债务和关税双重扰动

核心观点与关键数据

国内宏观

• 全流程降息落地：5月8日至20日，新一轮全流程降息完成，LPR下降10BP，银行负债端存款利率降幅更大，长端利率降幅大于短端，利率曲线更扁平化，利好债市。
• 财政支出前移：前4月公共财政累计支出9.35万亿，高于历年，政府性基金支出2.61万亿，仅低于2023年和2022年。发改委表示6月底前下达完毕全年项目清单，财政落地速度加快。
• 房地产高频跟踪：新房销售面积整体稳定但不及3月，一线城市略好于2024年同期，二线城市不及2024年，三线城市回升。二手房方面，一二三线城市挂盘价指数全线下跌，一线城市似有回到历史低点的趋势，整体形势较前几个月下滑。
• 国债市场：新一轮降息后利率市场震荡，资金利率略边际趋紧。MLF超额续作净投放3750亿元，但月底央行买断式逆回购到期9000亿元，预计缩量概率大。50年期特别国债发行利率意外上涨至2.1%，短期内债市仍可能震荡调整，利率再创新低时间可能延迟。

国际宏观

• 美国财政债务问题：特朗普“美丽大法案”在众议院通过，具备明显财政扩张特征，未来10年新增赤字3.8万亿。减税措施前置，减支措施延后，可能导致财政路径进一步恶化。法案仍需参议院审核，可能被修改为更扩张性。
• 市场扰动：因债务问题，美债利率高企，美元指数走弱，关税问题近期再次扰动市场，预期相关事件仍将扰动市场。

研究结论

• 短期市场状态：美债利率高企、美元走弱、关税问题等将持续扰动市场。国内债市短期内震荡调整，利率再创新低时间可能延迟。
• 风险提示：美国经济超预期走强，国内经济超预期走弱。