2025Q1营收超100亿，毛利率创历史新高

2025-05-26 唐旭霞,贾济恺国信证券 LIHUYUN

核心观点：零跑汽车2025年第一季度表现强劲，营收同比增长187.1%至100.2亿元，单季度亏损同比收窄至1.3亿元；毛利率创历史新高达14.9%，主要得益于销量增长、产品组合优化和成本控制。
关键数据：
- 营收与销量：2025Q1销量同比增长162.1%，达87552辆，其中C系列占比77.5%；平均单车营收11.44万元，单车成本9.74万元（创历史新低），单车毛利1.71万元。
- 财务指标：SG&A费用率9.88%，研发费用率7.98%，均同比下降；2024年全年毛利率8.38%，2024年同期毛利率为-1.4%。
产品动态：
- C10改款：售价12.28万-14.28万，搭载800V高压平台、激光雷达等高端配置，纯电版续航605km，增程版综合续航1190km。
- B系列新车：B01轿车亮相上海车展，设计年轻化，风阻系数0.197Cd，搭载高通8295P芯片和LeapmotorOS4.0Plus系统。
研究结论：
- 盈利预测：上调2025-2027年营收至668/999/1244亿元（同比增长107.6%/49.5%/24.5%），归母净利润至5.78/28.77/56.74亿元（上调幅度15.6%/11.7%），EPS至0.43/2.15/4.24元。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025年销量达60万辆，中长期冲击100万辆；毛利率预计2025年维持在11-12%。
风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期。