积极应对外卖市场竞争

40.3%792,582.57,268.4213.40/102.101.4%-25.7%-21.2%来源：FactSet12个月价格表现来源：FactSet股东表现股票数据持股结构(Previous TP上行/下行当前价格HK$181.60HK$200.20)HK$129.40中国互联网市值（港元百万）平均 3 个月总产出（港元百万）52万港币高/低总发行股数（百万）Crown Holdings Asia LimitedBlackRock来源：港交所相对绝对来源：FactSetJoanna Ma(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk陆文滔，CFAluwentao@cmbi.com.h叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hkSaiyi HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 6125.18.1%5.3%-4.3%-24.1%-35.2%目标价1个月3-mth6个月k DCF模型目标价为181.6港元图2：美团：预测调整来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计。注意：CLC：核心本地商务来源：CMBIGM估计图1：美团：季度财务结果与市场预期对比预测和估值的修订(RMB mn)收入年增长率按细分市场1. CLC年增长率1.1 配送服务年增长率1.2 佣金年增长率3. 在线营销服务年增长率4. 其他服务和销售年增长率2. 新举措年增长率营业利润按细分市场CLC年增长率新举措非IFRS净利润OPM (%)CLC新举措RMB bn收入OPCLC新举措非IFRS净利润OPM非IFRS净资产收益率PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE为应对下调的盈利预期，我们的DCF估值模型得出的TP被下调9%至港币181.6（WACC为11.0%，终值增长为2.5%；两者均未变动），折算为2025年预期调整市盈率的25倍。我们估计中的主要变化包括：1）将2025-2027年预期收入预测下调1-2%，以考虑CLC业务可能低于预期的收入增长，但部分被新举措可能高于预期的收入增长所抵消，这些新举措受零售超市业务预期更稳健的收入增长推动；2）将2025-2027年预期运营利润预测削减10-23%，以计提美团为应对行业竞争加剧而增加的用户补贴，以及推动海外扩张的增量投资。 386.1439.6489.9395.5449.936.948.963.047.756.751.462.673.261.770.7(10.8)(8.7)(4.2)(9.4)(7.5)39.351.763.149.860.49.6%11.1%12.9%12.1%12.6%10.2%11.8%12.9%12.6%13.4%2025E当前2026E2027E2025EPrevious2026E 信息披露与免责声明重要披露分析师认证CMBIGM 评级对于本文件的新加坡收件人对于本文件在美国的接收者对于本文件接收人位于英国CMB International Global Markets Limited超常表现市场表现PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGECMBIGM并非美国注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管署（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“主要美国机构投资者”进行分发，如根据1934年美国《证券交易法》修正案第15a-6条定义的。本报告不得提供给美国的任何其他人士。接受本报告的主要美国机构投资者均代表并同意不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。本报告所包含的信息和内容基于被认为公开可获取且可靠的信息分析及解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不为此提供担保。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本文报告不同的信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本文报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有相关公司证券头寸、做市、作为交易主体进行交易或为自己和/或本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金融顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给根据《新加坡证券期货法》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅对向此类个人提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就本报告产生的或与之相关的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请按要求提供。本报告或包含于此的任何信息均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户或其关联公司（如分发）的客户提供信息之目的使用。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告所包含信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告所包含信息的人员均完全自行承担风险。进行任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告在编制过程中未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述内容产生重大差异。任何投资的价值及回报均不确定且未获保证，并可能因其依托资产的表现或其他市场变动因素而波动。中银国际建议投资者应独立评估特定投资及策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告仅供以下人员提供：(I)属于《2000年金融服务与市场法》(《推广》)2005年条例第19(5)条(以下简称《条例》)或(II)属于《条例》第49(2)(a)至(d)条(以下简称\"高净值公司、非法人协会等\")的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。: 预计该行业在未来12个月内将超越相关的宽泛市场基准表现 : 预计该行业在未来12个月内将与相关的宽泛市场基准表现一致UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将跑输相关的广义市场基准。Address: 45/F, 胜利大厦, 园艺道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国国际资本股份有限公司（中国 Merchants Bank 的全资子公司）的全资子公司。BUY：预计未来12个月内潜在回报率超过15%的股票。HOLD：股票在未来12个月内有+15%至-10%的潜在回报。SELL：预计未来12个月内股票可能亏损超过10%。NOT RATED: 该股票未获得CMBIGM的评级。此外，分析师确认，既分析师本人，也未与其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》中定义）在过去30个自然日内涉及或交易本研究报告涵盖的股票；在报告发布之日起3个营业日内，将不会涉及或交易本研究报告涵盖的股票；不会担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；以及在本报告中涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分确认，就本报告中涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映其本人对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其部分或全部薪酬与该分析师在本报告中表达的特定观点没有直接的或间接的关系。 7