北新建材事件点评：推动“质量回报双提升”，“一体两翼”凸显长期价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北新建材（000786.SZ）事件点评 推动“质量回报双提升”，“一体两翼”凸显长期价值 2024年03月06日 ➢ 事件：公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，提出以下五大举措：1）聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局” 发展战略落地；2）科技创新，点燃高质量发展强引擎；3）夯实治理，提升规范运作水平；4）完善信披，坚持以投资者需求为导向；5）稳健经营，树牢回报投资者理念。 ➢ 石膏板主业龙头地位稳固，涂料翼+防水翼加速成长。公司坚定执行 “一体两翼”发展战略，主业方面，坚持做强做优做大石膏板和石膏板+业务，形成了全球最大的石膏板产业集团及轻钢龙骨产业集团。公司的石膏板产能截至2023H1末已达到33.88亿平方米，拥有“泰山”、“龙牌”、“梦牌”三大品牌，完整覆盖高端和中低端下游市场。 两翼方面，公司加快做强做大防水和涂料业务，其中防水业务规模已位居国内行业前三，拥有禹王、蜀羊、金拇指、月皇、赛特、澳泰等知名品牌；近年公司来加码布局涂料业务，2021年7月成立北新涂料，同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，2023年4月受让灯塔涂料剩余51%股权，2023年12月宣布联合重组多年上榜全球涂料 50 强的嘉宝莉，涂料板块从建涂到工业，逐步完善布局。 渠道方面，公司继续推进工业品向消费品的转型，聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力，打磨“工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销的商业模式；有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加快向消费类建材制造服务商转型。 ➢ 全球化布局，拓展非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场。“全球布局”是公司的另一个核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，截至2023H1末，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立，项目建设有序推进。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的核心竞争力。 ➢ 现金流表现优异，分红政策稳健。2013-2022年以来，除2020年因支付美国石膏板诉讼事项和解费导致现金流表现较差外，公司的净现比均高于1，充裕的现金流为公司长期稳健的分红政策的奠定了基础。公司自1999至今已连续十四年实施现金分红，2020~2022年，公司累计现金分红31.42亿元，总金额占期间累计归母净利润的33.04%。2022年公司进一步提高分红比例至35.28%，同比提升3.78pct。 ➢ 投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2023-2025年公司归母净利分别为36.0、43.8、62.0亿元，现价对应PE为13、11、7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,934 22,147 29,059 36,078 增长率（%） -5.5 11.1 31.2 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,136 3,602 4,383 6,196 增长率（%） -10.7 14.9 21.7 41.4 每股收益（元） 1.86 2.13 2.59 3.67 PE 15 13 11 7 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月6日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.36元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.北新建材（000786.SZ）事件点评：振翅涂料翼，激励行动中，估值待修复-2024/01/01 2.北新建材（000786.SZ）2023年三季报点评：销售费用明显扩增，单季毛利率同比改善-2023/10/28 3.北新建材（000786.SZ）事件点评：涂料翼，待振翅-2023/09/21 4.北新建材（000786.SZ）2023年半年报点评：盈利超预期，受益饱和营销、成本下降-2023/08/20 5.北新建材（000786.SZ）2022年年报点评：逆境提价展现石膏板定价权，静待家装渗透、乡县下沉-2023/04/01 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19,934 22,147 29,059 36,078 成长能力（%） 营业成本 14,106 15,340 20,527 24,755 营业收入增长率 -5.49 11.10 31.21 24.16 营业税金及附加 221 233 305 379 EBIT增长率 -23.13 28.99 20.79 39.94 销售费用 760 922 1,210 1,502 净利润增长率 -10.71 14.85 21.68 41.37 管理费用 1,025 1,011 1,326 1,647 盈利能力（%） 研发费用 861 886 1,162 1,443 毛利率 29.24 30.74 29.36 31.39 EBIT 2,967 3,827 4,622 6,469 净利润率 15.73 16.26 15.08 17.17 财务费用 106 66 53 -8 总资产收益率ROA 10.96 11.50 12.17 14.74 资产减值损失 -55 0 0 0 净资产收益率ROE 14.97 15.37 16.51 19.86 投资收益 34 79 103 128 偿债能力 营业利润 3,311 3,839 4,672 6,604 流动比率 2.08 2.53 2.57 2.83 营业外收支 -28 0 0 0 速动比率 1.42 1.82 1.89 2.18 利润总额 3,283 3,839 4,672 6,604 现金比率 0.11 0.44 0.74 1.15 所得税 140 216 262 371 资产负债率（%） 25.03 23.51 24.80 24.41 净利润 3,144 3,624 4,409 6,233 经营效率 归属于母公司净利润 3,136 3,602 4,383 6,196 应收账款周转天数 36.46 35.00 34.00 33.00 EBITDA 3,789 4,713 5,644 7,637 存货周转天数 70.56 68.00 65.00 62.00 总资产周转率 0.72 0.74 0.86 0.92 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 556 2,249 4,910 9,204 每股收益 1.86 2.13 2.59 3.67 应收账款及票据 2,180 2,306 2,922 3,509 每股净资产 12.40 13.87 15.72 18.47 预付款项 303 307 390 446 每股经营现金流 2.17 2.52 3.12 4.35 存货 2,727 2,858 3,655 4,205 每股股利 0.65 0.75 0.92 1.29 其他流动资产 5,208 5,193 5,279 5,329 估值分析 流动资产合计 10,973 12,913 17,156 22,693 PE 15 13 11 7 长期股权投资 265 343 446 575 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 固定资产 12,459 12,842 13,158 13,465 EV/EBITDA 12.80 10.29 8.60 6.35 无形资产 2,502 2,498 2,491 2,483 股息收益率（%） 2.38 2.75 3.35 4.73 非流动资产合计 17,631 18,397 18,866 19,347 资产合计 28,605 31,310 36,022 42,040 短期借款 168 143 220 280 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,863 3,362 4,443 5,358 净利润 3,144 3,624 4,409 6,233 其他流动负债 3,239 1,597 2,014 2,371 折旧和摊销 822 886 1,021 1,168 流动负债合计 5,270 5,102 6,677 8,009 营运资金变动 -71 -252 -135 30 长期借款 490 810 810 810 经营活动现金流 3,664 4,256 5,273 7,354 其他长期负债 1,401 1,449 1,447 1,444 资本开支 -914 -1,443 -1,357 -1,490 非流动负债合计 1,891 2,259 2,257 2,254 投资 -1,380 -3 -3 -3 负债合计 7,161 7,362 8,934 10,263 投资活动现金流 -2,257 -1,539 -1,310 -1,493 股本 1,690 1,690 1,690 1,690 股权募资 52 0 0 0 少数股东权益 488 509 536 573 债务募资 -119 180 77 60 股东权益合计 21,444 23,948 27,088 31,777 筹资活动现金流 -1,422 -1,025 -1,304 -1,570 负债和股东权益合计 28,605 31,310 36,022 42,040 现金净流量 -12 1,694 2,661 4,294 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布