沥青周报：供需面向好库存仍有去化可能 沥青裂差偏强震荡为主

观点主营炼厂沥青产量下滑叠加需求进一步改善，短期偏强震荡概率较大交易逻辑近期沥青盘面偏强震荡，主要逻辑在于供需面持续好转对价格的支撑。短期来看，炼厂检修及转产导致周度产量环比下降9.4%，产能利用率降至31.7%，供应端收缩显著，厂库去库3.6%进一步支撑现货价格，且天气阶段性好转，沥青刚性需求具有改善预期，叠加华南库区资源成交较好，贸易商挺价意愿较高，短期盘面延续偏强震荡概率较大，但上下空间均有限。未来关键变量在于几方面：1.炼厂复产进度（山东岚桥、齐鲁石化计划复产对供应增量的影响）；2.南方雨季结束时间及北方项目资金到位情况（需求季节性修复节奏）；3.原油价格波动（美伊谈判进展、OPEC+政策对成本端的传导）。。策略单边逢低偏多思路，套利端考虑沥青裂差回落后做扩为主；BU波动空间给到[3300,3700];仅供参考风险提示原油因地缘冲突超预期大涨，炼厂复产进度延迟；南方降雨强度超预期延长需求淡季，社会库存加速累库； 供应端周度产量环比下降9.4%：隆众数据显示，本周沥青总产量52.9万吨，环比减少5.5万吨，主因地炼及主营炼厂转产渣油或停产（如山东成桥、江苏新海等），产能利用率降至31.7%（环比-3.3%）；（利多）进口环比增长6.7%：4月进口沥青28.2万吨，环比增加6.7%，东南亚及韩国资源到港补充华南、华东；（利空）装置检修损失量增加：本周检修损失量75.8万吨，环比增5.1%，西北、华北、山东等地炼厂集中检修；（利多）需求端南方雨季压制刚性需求：江南、华南降雨持续，道路施工受阻，南方需求环比走弱；（利空）北方需求增量有限：北方项目资金偏紧，施工进度缓慢，仅低价资源成交尚可；（中性）炼厂出货量环比增10.9%：低价资源带动出货，但需求端缺乏持续性支撑；（中性）库存端厂库去库3.6%：炼厂执行合同发货，山东、华东厂库去化明显；（利多）社会库存累库0.9%：华东船货集中到港，终端消耗不足，库存压力上升；（利空） -40010060011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/12021202220232024元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨-40010060011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/12021202220232024元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨价差国内不同地区沥青基差变动情况◼山东地区基差周内宽幅震荡，最终较周初回落14元/吨；华东地区基差震荡走弱，周累计下跌4元；华南地区基差弱势企稳，周度贴水收窄14元；西南地区基差V型反弹，周累计微跌4元但仍维持高位。华东地区沥青基差华南地区沥青基差 -600-1004009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨12/1202512/12025-10040090014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨山东地区沥青基差西南地区沥青基差 -1,200-1,000-800-600-400-20002004月5月5月20212022元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨价差沥青月差情况◼M1-M3价差从52点收窄至50点，M1-M6价差从251点收缩至230点，反映远期贴水结构减弱；M1-M9价差周内振幅达34点（255-289）沥青月差波动情况（元/吨）沥青期货09-10月差-1000100200300400M1-M3 6月7月8月202320242025-1300-800-3002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨-1,000-800-600-400-20002004006008月8月9月10月11月12月20212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨沥青期货09-12月差沥青期货01-06月差M1-M6M1-M9 ◼华北以及华南地区沥青现货价格出现上涨，其余地区沥青现货价格以持稳为主。个别地区沥青现货市场流通量减少，支撑沥青现货价格。◼尽管原油价格延续区间运行走势，但由于近期个别地区沥青现货市场流通量偏紧，对沥青现货价格存在利好支撑，国内沥青均价延续涨势。 4000450050005500600065001月2月3月4月5月6月20222023-50-40-30-20-1001月2月3月4月5月6月7月202120222023价差内外盘价差情况◼马瑞油贴水有所回落，稀释沥青贴水高位震荡马来西亚稀释沥青人民币价格稀释沥青贴水(美元/桶) 7月8月9月202420258月9月2024 现货重交沥青现货市场价格季节性变化情况2500300035004000450050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东北地区重交沥青市场价202120222023202420252000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华北地区重交沥青市场价202120222023202420252800330038004300480053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华东地区重交沥青市场价202120222023202420252800330038004300480053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华南地区重交沥青市场价20212022202320242025 20253035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024202520253035404550551月2月3月2021051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202501020304050601月2月3月2021供应沥青产业链产能利用率变化情况国内沥青产能利用率重交沥青产能利用率国内改性沥青产能利用率国内建筑沥青产能利用率 供应国内沥青厂家利润情况◼据卓创统计口径，本周各类型炼厂沥青生产理论利润均值如下：山东地炼分别为-423.59元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比下跌70.33元/吨，及94.58元/吨（加工原油），环比下跌70.91元/吨；河北地炼为-400.31元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比下跌96.31元/吨；江苏主营炼厂为593.90元/吨，环比下跌18.09元/吨。◼本周炼油产品价格小幅调整，沥青价格涨幅有限，但是原料成本涨幅大于炼油综合收入涨幅，导致炼厂沥青生产利润环比下滑。下周来看，预计沥青价格小幅波动，原油运行区间可能下移，沥青生产效益可能有一定的改善空间。-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001月2月3月4月5月6月7月8月2021202220232024山东综合型地方炼厂沥青理论利润（元/吨） -5000500100015001月2月3月4月5月6月7月8月202120222023202405101520251月2月3月4月5月6月7月8月2021202220232024万吨供应石油焦利润和生产情况◼截止2025年5月22日，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为141.2元/吨，环比增加53.83元/吨，+61.61%，同比减少165.01元/吨，-53.89%。石油焦理论利润（元/吨）石油焦周库存(万吨) 9月10月11月12月20255560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202420259月10月11月12月20252503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025万吨万吨石油焦周度开工石油焦月表现消费量(万吨) 1001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20212022202320242025需求国内沥青消费量变化以及公路投资变化◼隆众资讯统计的国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.5万吨，环比增加10.9%。华东以及华南地区主力炼厂稳定生产，炼厂船发为主，带动区内出货量增加；山东地区岚桥石化停产，区内供应下降，导致本周出货量小幅减少。中国沥青月度消费量(万吨)全国公路固投（亿元）1800.002000.002200.002400.002600.002800.003000.003200.003400.003600.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320242025台12月50010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万元20212022202320242025全国交通固定资产固投（万元）沥青摊铺机销量（台） 050100150200250300350400050001000015000200002500030000350004000045000道路建设消费（右）地方政府新增专项债（累计值）万吨亿元需求地方政府专项债发行和国内道路建设消费情况◼根据Wind数据，2025年一季度全国新增地方政府专项债券发行规模达9,603亿元，同比增加3,261亿元，增幅达51.4%。从发行节奏看，1月至3月单月发行规模分别为2,048亿元、3,920亿元和3,635亿元，其中2月发行量创季度峰值，3月虽略有回落但仍维持高位。这一发行规模占全年4.4万亿元专项债额度的21.8%，显示财政政策延续了“靠前发力”的特点。地方政府新增专项债与沥青道路消费沥青道路消费与地方政府专项债120170220270320370万吨 0204060801001201401601801月2月3月20220501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025库存沥青社会出库和厂内库存变化情况国内沥青总库存（万吨）国内沥青厂内库存（万吨）◼国内沥青社会库库存共计185.9万吨，较5月15日减少1.5%。统计周期内国内社会库存持续去库，其中山东及华东地区社会库去库较为明显，山东地区主要由于区内社会库消耗前期资源为主，导致本周区内社会库库存减少；华东地区主要由于刚需支撑社会库资源消耗，且部分社会库有移库带动库存去库明显。 库存沥青各地区社会库存变动情况（万吨）024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东北地区沥青社会库存20222023202420250510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华北地区沥青社会库存20222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华东地区（除山东）沥青社会库存20222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华南地区沥青社会库存2022202320242025 库存沥青各地区社会库存变动情况（万吨）05101520253035401月2月3月4月5月江苏沥青社会库存202202468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月浙江沥青社会库存2022202320242025 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨）051015202