营收利润增长强势，AI驱动多元业务突破

本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页营收利润增长强势，AI驱动多元业务突破事件：联想集团公布了2024/25财政年度，2024/25Q4收入同比增长23%至169.8亿美元，三大业务均实现双位数同比增长；经调整归母净利润同比增长25%至2.7亿美元；2024/25财年实现收入同比增长21%至690.7亿美元，创历史第二高位；经调整归母净利润同比增长36%至14.4亿美元。随着混合式人工智能战略落地加速，推动AIPC、AI服务器等业务爆发，叠加全球运营体系优势，公司多元化业务布局成效显著。报告摘要智能设备业务：PC优势扩大，智能手机高速增长IDG全年营业额505.3亿美元，同比增长13.3%，运营利润率超7%创历史新高。个人电脑领域与第二名差距扩大至3.6个百分点，AIPC年内销量超预期，在WindowsAIPC类别中位居全球第一。全年智能手机业务营业额同比增长27%，创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长强劲，与拉丁美洲、北美形成齐头并进格局。基础设施方案业务：云需求驱动，扭亏为盈ISG业务全年营业额145.2亿美元，同比大幅增长62.8%，下半年成功扭亏为盈。云基础设施业务（CSP）具备自主盈利能力，企业基础设施业务同比增长20%。人工智能服务器业务因市场需求增长实现高速增长，联想的海神液冷解决方案成为关键推动力量，在AI算力领域竞争力凸显。方案服务业务：高增长持续，潜力巨大SSG业务全年营业额84.6亿美元，同比增长13.2%，运营利润率21.1%创历史新高。解决方案和“即服务”业务占比近60%，AI驱动的解决方案和服务成为增长动能。关税影响及应对美国关税政策的不确定性对公司的业绩带来不利影响，但公司的供应链具有韧性和灵活性，具备差异化优势。联想采用ODM+运营模式和全球资源加本地交付模式，在全球11个国家有三十多个生产制造基地，产能调整速度快，能较快适应关税变化。投资建议过去的财年公司业绩表现强势增长，展望2025/26财年，公司三大业务板块均有较强的增长势能，我们预估公司整体的收入和利润将分别达到742.2亿美元（yoy+7.4%）和15.9亿美元（yoy+14.7%）。考虑到公司在AI硬件智能化领域的地位及增长潜力，结合后续美国关税政策的不确定风险，我们按2025/26E的经调整利润市盈率12.0x,给予公司12.5港元的目标价，相较于最近收市价有30.6%的涨幅，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。财务及估值摘要数据来源：公司资料，国证国际预测 投资评级：股东结构杨元庆其他股东总共股价表现%相对收益绝对收益 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页附表：财务报表预测数据来源：公司资料，国证国际预测 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：22131888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：4008695517电话：+852-22131000 传真：+852-22131010 3