债务和关税双重扰动

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]宏观周报[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 请务必阅读正文之后的免责条款12025年5月25日 目录一、美债务困境引关注，关税扰动再起..............................................................................................3(一)全流程降息落地........................................................................................................................................3(二)财政支出进程较快....................................................................................................................................3(三)美财政债务问题发酵...............................................................................................................................3二、房地产政策效果跟踪——一、三线城市成交面积超去年同期................................................5三、国债：继续关注央行态度...............................................................................................................7表目录表1：CFRB的解读............................................................................................................................................5图目录图1：LPR降息10BP（%）..............................................................................................................................3图2：银行存款端降息幅度更大（%）............................................................................................................3图1：第一本账累计支出情况（亿元）............................................................................................................3图2：第二本账累计支出情况（亿元）...........................................................................................................3图4：30城成交面积低于2024年同期趋势（7DMA）..................................................................................6图5：一线城市成交面积略高于2024年同期趋势（7DMA）.......................................................................6图6：二线城市成交面积不及2024年（7DMA）..........................................................................................6图7：三线城市成交面积高于2024年（7DMA）..........................................................................................6图8：二手房挂盘价指数继续下滑....................................................................................................................7图9：一线城市挂牌价整体下行.......................................................................................................................7图10：二线城市挂盘价指数继续下行..............................................................................................................7图11：三线城市挂盘价继续回落.....................................................................................................................7图12：资金利率边际上升（%）......................................................................................................................8图13：同业存单发行利率亦是（%）..............................................................................................................8图14：利率震荡.................................................................................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款2 一、美债务困境引关注，关税扰动再起(一)全流程降息落地从5月8日7天期逆回购利率下降到5月20日银行负债端存款利率、LPR银行资产端利率下降，新一轮全流程降息落地。广谱利率再次下降，整体利好债市。从降幅来看，负债端降幅高于资产端，银行净息差得以维护，长端利率降幅大于短端，利率曲线更加扁平化。图1：LPR降息10BP（%）图2：银行存款端降息幅度更大（%）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所(二)财政支出进程较快今年整体财政支出前移。前4月公共财政累计支出较大，高达9.35万亿，高于历年。政府性基金支出2.61万亿，仅低于2023年和2022年。发改委表示“力争6月底前下达完毕今年全部两种建设项目清单”，预计财政落地速度将加快。图3：第一本账累计支出情况（亿元）图4：第二本账累计支出情况（亿元）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所(三)美财政债务问题发酵特朗普“美丽大法案”在众议院获艰难通过。从内容来看，主要包括延长并扩大TCJA、新增减税以及增加税收收入等三部分。根据CFRB估算，未来10年将新增赤字3.8万亿。因此，“美丽大法案”具备明显的财政扩张特征。根据CFRB测算，当前的方案大量前置了减税措施，例如国防和移民的一次性拨款要求在2029年之前到位；内涵大量追溯条款，会加大当前的减税力度；一些减税的安排，可能在贷款基础利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年0.000.501.001.502.00降幅(右，BP)12月11月10月9月8月7月6月5月4月月2024年2023年2021年2020年2018年0200004000060000800001000001200001400002025年2021年 请务必阅读正文之后的免责条款30510152025302025-05-202025-05-192024年2023年2022年2020年2019年2018年 1000011000021000031000032月2025年2022年2019年 请务必阅读正文之后的免责条款42028年或2029年到期；而削减食品券等计划要到2028年才开始；因此会导致财政支出前置。历史上，减税方案到期后总被延长，而减支措施在真正要实行时可能受到重重阻碍。如果考虑前置的减税措施永久化，财政路径将进一步恶化。当前该法案还要继续提交参议院审核。根据之前情况来看，参议院很可能会修改该法案，特别是Medicaid方面的开支削减，导致财政更具有扩张性。目前因债务问题，美债利率高企，美元指数走弱，关税问题近几日也再次扰动市场，由于在可预见的未来，相关事件仍将扰动市场，预期该状态仍将持续。 请务必阅读正文之后的免责条款5二、房地产政策效果跟踪——一、三线城市成交面积超去年同期高频数据方面，我们继续重点观察房地产。新房销售面积季节性回升，但整体不及去年。其中，一线城市成交面积略好于2024年，二线城市继续不及2024年，三线城市继续回升，好于2024年。如政治局会议预期的那样，现在新房销售市场整体在2024年水平附近企稳，但已不及三月份的情形。 请务必阅读正文之后的免责条款6二手房方面，截至5月12日，一二三线城市挂盘价指数继续全线下跌。二、三线城市挂盘价指数继续维持下行的趋势，一线城市稍微下滑，一线城市挂盘价指数目前已较前平台期明显下滑，似有回到历史低点的趋势。总体来看，新房销售面积整体还算稳，但已不及三月份。二手房方面一二三线城市全线下滑，特别是一线城市似有逐步回到历史低点的趋势，整体形势较前几个月下滑。图5：30城成交面积低于2024年同期趋势（7DMA）图6：一线城市成交面积略高于2024年同期趋势（7DMA）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所图7：二线城市成交面积不及2024年（7DMA）图8：三线城市成交面积高于2024年（7DMA）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款7资料来源：Wind信达期货研究所图12：三线城市挂盘价继续回落资料来源：Wind信达期货研究所三、国债：继续关注央行态度新一轮全流程利率下调后，利率市场并无多大反应，持续保持震荡态势。近期资金利率略边际趋紧。尽管MLF超额续作，净投放3750亿元，但仍需关注月底央行买断式逆回购操作情况。鉴于本月买断式逆回购到期9000亿元，降准释放长期资金约1万亿元，预计买断式逆回购缩量概率较大。债券市场偏向谨慎，50年期特别国债发行利率5月23日意外上涨至2.1%，为2022年以来首次。短期内，债市仍可能处于震荡调整状态。利率再创新低时间可0.0020.