结转毛利率承压,业绩出现同比增亏-2024年年报点评

华侨城A(000069)[Table_Industry]房地产/金融 结转毛利率承压，业绩出现同比增亏 ——2024年年报点评 [Table_Invest]评级： _Authors]涂力磊(分析师) 曾佳敏(分析师)021-38676666 [Table_Target]目标价格：3.12 021-38676666 登记编号S0880525040101S0880525040125 本报告导读： 公司2024年地产项目结转毛利率同比下降导致业绩增亏。考虑政策端持续发力，资产价格逐步寻底，后续或存在资产价格修复空间，维持“增持”评级。 投资要点： Table_Summary]维持“增持”评级。由于2024年行业销售继续下行，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大，下调2025-2026年EPS预测为-0.38/-0.23元（原值为-0.02/0.05元），新增2027年EPS预测为0.01元。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值更符合当前市场变化，预测2025年每股净资产为6.24元，给予0.5倍PB，下调目标价至3.12元，维持“增持”评级。 地产项目结转毛利率同比下降致业绩增亏。2024年，公司实现营业收入544.07亿元，同比-2.40%；归母净利润-86.62亿元，同比增亏21.70亿，增亏的主要原因是公司地产项目结转毛利率同比下降。毛利率方面，房地产行业毛利率为11.54%，同比-7.33个百分点；旅游综合行业毛利率为14.34%，同比-4.76个百分点。 地产文旅双轮驱动，提升主营业务运营效率。文旅方面，公司旗下文旅项目2024年共计接待游客8081万人次，通过IP应用、文化演艺、节庆活动等手段提升游客体验，增强市场竞争力。地产方面，公司2024年累计实现签约销售面积173万平方米，签约销售金额263亿元，持续加大销售去化力度。公司2024年年内无新增土地储备项目，截止2024年末累计土地储备总面积为1396.84万平方米，总计容建筑面积为2332.07万平方米，剩余可开发建筑面积为1100.81万平方米。 经营性净现金流稳步向好，债务结构持续优化。2024年，公司实现经营性净现金流54亿元，较2023年增加19.4亿元，连续两年为正，经营性净现金流稳步向好。另一方面，公司持续推进债务结构优化，截至2024年末，公司有息负债总额1304亿元，其中中长期借款占比69%，平均融资成本为3.62%，较年初下降29个b.p.。风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号