质量提升可见,一体两翼再出发-更新报告

北新建材(000786)[Table_Industry]建材/原材料 质量提升可见，一体两翼再出发 ——北新建材（000786）更新报告 [Table_Invest]评级：增持 [Table_Target]目标价格：49.00 登记编号S0880513070005S0880521010001 本报告导读： 公司24Q4改善渠道压力，25Q1销量展现韧性，价格企稳态势；涂料防水年末重视回款，两翼布局保持增长；股权激励正式获批，高质量发展目标有望逐步兑现。 投资要点： Table_Summary]维持“增持”评级。公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收258.21亿元，同增15.14%，归母净利36.47亿元，同增3.49%，倒算2024Q4营收54.58亿元，同增1.5%，归母净利5.02亿元，同降34.65%；2025Q1实现营收62.46亿元，同增5.09%，归母净利8.42亿元，同增2.46%，扣非后8.19亿元，同增3.53%。考虑价格修复节奏不确定性，我们下调2025-26年EPS预测至2.71、3.14（-0.03、-0.15）元，新增2027年EPS预测3.56元。参考可比公司2025年PE均值18.3X，上调目标价至49元，维持“增持”评级。石膏板24Q4改善渠道压力，25Q1销量保持韧性。我们估算24Q4 公司石膏板销量有所下滑，预计调整主要在于主动改善渠道资金和销售压力，有利于稳健健康发展。估算25Q1销量同比略增展现韧性。估算市场价格24Q4环比24Q3存在进一步下滑压力，但公司产品结构存一定优化，25Q1环比基本企稳。年后超预期提价已展现价格秩序重塑的积极信号，同时公司成本端有优化因素，盈利能力保持稳健可以期待。涂料防水年末重视回款，两翼布局继续保持增长。公司24年涂料营 收约36亿元，同增796%，净利润2.52亿元，同增577%，嘉宝莉并表显著抬升业绩；25Q1涂料营收约9亿元，同增111%，净利润0.44亿元，同增48%，应收账款占收入比同比下降73.49pcts，持续体现回款高优先级。24年防水营收约47亿元，同增19%，净利润1.64亿元，同增约7%；25Q1防水营收约11亿元，同增11%，净利润0.43亿元，同增20%，公司持续拓宽销售渠道保持增长，叠加公司成本费用的持续优化，盈利有望改善。股权激励正式获批，高质量发展目标或逐步兑现。公司公告已收到 实控人中建材集团的股权激励计划批复文件，经报国务院国资委同意，原则同意公司实施2024年限制性股票激励计划。公司2024年股权激励方案在新规下做适当调整，首次股权激励维持高发展目标，业绩承诺25-27年均20%增速展现经营信心，当前正式落地或将继续看到新的战略和新的报表体现。风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号