2025Q1财务数据点评：新车周期加持，毛利率稳步向上

小鹏汽车2025Q1财务数据点评：新车周期加持，毛利率稳步向上 |报告要点 2025年5月21日，小鹏汽车发布第一季报财报。2025Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，实现业绩-6.6亿元，同环比亏损均大幅缩窄。我们预计公司2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆。对应2025-2027年营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6%。归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高登SAC：S0590523110004 于健 小鹏汽车-W(09868) 小鹏汽车2025Q1财务数据点评：新车周期加持，毛利率稳步向上 事件 行业：汽车/乘用车投资评级：买入（维持）当前价格：78.85港元 2025年5月21日，小鹏汽车发布第一季度财报。2025Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，实现净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损缩窄。 ➢优质车型保证交付及应收，新车周期持续向上 小鹏汽车2025Q1交付车型9.4万辆，同比增长330.8%，环比提升2.7%。实现汽车业务收入143.7亿元，同比增长159.2%，单车ASP为15.3万元。Mona M03、P7+等强势新车型交付良好，销量提升是营业收入高增的关键。2025Q1实现营业收入158.1亿元，同比增长141.5%。2025Q2新车周期延续，G6、G9改款，全新X9等车型上市后销量有望高增，同时Mona M03 Max将在5月发布，小鹏汽车预计2025Q2交付10.2-10.8万辆，对应总收入175-187亿元。 总股本/流通股本(百万股)1,904/1,904流通市值(百万港元)150,094.48每股净资产(元)17.49资产负债率(%)65.46一年内最高/最低(港元)106.00/25.50 ➢毛利率改善费用控制良好，小鹏汽车盈利曙光或至 小鹏汽车2025Q1毛利率为15.6%，同比/环比+2.7pct/+1.2pct，其中汽车销售业务为10.5%，同比/环比+5.0pct/0.5pct，毛利率的持续改善主要系汽车销量带来的规模效应。费用保持增长同时费用率控制良好，2025Q1研发费用/SG&A分别19.8/19.5亿元，分别同比+46.7%/40.2%，环比-1.3%/14.5%。2025Q1实现净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损大幅缩窄。我们在《新势力如何跨越盈亏平衡点》中提出，小鹏销量提升、ASP稳步向上，有望2025Q3跨越盈亏平衡。 ➢AI+超充生态拓展，海外市场持续拓展 小鹏汽车销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座，生态加速覆盖。5月即将推出Mona M03 Max，首次将图灵智驾下沉至15万价格带车型。4月，2025款小鹏X9上市后中国澳门、中国香港、新加坡、马来西亚、泰国等亚太地区，也获得了超1,500台大定的优异成绩，海外市场加速拓展。 ➢投资建议 相关报告 我们预计公司2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆。对应2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为977.6/1581.0/1970.7亿 元 ， 同 比 增 长139.2%/61.7%/24.6%。归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入。维持“买入”评级。 1、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车2025年4月销量点评：销量企稳增长，超充/AI/全球全面加速》2025.05.22 2、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车2025年3月销量点评：车型产品力优势，交付能力持续向上》2025.04.02 风险提示：智能化及大模型落地、海外拓展、车型换代节奏不及预期，价格战加剧风险。 扫码查看更多 1.风险提示 智能化及大模型落地速度不及预期。大模型受到训练、算力等多方面影响，进展或影响功能迭代速度。 乘用车价格战或影响后续销量。价格战若加剧，将影响增量零部件和智能驾驶进展的推进效率。 海外市场拓展不及预期。海外市场拓展节奏或影响后续海外销量。 车型换代节奏不及预期。车型换代节奏或影响后续收入节奏，换代不及预期或影响收入节奏。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼