全球基金经理0513

全球基金经理调查日内瓦预防 可访问版本 花旗集团全球基金经理调查 坚果预日内瓦（75%的FMS在美中谈判宣布之前完成）投资者情绪悲观，尤其是在美国资产上；五月FMS不如极端熊市的四月FMS（衰退被视为不太可能，现金水平从4.8%降至4.5%，主要技术重新配置），但足够悲观以表明在积极的美国-中国贸易战停火（FMS投资者预计37 %的关税而不是30%——图表1）防止衰退/信用事件的情况下，小幅进行痛苦交易。 宏观上的FMS投资者情绪好转：净59%预期全球增长放缓（与4月份的82%相比），净1%称衰退可能性高（与4月份的42%相比），“软着陆”（61%）再次成为共识预期（硬着陆26%，无着陆6%）。 2025年5月13日 全球投资策略 策略上的FMS受访者预计对华出口的最终美国关税税率将为37%，将贸易战视为#1尾部风险和#1最可能导致信贷事件的风险；在其他消息中，2/3的投资者预计2025年美联储将降息2-3次，而75%的人说减税将增加美国赤字。 AA上的FMS投资者大幅减持美元，将债券仓位削减至中性，称黄金20年来最被高估（“做多黄金”=最拥挤的交易），通过增持欧洲而非美国股票来削减全球股票仓位（自2023年5月以来最大减持）；FMS自2022年6月以来大举增持小盘股，日内瓦前大幅轮动至科技股（最大月环比涨幅自2013年3月以来）与工业股，减持必需消费品、医疗保健与能源股（创历史最大减持记录）。 FMS反向交易：如果“无着陆”对美股、新兴市场、小盘股和能源股影响最大为正，对黄金影响最大为负；如果“硬着陆”对医疗保健股影响最大为正，对欧元区和银行影响最大为负。 >100% 2% 80% 2% 60% 27% 40% 33% 37% 加权平均FMS响应 Fms投资者平均预期图表1：美国对中国的关税税率将“落地”在37%将对华最终关税率最接近的是什么？ 迈克尔·哈特纳特 投资策略师BofAS+164685515 08 michael.hartnett@bofa.com 伊利亚斯·加洛>>投资策略师BofASE（法国）+33187700087 elyas.galou@bofa.com 安雅·谢列赫因 投资策略师瑞穗银行+1646855 3753 anya.shelekhin@bofa.com 金明镇 投资策略师BofAS+164685503 89 myung-jee.jung@bofa.com 30% 美国对中国的关税税率 30% 20% 37% 宣布的关税税率5月12日（对比之前的145%） 23% 读者须知 所有表格和图表的来源：富国基金经理调查，DataStream 调查期2 nd 2到088位参与者管理着5220亿美元的 0%5%10%15%20%25%30%35% %大通全球FMS受访者 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 此处讨论的交易理念和投资策略可能会带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财力来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。 受雇于BofAS的非美国附属机构，并且在FINRA规则下未注册/不符合研究分析师的资格。 参考“其他重要披露”获取有关在特定司法管辖区对本文信息负责任的部分美银证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中的单一因素。参阅第25至27页的重要披露。12831121 时间戳：2025年5月13日午夜12点30分EDT tAhUM，参与了五月份的调查。174位2参0与25者年管5月理着4580亿美元的AUM， 回答了全球FMS问题，109位参与者管理着2340亿美元的AUM，回答了区域FMS问题。 如何加入FMS面板 投资者/客户被鼓励注册参与调查。这可以通过联系 迈克尔·哈特纳特或您的美国银行销 售代表。 调查参与者将继续收到完整的月度结果，但仅限于他们参与的当月。 ow:超重;uw:体重不足AA：资产配置 本月的图表 图2：摩根大通全球FMS投资者情绪在5月份略有改善，从4月份悲观水平上升FMS增长预期 、现金水平和股本配置的百分位排名 QE1 蓝浪金砖 减税 特朗普2.0 新冠病毒 9/11伊拉克 战美国/欧盟 债务危机GFC 交易CNY战争贬值 SVB 贸易战 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 FMS于5月2日进行 nd 和5月8日 th ，期间宣布了在日内瓦举行的美中会晤。 我们基于现金水平、股权配置和全球增长预期计算出的FMS情绪指标，从4月份非常看跌的1.8提高到2.5。 注意全球FMS数据可能导致BofA牛熊指标从3.7降至3.6。 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 FMS增长预期百分位排名+现金AA+股权AA（1-10分） 来源：美银全球基金经理调查。 美国银行全球研究 图3：FMS现金比率从4.8%下降至4.5% 美國銀行全球服務管理部門平均現金水平(%) 02'01 01月10日 十六年十月 2022年10月 2020年4月 03月 08年12月 12月6日 4.5% 2000年5月Fms平均现金水平（占资产管理总额的百分比） 富国银行FMS平均现金水平从4月的4.8%下降到5月的4.5%，低于自1999年以来的长期平均水平 （4.7%）。 8% 7% 6% 5% 4% 3% '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表4：61%说“软着陆”，26%说“硬着陆”，6%说“不着陆”未来12个月内，全球经济最可能的结果是什么？ 软着陆硬着陆无着陆 4 4 3 6 7 8 7 6 7 5 11 9 14 18 19 19 23 25 31 33 36 38 37 3 59 61 64 63 66 67 65 68 71 64 79 76 68 56 62 65 26 49 11 63 8 76 8 11 13 11 11 11 11 17 23 21 30 20 21 26 27 64 21 36 54 7 5 64 26 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 5月2233年日10月五月102月4日24日 5月22052日3年12月 202230年241年1月12月 202240年231年1月9月 202S4e年p'234月 25日六二三Jan2'02244年6月1月J2u5l'日23 202J4u年l'24月 4月25日 2023年8月 2024年8月 二四'月二五 20% 10% 0% “软着陆”再次成为共识，61%的FMS投资者预期全球经济将出现这一结果（从4月的37%上升） 。 “硬着陆”预期已退至26%（较4月的49%下降） 。 “无着陆”预期仍然较低，为6%（较4月的3%有所上升）。 656 605052 来源：美银全球基金经理调查。 美国银行全球研究 图5：全球增长预期从4月创纪录的低水平上升 网络%预期全球经济增长强劲和标普500（年增长率%） 对全球经济预期有所改善，59%的人预期经济将走弱（与4月份创纪录的82%预期经济走弱相比… …这是自2024年10月以来的最大月度改善）。 150 00 50% 30% 50 10% 0 -50 -10 5月25日 -30 1 网络%预计全球经济将更强劲标普500（同比%，右侧） 70% 全球增长情绪的改善对股票有利，历史关系证明了这一点。 % % -100 '94'97'00'03'06'09'12'15'18'21'24 -50% 来源：美国银行全球基金经理调查，彭博 美国银行全球研究 图6：衰退预期达到顶峰净%表示全球衰退可能 09月 22年11月 4月25日 5月25日 120 80 净%表示全球衰退可能2020年4月 即使在美中关税协议宣布之前，经济衰退的预期就已经在下降，5月份FMS投资者中有净1%的人表示全球经济可能会衰退，而4月份的比例为42%。 40 0 -40 -80 -120 '06'08'10'12'14'16'18'20'22'24'26 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 46% 25% 16% 6% 5% 05-25 04-25 03-25 图表7：近一半的FMS投资者预计今年美联储加息两次2025年美联储将如何改变联邦基金利率？ 2切割 3切割 1切割无变化 关于美联储降息预期…… 1.46%的投资者预期2次降息，2.25 %表示3次降息，3.16%表示1次降息 ，4.4%表示没有变化，5.而5%表示4次或更多。 4次切割或更多 01020304050 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 14% 3% 05-25 图8：75%的投资者预计美国减税将增加赤字您相信美国在2025年下半年减税会…… 增加赤字 中性影响 减少赤字 75% 投资者现在将注意力转向美国税收政策…… 当被问及2025年下半年美国减税的影响时，75%的FMS投资者预计减税将增加赤字。 01020304050607080 来源：美银全球基金经理调查。 美国银行全球研究 图9：贸易战引发全球经济衰退被视为最大的“尾部风险”你认为最大的“尾部风险”是什么？ 15% 14% 沫 3% 伊朗1% 1% 05-25 04-25 03-25 62% 贸易战引发全球经济衰退通胀导致美联储加息 美元崩盘在国际买家的罢买中 在五月FMS调查期间中间宣布了中美达成的日内瓦会晤；即便如此，引发全球衰退的贸易战仍被视为62%的投资者眼中的最大“尾部风险” ，尽管其从四月的峰值80%有所下降（在过去15年的历史中）。 AI泡 俄乌战争不会结束 0102030405060708090 来源：美银全球基金经理调查。 美国银行全球研究 图10：贸易战被视为最可能导致信用事件的来源系统性信用事件最可能的来源是什么？ 25% 贸易战美国影子银行（例如私募信贷） 19% 美国政府债务 43% 43%的FMS投资者说“贸易战”是最可能导致系统性信用事件的源头，其次是25%的美国影子银行。 美国商业地产3% 人工智能泡沫破裂3% 中国房地产3% 日元CarryTrade2% 05-25 04-25 加密货币1% 03-25 05101520253035404550 来源：美银全球基金经理调查。 美国银行全球研究 图11：“牛市”交易最拥挤 22% 11% 2% 1% 你认为目前最拥挤的交易是什么？ 长金长辉煌七 长期欧股长中国科技 长期2年期美国国债 58% 05-25 04-25 03-25 “长金”是连续第二个月最受欢迎的交易（根据58 %的投资者），而“做多七大奇迹”则连续24个月保持高位（目前为22%）。 010203040506070 来源：美银全球基金经理调查。 图12：FMSsay历史记录中黄金最被高估（在17年历史中）净百分比说黄金被高估 网络%称黄金被高估 5月25日 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国银行全球研究 投资者认为黄金是有记录以来最被高估的(截至2008年5月的FMS数据)；净有45%的人说黄金被高估了，从4月的34%上升。 '08'10'12'14'16'18'20'22'24'26 来源：美国银行全球基金经理调查。 美国银行全球研究 图表13：投资者是最UW美元自2006年5月以来净%OW美元 对美元的敞口降至19年低点，5月份……15%的FMS投资者对美元持减持态度。 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 净%FM