农业24年报&25一季报总结：养殖链盈利好转 重视农业投资机会

行业概览 2024年在大宗农产品原料价格下行的背景下，农林牧渔行业整体营收小幅下滑，但是原材料成本的下降利好养殖板块的盈利回暖，在生猪养殖产能去化的驱动下，生猪养殖板块盈利实现明显好转，禽养殖板块实现稳健盈利，农业板块整体盈利表现明显改善。2024年农林牧渔板块实现营业收入为1.24万亿，同比-4.06%；实现归母净利润479.85亿元，同比由亏转盈，养殖板块盈利出现明显改善。2024Q4板块实现营业收入3496.94亿元，同比+0.98%，实现归母净利润162.09亿元，同比+293.20%；2025Q1板块实现营业收入2907亿元，同比+4.44%，实现归母净利润133.35亿元，同比实现扭亏为盈，农林牧渔板块盈利实现好转。 生猪养殖 2024年生猪养殖板块景气回升，2024年实现收入4832.76亿元，同比-2.98%；实现归母净利润331.42亿元，同比扭亏为盈，板块盈利明显改善。2025Q1板块实现收入1188.88亿元，同比+17.32%；实现归母净利润81.51亿元，同比扭亏为盈，在头部企业出栏量持续增加与养殖成本持续改善的背景下，板块25Q1依旧实现较好盈利。短期来看生猪价格依旧维持较好盈利位置，头部养殖企业依旧实现较好盈利从而改善资产负债表和稳步扩张，而后进企业已经陷入亏损状态。中长期看，随着生猪价格的逐步走弱，头部企业依托成本优势实现稳步盈利从而持续提升市占率，行业整体或出现一定量的产能去化从而催生新一轮的周期上行。板块自去年年中开始逐步调整，目前已经处于估值底部区间，一方面在外部环境动荡下存在较好防守属性，而在周期演化的过程中向上弹性充足，建议重点关注。 禽养殖 2024年禽养殖板块实现营业收入729.08亿元，同比增长1.93%，实现归母净利润29.49亿元，同比增长2094.95%，前三季度板块盈利逐季好转；24Q4板块实现营收199.33亿元，同比增长12.12%，实现归母净利润9.89亿元，同比增长197.72%。2025年禽类产品价格整体受到压制，25Q1板块实现营收160.11亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润3.80亿元，同比增长155.38%，目前随着需求端的逐步好转，禽类价格回归平稳，后续需要重点关注产能端变动。禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：受海外禽流感与贸易战影响，我国白羽鸡引种或持续受阻，虽然目前供给端依旧处于高位，但是在海外引种受阻持续发酵的背景下，预计产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升。黄羽鸡方面：目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，年后黄鸡价格的走低使得行业产能持续调整，建议重视季节性黄鸡价格好转以及头部企业市占率的提升。 种子板块 2024年样本内公司实现营业收入246.64亿元，同比-6.56%，实现归母净利润4.54亿元，扭亏为盈。25Q1样本内公司实现营业收入52.31亿元，同比+4.79%，实现归母净利润1.51亿元，同比-31.87%，整体业绩有所承压。近期在关税政策的影响下，大宗农产品价格出现较大波动，目前玉米与大豆价格都处于相对较低的位置，而在外部环境不确定性较强的背景下，我国持续推行种业振兴、通过提高粮食单产提升产量，预计种业需求端有望持续好转。 风险提示 转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。 一、行业概览：板块盈利明显好转，重视农业投资机会 2024年在大宗农产品原料价格下行的背景下，农林牧渔行业整体营收小幅下滑，但是原材料成本的下降利好养殖板块的盈利回暖，在生猪养殖产能去化的驱动下，生猪养殖板块盈利实现明显好转，禽养殖板块实现稳健盈利，农业板块整体盈利表现明显改善。2024年农林牧渔板块实现营业收入为1.24万亿，同比-4.06%；实现归母净利润479.85亿元，同比由亏转盈，养殖板块盈利出现明显改善。2024Q4板块实现营业收入3496.94亿元，同比+0.98%，实现归母净利润162.09亿元，同比+293.20%；2025Q1板块实现营业收入2907亿元，同比+4.44%，实现归母净利润133.35亿元，同比实现扭亏为盈，农林牧渔板块盈利实现好转。 图表1：农林牧渔板块营业收入与增速 图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速 图表3：农林牧渔板块单季度营收情况 图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况 根据申万行业分类，在农林牧渔8个子行业中，2024年有2个子行业在收入端实现增长，其中收入增长较快的有动物保健（+11%），主要系下游养殖景气度回暖，同时动保行业拓宽子赛道等因素；种植业（+1%）。从利润端表现来看，养殖业、饲料行业利润端出现明显好转，主要系生猪养殖产业链盈利表现在2024年出现明显好转，其他子行业利润端出现不同程度的下滑。从季度角度来看，受益于养殖板块景气度同比好转，养殖业、动物保健和饲料行业在2025Q1收入与利润端均出现明显改善，其中养殖业（+13%）、动物保健（+31%）以及饲料（+11%），其余板块出现不同程度的收入下滑；从利润端来看整体表现优于收入端，仅仅有种植业、农产品加工和农业综合的利润端在25Q1出现下滑，其余子板块均实现较好增长。 图表5：子板块收入与利润表现情况 从板块走势来看，2024年农林牧渔板块整体下跌11.58%，在31个子行业中排名第30，板块整体跑输沪深300；2025Q1农林牧渔板块整体下跌0.87%，在31个子行业中排名第17，板块估值底部回升，整体跑赢沪深300。2024年农林牧渔子板块中表现前3的分别为种植业、农产品加工和饲料，分别为-1.99%、-7.05%与-7.13%；2025Q1农林牧渔子板块中表现前3的分别为动物保健、养殖业与饲料，分别+1.65%、+0.62%与+0.06%。 图表6：2024年板块表现较差 图表7：2025Q1板块表现居于子行业中列 图表8：2024年农林牧渔子板块走势 图表9：2025Q1农林牧渔子板块走势 二、生猪养殖：生猪板块实现较好盈利，重视低估值布局机会 生猪价格表现优于市场预期，板块实现较好盈利。2024年生猪养殖板块景气回升，全年来看在生猪价格回暖与养殖成本持续下降的背景下，生猪养殖行业实现较好盈利； 其中2024年前三季度生猪养殖盈利表现持续提升，随着生猪价格在24Q4的回落，板块盈利表现环比减弱。在市场对生猪价格相对悲观的预期下，2025Q1生猪价格表现较为坚挺，生猪养殖行业依旧维持较好盈利表现。我们选取牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、*ST傲农、天康生物、唐人神、大北农、*ST天邦、新五丰、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、金新农与东瑞股份共计16家企业作为样本，统计板块内收入与利润情况。生猪养殖板块2024年实现收入4832.76亿元，同比-2.98%；实现归母净利润331.42亿元，同比扭亏为盈，板块盈利明显改善。2025Q1板块实现收入1188.88亿元，同比+17.32%； 实现归母净利润81.51亿元，同比扭亏为盈，在头部企业出栏量持续增加与养殖成本持续改善的背景下，板块25Q1依旧实现较好盈利。 图表10：生猪价格一季度表现强于市场预期 图表11：仔猪价格表现较为坚挺 图表12：生猪养殖盈利情况（元/头） 图表13：生猪屠宰后体重表现（Kg） 图表14：样本企业单季度收入表现 图表15：样本企业单季度净利润表现 图表16：样本企业收入与增速表现 图表17：样本企业归母净利润与增速表现 图表18：板块重点公司收入情况 从收入角度来看，小部分企业受到出栏量下滑、其他业务承压等因素的影响，收入端出现小幅下滑；而出栏量增速较快的企业，受益于生猪价格的回暖，收入端实现较好增长。其中收入增长较快的企业有巨星农牧、东瑞股份与神农集团，分别同比+50.43%、+46.58%与+43.51%。2025Q1收入端表现来看，16家企业中14家实现收入端正增长，收入增速最快的为正邦科技，实现同比增长108%；其中收入增速为负的有*ST傲农和京基智农，分别实现收入增长-25.95%，-11.90%。 从利润端看，2024年除金新农、东瑞股份、*ST傲农与正邦科技外，所有生猪养殖企业均实现盈利；25Q1除*ST傲农、唐人神、东瑞股份与金新农外，其余企业均实现不同程度盈利，公司出现亏损与养殖成本等因素有关，目前行业成本分化依旧明显，头部企业存在超额盈利。 图表19：板块重点公司利润情况 图表20：生猪出栏量统计 从出栏量角度看，2024年统计内16家上市公司共计出栏1.60亿头生猪，同比+6%，较2023年出栏增速略有放缓，其中4家企业生猪出栏量出现下滑，分别为新希望、正邦科技、*ST傲农以及*ST天邦。2025Q1统计内16家上市公司共计出栏4758万头生猪，同比+26%，头部企业依旧维持稳健扩张的态势，其中出栏增速较快的有东瑞股份、正邦科技、神农集团、巨星农牧以及牧原股份；出栏量出现下滑的企业有新希望、*ST傲农、*ST天邦；2024年板块整体的较好盈利使得养殖成本低，经营情况较好的企业依旧维持积极扩张的态势，但是从板块整体来看，优化内控实现降本增效成为主旋律，整体扩张积极性有所放缓，从生产性生物资产与资本开支可窥见一二。 从生产性生物资产角度来看，2025Q1整体生产性生物资产下滑至222亿元，同比减少约10.6%，行业生产性生物资产的下滑一方面与母猪价值下降有关，另一方面也与部分企业产能小幅缩减有关。从2025Q1各家上市企业生产性生物资产数据表现来看，环比实现增长的为8家，其余企业生产性生物资产价值出现下滑；同比来看生产性生物资产增长较多的有：东瑞股份、正邦科技、巨星农牧、*ST傲农以及神农集团。 图表21：生产性生物资产分析（亿元） 从资本开支角度看，随着2023年行业的持续亏损，企业资本开支策略逐步转向收缩，25Q1统计企业共计资本开支72.05亿元，同比-25%，资本开支主要系在建项目的持续投资与部分运营场线的维护投资。分企业来看，25Q1资本开支同比增长的企业有温氏股份、正邦科技、巨星农牧，其余企业均处于资本开支同比下滑的状态。 图表22：生猪养殖企业资本开支情况（亿元） 从资产负债率角度来看，行业资产负债率趋势下行，25Q1行业平均资产负债率为60.33%，较24Q4行业平均资产负债率增加0.18pct，较去年同期减少3.89pct。其中资产负债率处于60%以下的有牧原股份、温氏股份、正邦科技、天康生物、神农集团与东瑞股份。从公司现金与现金等价物余额来看，多数企业通过融资等方式筹措资金，25Q1账面现金与现金等价物余额较24Q4有所改善。 图表23：生猪养殖企业资产负债率变化情况（%） 图表24：期末现金与现金等价物余额（亿元） 2024年生猪板块景气上行驱动盈利好转，行业资产负债率和经营情况出现明显改善，在前一轮大幅扩张后，目前多数生猪养殖企业以降本增效为主要目标，行业整体扩产行为较为理性，资产负债表得到较好修复。2025Q1生猪价格表现好于此前市场预期，头部企业在成本端持续改善的背景下依旧实现较好盈利，但是由于行业成本方差依旧较大，部分企业已经开始出现亏损。虽然生猪需求呈现逐季好转的态势，但是在产能逐步增加与行业投机型累库的影响下，预计下半年生猪价格趋势向下。短期来看生猪价格依旧维持较好盈利位置，头部养殖企业依旧实现较好盈利从而改善资产负债表和稳步扩张，而后进企业已经陷入亏损状态。中长期看，随着生猪价格的逐步走弱，头部企业依托成本优势实现稳步盈利从而持续提升市占率，行业整体或出现一定量的产能去化从而催生新一轮的周期上行。板块自去年年中开始逐步调整，目前已经处于估值底部区间，一方面在外部环境动荡下存在较好防守属性，而在周期演化的过程中向上弹性充足，建议重点关注。建议关注：牧原股份、巨星农牧、温氏股份、德康农牧、神农集团、新五丰、京基智农等。 三、禽养殖：成本驱动盈利端大幅改善，关注引种扰动 202