24年报&25一季报点评：业绩阵痛期，成长主线清晰

买入（维持） 股价（2025年05月23日）31.13元 业绩阵痛期，成长主线清晰 ——康辰药业24年报&25一季报点评 公司研究|年报点评康辰药业603590.SH 目标价格38.64元 52周最高价/最低价31.99/20.07元 总股本/流通A股（万股）15,936/15,724 A股市值（百万元）4,961 24年利润承压，25Q1呈现回暖态势。公司发布24年报和25年一季报。24年，公司实现营收8.25亿元（同比-10.3%），归母净利润0.42亿元（同比-71.9%）， 扣非归母净利润0.31亿元（同比-75.5%），利润端显著下滑主要受计提“密盖息” 资产组商誉减值影响。25Q1实现营收2.12亿元（同比+6.4%），归母净利润0.44 亿元（同比+6.8%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+10.7%），业绩端已呈现出复苏的态势。 存量业务经历阵痛期，成长空间逐步打开。分板块看，“苏灵”实现销售收入5.92 亿元（同比-3.5%），主要系营销转型，从联盟模式转为基于数字化赋能的学术自营模式，但“苏灵”的经营效益也因此大幅提升，销售费用同比下降12.81%，销售费用率同比下降4.96%；“密盖息”实现销售收入2.33亿元（同比-21.6%），主要系部分省份实施地方集采，导致收入出现阶段性下滑所致。我们认为，随着未来营销转型的继续推进，以及“密盖息”集采影响逐步消退，公司业绩和盈利能力有望双双提升。 管线推进顺利，中长期成长动力足。1）KC1036：食管鳞癌适应症目前处于III期临床阶段，KC1036单药治疗晚期食管鳞癌患者的II期阶段性结果显示：ORR为26.1%，DCR为69.6%，mOS为7.1m，均明显优于现有临床结果，胸腺肿瘤和儿 童尤文肉瘤等其他适应症均有序推进中；2）金草片：Pre-NDA已获受理，公司正与CDE沟通上市注册申请；3）KC1086：公司自主研发的高选择性KAT6小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗，目前IND已获受理；4）犬用“苏灵”：补充研究已于25Q1完成并上报。 根据24年报，我们下调营业收入，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.84/1.14/1.40元（原25-26年预测为0.90/1.29元）。根据可比公司估值水平，给予公司2025年46倍PE，对应目标价为38.64元，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2025年05月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.24 4.04 29.28 10.36 相对表现% 5.42 1.52 31.7 3.76 沪深300% -0.18 2.52 -2.42 6.6 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524080006 胡俊涛hujuntao@orientsec.com.cn 风险提示 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。 业绩承压，临床管线有序推进：——康辰药业2024年中报点评 核心产品稳步放量，研发管线进展顺利： ——康辰药业23年报&24Q1点评 公司主要财务信息 苏灵加速放量，研发管线积极推进：——康辰药业23Q3点评 2024-09-02 2024-05-11 2023-10-30 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 920 825 969 1,141 1,289 同比增长(%) 6.1% -10.3% 17.4% 17.8% 12.9% 营业利润(百万元) 143 39 217 285 337 同比增长(%) 1.8% -72.7% 454.7% 31.6% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 150 42 133 182 224 同比增长(%) 48.2% -71.9% 215.6% 36.9% 22.6% 每股收益（元） 0.94 0.26 0.84 1.14 1.40 毛利率(%) 89.0% 89.6% 89.7% 89.8% 89.8% 净利率(%) 16.4% 5.1% 13.8% 16.0% 17.3% 净资产收益率(%) 5.0% 1.4% 4.1% 5.4% 6.3% 市盈率 33.0 117.5 37.2 27.2 22.2 市净率 1.6 1.6 1.5 1.4 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2025/5/23 2024A 每股收益（元）2025E2026E 2027E 2024A 市盈率2025E2026E 2027E 贝达药业 300558 53.44 0.96 1.65 2.24 2.52 55.55 32.43 23.85 21.21 恒瑞医药 600276 54.50 0.99 1.11 1.29 1.48 54.87 48.97 42.41 36.77 特宝生物 688278 74.58 2.03 2.78 3.79 4.72 36.66 26.80 19.69 15.80 海思科 002653 44.04 0.35 0.50 0.65 0.83 124.72 88.68 67.54 52.96 丽珠集团 000513 36.65 2.28 2.49 2.74 3.03 16.08 14.73 13.37 12.11 信立泰 002294 45.10 0.54 0.59 0.72 0.82 83.58 75.87 63.06 54.78 最大值 124.72 88.68 67.54 54.78 最小值 16.08 14.73 13.37 12.11 平均数 61.91 47.91 38.32 32.27 调整后平均 57.66 46.02 37.25 31.68 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 230 190 643 670 807 营业收入 920 825 969 1,141 1,289 应收票据、账款及款项融资 283 257 310 357 406 营业成本 101 86 100 116 131 预付账款 12 5 10 11 11 销售费用 473 418 454 527 594 存货 48 72 54 72 87 管理费用 111 135 142 149 156 其他 656 562 519 588 569 研发费用 95 55 58 61 65 流动资产合计 1,230 1,087 1,536 1,699 1,880 财务费用 (11) (5) 3 (0) (1) 长期股权投资 50 49 56 52 52 资产、信用减值损失 19 112 11 14 14 固定资产 220 199 183 178 169 公允价值变动收益 (1) (0) 1 1 1 在建工程 191 210 220 217 215 投资净收益 6 18 10 9 8 无形资产 855 843 852 863 878 其他 6 (3) 3 0 (2) 其他 1,236 1,532 1,148 1,222 1,271 营业利润 143 39 217 285 337 非流动资产合计 2,551 2,833 2,459 2,532 2,585 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,781 3,920 3,995 4,231 4,465 营业外支出 21 0 7 9 6 短期借款 97 141 79 106 109 利润总额 123 39 210 276 332 应付票据及应付账款 83 74 69 92 102 所得税 (65) 17 52 69 83 其他 143 138 136 141 140 净利润 188 22 157 207 249 流动负债合计 323 353 284 338 351 少数股东损益 37 (21) 24 25 25 长期借款 44 50 50 50 50 归属于母公司净利润 150 42 133 182 224 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.94 0.26 0.84 1.14 1.40 其他 51 91 74 76 80 非流动负债合计 95 141 124 126 130 主要财务比率 负债合计 418 494 408 464 481 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 302 282 306 330 356 成长能力 实收资本（或股本） 160 159 159 159 159 营业收入 6.1% -10.3% 17.4% 17.8% 12.9% 资本公积 876 909 945 945 945 营业利润 1.8% -72.7% 454.7% 31.6% 18.1% 留存收益 2,050 2,045 2,178 2,333 2,525 归属于母公司净利润 48.2% -71.9% 215.6% 36.9% 22.6% 其他 (27) 32 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,362 3,426 3,588 3,767 3,984 毛利率 89.0% 89.6% 89.7% 89.8% 89.8% 负债和股东权益总计 3,781 3,920 3,995 4,231 4,465 净利率 16.4% 5.1% 13.8% 16.0% 17.3% ROE 5.0% 1.4% 4.1% 5.4% 6.3% 现金流量表 ROIC 6.0% 0.5% 4.5% 5.6% 6.2% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 188 22 157 207 249 资产负债率 11.1% 12.6% 10.2% 11.0% 10.8% 折旧摊销 34 34 31 32 34 净负债率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) (5) 3 (0) (1) 流动比率 3.80 3.08 5.42 5.02 5.36 投资损失 (6) (18) (10) (9) (8) 速动比率 3.65 2.88 5.23 4.81 5.11 营运资金变动 (158) 144 (79) (76) (31) 营运能力 其它 153 (3) 267 (58) (34) 应收账款周转率 3.4 3.2 3.6 3.6 3.5 经营活动现金流 199 172 369 96 209 存货周转率 2.4 1.4 1.6 1.9 1.6 资本支出 (48) (10) (33) (35) (37) 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 长期投资 21 0 (7) 5 (1) 每股指标（元） 其他 (420) (189) 153 (38) (5) 每股收益 0.94 0.26 0.84 1.14 1.40 投资活动现金流 (448) (198) 112 (68) (44) 每股经营现金流 1.25 1.08 2.31 0.60 1.31 债权融资 44 5 1 (0) (0) 每股净资产 19.20 19.73 20.59 21.57 22.77 股权融资 9 32 36 0 0 估值比率 其他 91 (45) (64) (1) (28) 市盈