2024及2025Q1环保行业经营情况综述：经营状况转好，现金流改善

目录1.环保公司2024年业绩增长情况呈现持续改善趋势................................32.利润增速：水务、固废、再生资源业绩稳步增长..................................43.盈利能力：环保板块整体利润率仍在下降..............................................64.现金流：经营现金流有所改善，资本开支下降......................................75.资产负债表：合同负债改善，工程公司资产负债表仍在修复...............86.投资建议......................................................................................................97.风险提示....................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of121.环保公司2024年业绩增长情况呈现持续改善趋势我们总结92家A股环保公司2024年报及2025一季报情况：环保公司2024年业绩增长情况呈现持续改善趋势。2024业绩正增长的公司47家，多于2023年同期43家；2024业绩负增长的公司45家，少于2022年同期49家。具体归属净利润同比增速情况如下：大于50%的有12家，多于去年同期9家；在15-50%之间的有20家，多于去年同期16家；在0-15%之间的有15家，少于去年同期18家；0到-20%的有20家，多于去年同期15家；-20%到-50%的有9家，少于去年同期14家；小于-50%的有16家，少于去年同期20家。图1：2022-2024年业绩增速大于零的环保公司数量图2：2024年净利润同比增速区间的公司数量增加（单位：家）数据来源：Wind、国泰海通证券研究数据来源：Wind、国泰海通证券研究环保板块2025Q1年业绩仍在改善：2025Q1业绩正增长的公司54家，略多于2024Q1的52家；2025Q1业绩负增长的公司38家，略少于2024Q1的40家。具体归属净利润同比增速情况如下：2025Q1大于50%的有17家，少于2024Q1的18家；2025Q1在15-50%之间的有14家，少于2024Q1的16家；2025Q1在0-15%之间的有23家，多于2024Q1的18家；2025Q1在0到-20%的有13家，多于2024Q1的12家；2025Q1在-20%到-50%的有8家，多于2024Q1的6家；2025Q1小于-50%的有17家，少于2024Q1的22家。2022<00510152025202420232022 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12数据来源：Wind、国泰海通证券研究2.利润增速：水务、固废、再生资源业绩稳步增长2024年，环保板块营业收入3108亿元，同比增长1%；归属净利润256亿元，同比下滑2%；收入平稳增长，利润下滑幅度收窄。图5：板块2024年收入和利润（亿元）:收入平稳增长，利润下滑幅度收窄数据来源：Wind、国泰海通证券研究备注：以92家环保公司收入利润总和代表环保板块分细分领域来看，水务、再生资源、固废板块业绩稳步增长，归属净利润同比增速分别为+22%、+18%、+4%；环卫、危废板块业绩略下滑，归属净利润同比增速分别为-2%、-6%；烟气治理、环保工程、环境监测板块业绩波动较大，烟气治理板块2024年净利润总和-3.61亿（2023年同期11.77亿）；环保工程板块2024年利润同比下滑45%；环境监测板块2024年净利润总和4.62亿元（2023年同期0.26亿元）。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究2021202220232024净利润营收yoy（右轴）净利润yoy（右轴） -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002020营收 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12具体来看：水务：2024年板块整体营收同比下滑2%至734亿元；归属净利润同比增长22%至110亿元。1）水务板块业绩快速增长，主要由首创环保贡献，首创环保由于处置新加坡ECO公司取得大额投资收益影响，业绩同比增长120%至35亿元。剔除首创环保，水务板块2024年业绩基本与2023年持平。2）水务板块增长较快的公司包括海天股份（+26%）、中山公用（+24%）、江南水务（+24%）、中原环保（+20%）、海峡环保（+33%）、绿城水务（+20%）等。3）业绩下滑的水务公司包括重庆水务（-28%，第六期污水结算价格包含所得税、增值税及附加，2024年重庆市财政局不再对公司2023年度实际承担的污水处理服务收入相关税费进行补助）、武汉控股（-39%，2023年因土地处置确认高额非经常性收益，而2024年无此类收益）、渤海股份（-20%）。再生资源：2024年板块整体营收同比增长4%至155亿元；归属净利润同比增长18%至11亿元。再生资源行业龙头公司在2024年取得较好的业绩增长，卓越新能（+90%）、英科再生（+57%）、山高环能（+47%）、朗坤科技（+21%）等，业绩下滑较多的包括中再资环（-66%）、华新环保（-47%）等。固废：2024年板块整体营收同比增长2%至645亿元；归属净利润同比增长4%至88亿元。固废公司中，业绩增长较快的包括长青集团（+36%）、伟明环保（+32%）、圣元环保（+24%）、富春环保（+23%）、中科环保（+19%）、瀚蓝环境（+16%）、永兴股份（+12%）等，业绩下滑较明显的包括维尔利（-273%）、百川畅银（-208%）、中国天楹（-17%）等。环卫：2024年板块整体营收同比增长5%至308亿元；归属净利润同比下滑2%至17亿元。玉和田、劲旅环境、盈峰环境、侨银股份、福龙马2024年归属净利润分别变化+10%、+9%、+3%、-9%、-37%。危废：2024年板块整体营收同比增长15%至407亿元；归属净利润同比下滑6%至8亿元。大地海洋、高能环境、浙富控股、东江环保2024年业绩增速分别为+55%、+42%、-5%、-7%。烟气治理：2024年板块整体营收同比下滑10%至288亿元；归属净利润同比下滑131%至-4亿元。德创环保、龙净环保业绩增速分别为+147%、+63%，盛剑科技、清新环境业绩分别同比下滑28%、397%。 环保工程：2024年板块整体营收同比下滑4%至498亿元；归属净利润同比下滑45%至22亿元。板块主要公司中，景津装备、创业环保、碧水源、节能国祯、三达膜、沃顿科技、赛恩斯、大禹节水2024年业绩分别同比变化-16%、-7%、-92%、-7%、+18%、+24%，+20%、+100%、+62%。环境监测：2024年板块整体营收同比增长4%至74亿元；归属净利润总和4.62亿元，2023年同期0.26亿元，增幅明显。聚光科技、理工能科、雪迪龙、ST先河等业绩增速分别为+164%、+13%、-17%、-23%。3.盈利能力：环保板块整体利润率仍在下降环保行业整体盈利能力仍在下降。1）2024年环保公司平均毛利率26.79%，同比下降0.82pct；平均净利润率1.19%，同比下降3.91pct。2）总体来看，毛利率方面：运营类公司如水务、固废、环卫、再生资源板块毛利率相对稳定，略有波动；监测公司毛利率维持较高水平；危废板块毛利率底部略有反弹；环保工程和烟气治理板块毛利率仍在明显下降。3）净利润率方面：水务、固废板块净利润率有所下滑；烟气和环保工程板块净利润率加速下滑；环卫和监测基本稳定；危废行业净利润率在2023年的低基数基础上反弹。具体来看：环境监测：2024平均毛利率42.31%、同比下滑1.04pct；平均净利润率3.33%，同比下滑0.35pct。水务：2024平均毛利率35.85%、同比增加1.50pct；平均净利润率8.73%，同比下滑3.55pct。固废：2024平均毛利率32.03%、同比基本持平；平均净利润率7.77%，同比下滑4.41pct。环保工程：2024平均毛利率27.63%、同比下滑2.85pct；平均净利润率-12.24%，同比下滑13.44pct。环卫：2024平均毛利率24.11%、同比增长0.28pct；平均净利润率7.18%，同比下滑0.30pct。再生资源：2024平均毛利率21.76%、同比下滑0.30pct；平均净利润率9.28%，同比增长0.70pct。烟气治理：2024平均毛利率16.06%、同比下滑5.46pct；平均净利润率-11.16%，同比下滑13.84pct。危废：2024平均毛利率14.53%、同比增长1.30pct；平均净利润率-3.37%，同比增长3.88pct。图7：2020-2024环保板块毛利率略有下降图8：2020-2024环保板块净利润率有所下降数据来源：Wind、国泰海通证券研究20232024固废再生资源-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20202021202220232024再生资源水务固废环卫环境监测危废烟气治理环保工程 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12数据来源：Wind、国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12数据来源：Wind、国泰海通证券研究4.现金流：经营现金流有所改善，资本开支下降经营活动现金流：2024环保公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）96%，较2023年同期增加3.46pct，行业整体现金流状态有所改善。其中，危废、烟气治理、环保工程、再生资源、环境监测、固废、环卫、水务2024收现比分别为107%、106、100%、99%、98%、93%、90%、83%。图10：2024环保板块收现比有所改善数据来源：Wind、国泰海通证券研究资本开支：2024年环保板块购建固定无形长期资产支付的现金同比下降10%至523亿元，行业资本开支整体呈现收缩趋势，尤其是固废行业资本开支下降趋势明显。70%75%80%85%90%95%100%105%110%115%20202021行业平均危废环境监测固废 202220232024烟气治理环保工程再生资源环卫水务 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12数据来源：Wind、国泰海通证券研究图12：固废公司资本开支（亿元）收缩趋势明显图13：水务公司资本开支（亿元）整体有所下降数据来源：Wind、国泰海通证券研究数据来源：Wind、国泰海通证券研究5.资产负债表：合同负债改善，工程公司资产负债表仍在修复资产负债率方面：基本保持稳定。1）2023、2024及2025Q1行业平均资产负债率分别为47.89%、49.03%、48.51%，平均资产负债率基本保持稳定。2）具体看2025Q1，烟气治理、水务、固废、环卫、危废、环保工程、再生资源、环境监测资产负债率分别为66.53%、58.71%、53.85%、47.09%、46.59%、41.77%、39.57%、24.37%。图14：资产负债率：行业资产负债率2025Q1略微下降数据来源：Wind、国泰海通证券研究合同负债方面：环保公司合同负债进一步改善。环保板块2024合同负债合20232024三峰环境上海环境圣元环保中国天楹中科环保0100200300400海天股份联泰环保兴蓉环境0%10%20%30%40%50%60%70%20202021行业平均环境监测危废 202220232024固废环保工程环卫水务烟气治理再生资源 2025Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分