每日晨讯

1 2025年5月27日星期二近期研报摘要分享【中泰国际】2025年5-6月港股市场策略展望：政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段中美贸易摩擦2.0近期迎来阶段性缓和，双方达成临时协议将新增关税从145%削减至30%（部分暂停加征90天），推动全球股市反弹。但美方通过“双重标准”收紧对华芯片出口限制、将芬太尼议题与关税捆绑等策略，显示其以“战术性让步”换取科技领域战略筹码的意图，科技脱钩风险持续升温。历史经验表明，中美谈判或延续“短期缓和、长期拉锯”特征。中国经济4月延续温和修复但动能趋缓，制造业PMI回落至收缩区间，消费扩张受制于收入预期疲弱，出口链依赖高技术品类及新兴市场维持韧性，内需低迷压制大宗商品进口。政策端多箭齐发对冲压力，降准降息稳预期。短期设备投资与前置消费政策或托底二季度增长，但企业盈利受价格竞争及高关税（仍高达约45%左右）制约，修复力度有限。若三季度财政加码（特别国债、地产纾困）与中美博弈可控，经济有望弱复苏，但“内需疤痕效应”与外部技术围剿仍是核心约束。4月以来美国经济继续呈现“硬数据韧性与软数据分化”的特征。尽管消费开支、核心CPI及就业数据均有放缓但优于预期，叠加关税冲击趋缓，市场对衰退的担忧有所消退。然而，关税不确定性仍抑制企业资本开支意愿，工资增速下行与消费动能衰减或延续。美联储维持“抗通胀优先”立场，降息时点或推迟至9月。美联储当前政策锚定三大逻辑：防通胀预期失控优先，避免重蹈2021年误判通胀覆辙；拒绝预防性降息，倾向观望就业与通胀数据再行动；经济数据韧性提供观望底气。港股通的流量自4月中旬起开始反复，显示南向资金的取态开始谨慎，甚至倾向低买高沽，短期布局上更倾向防守。一方面，AH溢价指数已跌至近四年低位，大举做多的性价比不足。另一方面，头部互联网企业的估值及股价均已回到年内高点，叠加业绩后缺乏增量催化剂，部分资金倾向获利了结。而港美利差扩阔，套息交易驱使港汇转弱，叠加港股配售大增，公司回购下降，均不利于港股持续向上。真正主动型长线外资仍然保持耐性，持续性回流港股市场，主要取决于1)中国的PPI能否止跌回升、2)居民的消费信心积极改善、3)中美地缘紧张关系趋势性扭转、4)美联储降息降低资金成本。受益于地缘紧张局势边际缓和内部政策托底，恒生指数完全修复4月初以来的所有跌幅。港股的估值已经大幅修复，恒生指数风险溢价接近滚动两年负两个标准偏差，估值反映关税暂缓因素。对比2018年6月至2019年中美贸易战时间，港股风险溢价大多处于6%-8.5%，而当前只有5.3%。即使考虑到加权风险溢价（70%美债息+30%中债息)，当前的估值也已不低。中美双方初步磋商超预期积极，短期有效缓解全球贸易紧张局势，但预计当前仅为战术性缓和，全面取得共识需要较长时间。若后续外部压力上升，而内部增量财政政策仍相对克制，或难以对冲经济动能边际放缓的压力，阻碍港股估值进一步向上修复。策略上建议保持“防守反击”思路，关注政策定力与产业突围的交集，可聚焦防御主线和政策催化：（1）高股息防御板块（电讯、公用事业、能源）；（2）受惠政策支持和电商“618”节庆提振的相关消费板块（家电、服务消费、国货“新消费”）；（3）自主可控突围、技术突破方向（生物医药、高端制造业、半导体设备、AI算力）。根据中泰国际行业分析师的观点，金股推荐如下：腾讯(700 HK)、美的集团(300 HK)、中国水务(855 HK)、地平线机器人-W(9660HK)、新奥能源（2688 HK）、巨子生物（2367 HK）、中国联通(762 HK)、中海油(883 HK)、信达生物(1801 HK)、翰森制药(3692HK)。风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 2 2025年5月27日星期二近期研报摘要分享【中泰国际】中国房地产周报(2025.05.12-05.18)：静待良机(2025-05-20)新房成交量同比跌幅收窄根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至5月18日)30大中城市商品新房成交量达180万平方米，同比下跌9.0%，优于前周的15.5%同比下跌，环比上升9.6%，优于前周的5.3%环比增长。不同类别城市表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+19.7%、-30.0%、+7.2%(前周同比：+12.4%、-23.3%、-27.4%)。一线城市新房累计成交量：各地同比增幅变化现不一2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为191万平方米，同比下跌2.7%，优于前周的3.4%跌幅。上海累计成交量为399万平方米，同比上升8.7%，优于前周的8.3%升幅。广州累计成交量为264万平方米，同比上升29.6%，优于前周的28.9%升幅。深圳累计成交量为128万平方米，同比上升49.0%，差于前周的51.9%升幅。商品房存销比持续环比下降按面积，十大城市商品房存销比为90.5，低于去年同期的107.2及前周的91.0。一线城市存销比为55.1，低于去年同期的81.3及前周的57.4。二线城市存销比达153.0，高于去年同期的138.6及前周的145.6。土地成交量依然同比下跌根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,260万平方米，同比下跌33.2%，环比下跌29.9%，同比变化差于前周的32.0%同比下跌。中央持续推进城市更新5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于持续推进城市更新行动的意见》。文件提出，到2030年，城市更新行动实施取得重要进展，城市更新体制机制不断完善，城市开发建设方式转型初见成效，安全发展基础更加牢固，服务效能不断提高，人居环境明显改善，经济业态更加丰富，文化遗产有效保护，风貌特色更加彰显，城市成为人民群众高品质生活的空间。内房港股持续落后大市上周内房港股持续落后大市(恒生指数)。恒生中国内地地产指数全周上升0.7%，落后大市1.4个百分点。评论：暂欠明确信息虽然5月初中央推出多项支持房地产市场措施，但是近周新房及土地成交量依然同比下跌，表现欠理想。虽然如此，一线城市新房成交量保持同比增长，商品房存销比整体也环比下降。目前数字好坏参半，暂欠明确信息。内房港股投资方面，我们维持选取国企开发商。关注个股：中国海外发展(688 HK)、华润置地(1109 HK)(注：上周关注-中国海外发展(688 HK)、越秀地产(123 HK)。)风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4