多品类业务带来发展动能,盈利能力持续增强-2024年报点评

非金融公司|公司点评|徐工机械（000425） 2024年报点评：多品类业务带来发展动能，盈利能力持续增强 |报告要点 我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司传统品类及新品类共同增长，因此我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为1036.96/1160.58/1300.96亿元，分别同比增长约13%/12%/12%；归母净利润分别为77.86/95.19/114.25亿元，分别同比增长约30%/22%/20%。考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，同时公司聚焦战略优势主业和新兴业务，产品和业务结构不断优化，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依SAC：S0590524070001 徐工机械(000425) 2024年报点评：多品类业务带来发展动能，盈利能力持续增强 事件 行业：机械设备/工程机械投资评级：买入（维持）当前价格：8.91元 公司发布2024年报及2025年一季报，公司2024年实现营收916.6亿元，同比下滑1.28%；实现归母净利润59.76亿元，同比增长12.2%。公司2025Q1实现营收268.15亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。 公司持续推动海外业务发展 2024年，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械分别实现收入188.98/240.11/94.08/50.23/86.78/63.62/40.63/152.16亿 元 ， 分 别 同 比-10.80%/+6.43%/-9.76%/+45.21%/-2.31%/+8.55%/+6.42%/-8.63%。分地区看，公司境内/境外业务分别实现收入499.72/416.87亿元，分别同比-10.17%/+12.00%。公司境外收入占比45.48%，同比提升5.39pcts，公司持续推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，公司拥有40多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。2024年公司在日本、马来西亚等地成立了贸易类子公司。 总股本/流通股本(百万股)11,816/8,120流通A股市值(百万元)72,350.02每股净资产(元)5.20资产负债率(%)63.57一年内最高/最低(元)9.65/5.95 公司毛利率小幅增长，盈利能力持续增强 2024年公司毛利率/净利率分别为22.55%/6.53%，同比+0.17/+0.89pcts。分产品看 ，公 司 起 重 机 械/土 方 机 械/混 凝 土 机 械/其 他 工 程 机 械 毛 利 率 分 别 为22.35%/26.20%/14.99%/19.07%，分别同比+0.61/+1.75/-2.71/+3.72pcts。公司境内/境外毛利率分别为20.19%/25.38%，分别同比+0.46/+2.97pcts。公司毛利率提升原因为公司对外提升产品竞争力，打破价格内卷竞争，同时向内实现降本控费。➢工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司传统品类及新品类共同增长，因此我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为1036.96/1160.58/1300.96亿元，分别同比增长约13%/12%/12%；归母净利润分别为77.86/95.19/114.25亿元，分别同比增长约30%/22%/20%。考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，同时公司聚焦战略优势主业和新兴业务，产品和业务结构不断优化，维持“买入”评级。 相关报告 1、《徐工机械（000425）：公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速》2024.11.022、《徐工机械（000425）：2024年半年报点评：营收小幅下滑，海外收入占比创新高》2024.08.29 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险。 扫码查看更多 风险提示 宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 海外拓展不及预期风险：公司海外市场的拓展容易受到当地政治环境、贸易政策和经济发展影响，存在海外市场拓展不及预期风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼