环保行业专题研究：2023H1环保行业经营情况综述-环保公司经营状况改善

投资建议。我们重申，环保板块经营改善，微观交易结构和低估值优势突出，有望迎来价值重估。推荐：1）受益于CCER备案重启在望的碳监测及再生资源板块：①CCER核证机制完善将释放碳排放监测需求，推荐雪迪龙。②具备隐形碳税创造能力再生资源板块：再生油推荐卓越新能； 再生塑料推荐三联虹普；再生金属推荐高能环境。2）新型电力系统：①推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保、清新环境。②推荐引入重力储能技术的中国天楹。3）科学仪器：①推荐拥有质子转移反应飞行时间质谱以及ppb级气相色谱核心技术的雪迪龙、电感耦合等离子体质谱仪及三重四极杆质谱仪获下游认可的莱伯泰科。4）类债运营资产： ①水务行业推荐重庆水务②垃圾焚烧推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境、伟明环保、旺能环境。其他受益标的见正文。 2023H1环保公司经营情况持续好转。我们总结90家A股的环保及水务公司2023年中报：1）2023H1业绩正增长的公司47家，多于2022年同期41家；2023H1业绩负增长的公司43家，少于2022年同期49家。2）2023H1环保及水务公司整体实现营收614亿，同比增长7%；实现归属净利润151亿，同比增长6%。3）分细分领域来看，环保工程、环卫、烟气治理、固废、水务、危废、再生资源、环境监测板块整体归属净利润同比增速分别为+26%、+13%、+12%、+11%、+7%、-26%、-28%、-63%。 盈利能力及现金流：1）2023H1环保及水务公司平均毛利率28.47%，同比下降2.09pct；平均净利润率8.96%，同比下降2.20pct，盈利能力有所下降。2）2023H1环保及水务公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）200%，较去年同期增加1.79pct；平均净现比（经营活动现金流量净额/净利润）47%，较去年同期下降10.76pct，2023H1行业整体现金流情况与2022年同期比略有恶化。 资产负债表：环保板块合同负债改善，工程公司资产负债表仍在修复。1）2023H1行业平均资产负债率47.09%，较2023Q1上升0.53pct。危废、环卫、烟气治理板块资产负债率有所提升；固废、水务等基本持平。2）合同负债方面：环保板块整体合同负债227亿元，同比增长10%，较2022年同期207亿触底回升，暗示环保公司在手项目增加，经营改善。3）环保工程：无形资产和长期应收款的近年来的变化情况来看，环保工程公司整体2022年无形资产及长期应收款之和570亿，较2022年末下降0.22%。 从有息负债的变动情况来看，环保工程公司2023H1有息负债之和566亿，较2022年末增长4%，整体增长趋势放缓，有息负债进一步恶化的趋势有所缓解。整体看来工程类公司资产负债表仍在修复中。 风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。 1.2023H1环保公司经营情况持续好转 我们总结90家A股的环保及水务公司2023年中报： 环保及水务公司2023H1业绩增速整体好于2022H1：2023H1业绩正增长的公司47家，多于2022年同期41家；2023H1业绩负增长的公司43家，少于2022年同期49家。具体归属净利润同比增速情况如下： 大于50%的有7家，略少于去年同期8家； 在15-50%之间的有18家，与去年同期持平； 在0-15%之间的有22家，多于去年同期15家； 0到-20%的有11家，少于去年同期15家； -20%到-50%的有13家，少于去年同期16家； 小于-50%的有19家，略多于去年同期18家。 图1：净利润同比增速区间的公司数量：2023H1整体好于2022H1 2.利润增速：工程、环卫、烟气、固废、水务业绩改 善明显 环保工程、环卫、烟气治理、固废、水务板块业绩同比改善，危废、再生资源、环境监测板块下滑。1）2023H1，环保及水务公司整体实现营收614亿，同比增长7%；归属净利润151亿，同比增长6%。2）分细分领域来看，环保工程、环卫、烟气治理、固废、水务、危废、再生资源、环境监测板块整体归属净利润同比增速分别为+26%、+13%、+12%、+11%、+7%、-26%、-28%、-63%。 环保工程：板块营收同比增长21%，归属净利润同比增长26%。环保工程板块持续分化，清研环境、复洁环保、景津装备、金科环境等净利润同比增速超20%。太和水、德林海、碧水源、博世科、艾布鲁、中兰环保、万德斯、华骐环保、津膜科技等净利润增速下滑50%以上，其中部分公司受资产减值拖累较大。 环卫：板块营收同比增长2%，归属净利润同比增长13%。1）侨银股份净利润同比增长28%，根据公司2023年中报，科学化、精细化、智能化、全域化驱动公司毛利率稳步提升。2）玉禾田净利润同比增长16%，城市环卫运营板块稳健发展。3）盈峰环境净利润同比增长15%，公司环卫服务业务保持增长，2023H1城市服务新增年化合同额、合同总额均在同行业排名第一。4）劲旅环境业绩持平。5）福龙马净利润下滑9%。 烟气治理：板块营收同比增长35%、归属净利润同比增长12%。其中，1）光伏废气污染防控设备需求旺盛，仕净科技净利润同比增154%。2）菲达环保净利润同比增长151%，公司加强项目进度和成本管控成效显著。3）泛半导体行业废气治理业务高增长，盛剑环境净利润同比增长23%。4）烟气治理订单充足，龙净环保净利润同比增长12%。5）受新能源工程等业务影响，清新环境业绩下滑25%。 固废：固废板块整体营收同比下滑14%、归属净利润同比增长11%。 1）垃圾焚烧公司整体经营稳健，净利润整体同比增速11%。中国天楹、军信股份、瀚蓝环境、中科环保、伟明环保、高能环境、上海环境、三峰环境、旺能环境、绿色动力、圣元环保净利润增速分别为+33%、+28%、+26%、+25%、+14%、+11%、+9%、+7%、+5%、-13%、-23%。2）绿色动力业绩下滑主要受建造收入下降等因素影响。3）圣元环保业绩下滑主要受部分已投产项目尚未被纳入国补目录清单等因素影响。4）其他固废相关公司中，长青集团2023H1实现净利润0.77亿元，同比去年大幅改善（2022H10.05亿元），下游客户景气度恢复，满城、蠡县和茂名项目所在园区用热需求增长显著，各项目负荷率均明显提升。5）富春环保、维尔利、百川畅银业绩同比增速分别为-25%、-51%、-60%。 图2：垃圾焚烧公司2023H1业绩稳健增长 水务：板块营收同比增长10%，归属净利润同比增长7%，水务板块整体经营稳健。1）武汉控股业绩同比增长261%，主要是因为2022年同期为提升污水处理水质，公司对部分污水处理厂实施了改扩建工程项目，使得污水处理业务运营成本及资金成本相应增加。 2023H1污水处理、水务工程业务稳步增长。2）中原环保净利润同比增长125%，资产注入完成，以及污水处理和PPP业务毛利率提升驱动业绩增长。3）联合水务、江南水务、海天股份、海峡环保业绩增速均在+20%以上，分别为+35%、+24%、+21%、+21%。4）顺控发展、威派格、渤海股份、重庆水务、绿城水务、深水海纳业绩增速在-15%以下。重庆水务业绩下滑主要是由于供排水资产折旧及摊销、污水处理企业资产租赁费、电价上涨以及供水企业用户安装业务利润下降。 图3：水务板块整体经营稳健 危废：板块营收同比增长13%、归属净利润同比下滑26%。板块分化较大。1）大地海洋业绩高增长47%。2）浙富控股净利润同比增长14%。3）超越科技及东江环保业绩显著下滑。 再生资源：板块营收同比增长51%、归属净利润同比下滑28%。具体来看，1）路德环境业绩增长21%，公司持续深拓有机糟渣资源化业务发展，并大力推动无机固废业务复苏。2023H1公司全资子公司金沙路德建成投产，遵义路德、亳州路德、永乐路德等生物发酵饲料在建项目进展顺利；新产品推出市场；连云港碱渣治理项目和九江两湖等河湖淤泥项目落地。2）华新环保、英科再生业绩分别下滑8%、18%。3）卓越新能、山高环能业绩分别下滑43%、43%。2023H1国内生物柴油出口量维持增长，欧洲市场需求良好。但受ISCC审查国内企业原料及油脂价格下跌等因素影响，生物产品短期出现量价波动。4）中再资环业绩下滑81%，公司废电拆解量创新高，但受废电收储市场非理性竞争加剧、大宗商品行情持续下行、下游需求偏弱等因素的影响，公司原材料采购成本上涨，废电拆解产物销售价格下降，毛利率降低，运营效益低于预期。 环境监测：板块营收同比增长4%、归属净利润同比下滑-63%。1）聚光科技净利润下滑59%。2）雪迪龙净利润下滑48%，主要由于收入同比略降、政府补助减少、计提坏账增加等原因。3）先河环保、碧兴物联净利润增速分别为+39%、+7%。 图4：环保公司2023H1业绩整体改善 3.盈利能力：环保板块利润率有所下降 2023H1环保及水务公司平均毛利率28.47%，同比下降2.09pct；平均净利润率8.96%，同比下降2.20pct，盈利能力有所下降。其中： 环境监测：2023H1平均毛利率45.06%、同比下滑3.14pct；平均净利润率8.28%，同比下滑2.32pct。 水务：2023H1平均毛利率35.66%、同比下滑2.13p Ct ；平均净利润率14.14%，同比下滑1.17pct。 环保工程：2023H1平均毛利率32.06%、同比改善0.26pct；平均净利润率9.49%，同比下滑1.42pct。 固废：2023H1平均毛利率31.45%、同比下滑0.20pct；平均净利润率15.59%，同比持平。 环卫：2023H1平均毛利率24.57%、同比增长1.14pct；平均净利润率9.34%，同比改善0.24pct。 烟气治理：2023H1平均毛利率23.21%、同比下滑0.39pct；平均净利润率6.56%，同比下滑0.28pct。 再生资源：2023H1平均毛利率22.82%、同比下滑2.81pct；平均净利润率10.77%，同比下滑2.72pct。 危废：2023H1平均毛利率12.91%、较去年同期下降9.46pct；平均净利润率-2.49%，较去年同期下降9.96pct。 图5：2023H1环境监测板块毛利率最高 图6：2023H1固废板块净利润率最高 4.现金流：行业现金流有所恶化 2023H1环保及水务公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）200%，较去年同期增加1.79pct；平均净现比（经营活动现金流量净额/净利润）47%，较去年同期下降10.76pct，2023H1行业整体现金流情况与2022年同期比有所恶化。 环境监测：2023H1收现比245%、净现比5%。 环保工程：2023H1收现比243%、净现比101%。 再生资源：2023H1收现比228%、净现比-167%，剔除中再资环后，板块平均净现比121%。 烟气治理：2023H1收现比223%、净现比-158%。 水务：2023H1收现比213%、净现比165%。 危废：2023H1收现比209%、净现比-76%。 环卫：2023H1收现比204%、净现比40%。 固废：2023H1收现比189%、净现比89%。 图7：收现比：环境监测领先行业 图8：净现比：水务领先行业 5.资产负债表：合同负债改善，工程公司资产负债表 仍在修复 资产负债率方面：1）2023H1行业平均资产负债率47.09%，较2023Q1上升0.53pct。危废、环卫、烟气治理板块资产负债率有所提升；固废、水务等基本持平。2）具体来看，烟气治理、水务、固废、环卫、环保工程、危废、再生资源、环境监测2023H1板块平均资产负债率分别为：61.84%、57.28%、55.19%、45.40%、39.71%、39.26%、38.35%、28.90%。 图9：资产负债率：烟气治理、水务及固废较高 合同负债方面：环保公司合同负债改善