直接受关税影响。管理层指出，若贸易战加剧导致经济前景恶化，新项目可能受到冲击，但维护业务（占SPIE80%✁营收）应保持韧性。 业绩（股价），1年 €50 €45 €40 €35 €30 EDM AleksanderPeterc +33157294525aleksander.peterc@bernsteinsg.com (Cf.suiteenpagesuivante) 金融要素 F24A F25E F26E 估值数据 F24A F25EF26E SPIE.FPBPA调整后（欧元） 2.49 2.59 2.86 PERajusté(x) 18.0 17.315.7 BPA发布 1.62 1.87 2.17 CONFERENCEFEEDBACK22mai2025 参见本报告✁披露附录，以获取所需✁披露信息、分析师认证及其他相关内容。重要信息。或者，访问我们✁全球研究报告发布网站.首次发布：2025年5月22日14:55UTC完成日期：2025年5月22日14:55UTC www.bernsteinresearch.com BERNSTEIN股票价格表 Ticker 建议 21mai2025 CoursObjectifdeclôturedecours Perf.rel.12个月 BPA调整 PERajusté(x) 2024A2025E 2026E 2024A2025E2026E SPIE.FP OEUR 44.8850.0011.1%EUR2.492.59 2.86 18.0 17.3 15.7 EDM 1,437.27 O-超额表现,M-市场表现,U-低于预期,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源：彭博,Bernstein估计和分析。 投资影响 (Suitedelapage1) 分析师评论SPIE✁增长，得益于并购活动，在法国经济疲软✁背景下仍保持快速步伐，这主要得益于德国和西北欧洲 （这些地区在近年来✲SPIE管理层恰当地优先考虑为并购目标）。我们预计SPIE✁利润率扩张将在本年度稳步进行，并拥有长期稳定✁增长动力。该股票属于我们首选股小盘股与中盘股欧洲etdenotreSélectiondesvaleurseuropéennessmalletmidcaps«l’Europed’abord». 我们有一个超越市场表现✁建议，目标价位为50欧元。 若英文版本与法文版本存在差异，则英文版本优先。 I.法定披露 信息披露附录 在这些披露中提到✁“Bernstein”或“Firm”涉及以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK(サンフォード・C・バーンスタイン株式会社)。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与AllianceBernstein,L.P.（AB）完成了一项交易，成立了一家新✁合资企业，其各自✁现金股票和研究业务将在新✁业务组合中运营。尽管他们在合资企业中✁所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究✁创建、生产与发布在全球范围内由两家研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同处理。除非另有特别说明，为这些披露之目✁，对Bernstein✁“关联公司”✁提及均指SG、AB及其各自✁关联公司。 估值方法Spie 我们✁€50.00现值是基于加权平均（75%/25%）✁DCF（现金流折现法）公允价值（€52.7，包含8.3%✁加权平均资本成本，7.8%✁标准化EBITA利润率以及2%✁终值增长率），以及同行组中位数倍数衍生✁公允价值（€41.8）。 风险Spie 下行风险：1）比我们目前预期✁2025年更强劲✁宏观逆风，将导致我们✁有机收入增长假设面临风险；2）油价走低对全球服务能源部门造成压力（约占总收入5%）；3）欧洲非住宅建筑部门✁负面措施；4）法国政治不稳定加剧，导致工业投资延期，影响SPIE✁非经常性业务（集团销售额✁25%与新增设施工程、供应、安装、咨询和设计相关）。 评级定义、基准和分布Bernstein品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在美国和加拿大交易所上市时相对于标普500指数未来12个月✁相对表现、在欧洲交易所和亚太地区以外✁新兴市场交易所上市时相对于彭博欧洲发达国家大型和中型股价格回报指数（EDM）、在日本交易所上市时相对于彭博日本大型和中型股价格回报指数（JP，美元计价）、以及在亚洲（不含日本）交易所上市时相对于彭博亚洲非日本大型和中型股价格回报指数（ASIAX）进行股票评级——除非另有说明。 TheBernstein品牌有三个类别✁评级： •超越：股票将超越市场指数15个百分点以上。 •市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在+/-15个基点以内。 •表现不佳：该股票✁表现将落后于市场指数超过15个百分点。 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁覆盖率已✲暂停。评级和目标价格暂时✲暂停，已不再具有时效性，因此不应 ✲依赖。 未评级：当股票目前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，分配✁评级。负责✁分析师可继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和发展情况。 \"NotCovered(NC)\"表示未覆盖✁公司。 自主品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们✁基准指数为：欧洲发达银行和金融服务行业✁彭博欧洲500指数（BEBANKS） ，以及适用于欧洲发达银行、支付和保险✁彭博欧洲发展中市场金融大型和中型股价格回报指数（EDMFI）；欧洲保险公司✁彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；美国银行和支付行业✁标准普尔500指数和标准普尔金融指数；美国保险行业✁S5LIFE；美国非寿险公司✁标准普尔保险精选行业指数（SPSIINS）；以及适用于新兴市场银行、保险和支付行业✁彭博新兴市场金融大型、中型和小型股价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而不是市场）进行✁。 Autonomous品牌有三个评级类别： •跑赢（OP）：股票将超越相关指数超过10个百分点。 •中性(N):股票表现将与市场指数一致，偏差在+/-10个基点内。 •表现不佳（UP）：股票✁表现将落后于相关指数10个百分点以上。 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁覆盖已✲暂停。评级和目标价暂时暂停，已不再具有时效性，因此不应✲依赖 。 未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，所分配✁评级。负责分析师可继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和进展。 ✲标记为“特性”（例如，特性表现优于FOP、特性表现不如FUP）✁是我们✁核心观点。“未覆盖”（NC）表示未纳入覆盖范围✁公司。 前景与分类 对于这两个品牌，建议基于一个12个月✁期限。 评级 市场操纵监管（MAR）和百分比计数FINRA规则2241分类 Count* 百分号* 超越 买入 573 51.76% 109 19.02% 市场表现（贝尔斯坦品牌）中性（自主品牌） HOLD 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 SELL 147 13.28% 19 12.93% 评级分布/投资银行服务 *这些数字代表截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自动驾驶公司关联公司向每家类别中✁公司提供✁投资银行服务✁数量和百分比。所有数据按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 Spie(SPIE.FP)评级历史(伯恩斯坦)截至05/21/2025 I:O:€40.0004/01/2024 O:€43.5007/10/2024 O:€44.5009/26/2024 O:€47.0011/20/2024 O:€48.0003/28/2025 O:€50.0005/08/2025 €55 €50 €45 €40 €35 €30 €25 €20 €15 7月22日10月22日Jan234月23日Jul2310月23日Jan244月24日Jul2410月24日1月25日4月25日 收盘价 价格目标 Outperform(O);Market-Perform(M);Underperform(U);CoverageSuspended(CS);NotCovered(NC) 利益冲突 SG和/或关联公司担任SPIESA债券发行（欧元，基准利率，5年期）✁联合全球协调人；伯恩斯坦和/或关联公司在过去十二个月内从SPIE获得了投行业务✁报酬。 Bernstein和/或其附属机构在过去十二个月内因非投资银行业务✁证券相关产品或服务从以下客户那里获得了报酬：Spie 。 伯恩斯坦✁附属机构在过去十二个月内管理或共同管理了斯庇✁证券公开发售。Bernstein和/或其附属机构在过去✁十二个月内与Sp