2023及2024Q1环保行业经营情况综述：放下规模执念，追求高质发展

投资建议。2023及2024Q1环保公司经营状况持续好转，经营拐点或已出现。我们持续推荐：1）再生资源：国务院推动大规模设备更新，再生资源板块受益；叠加碳减排属性，再生资源产品需求旺盛。①再生金属：推荐高能环境，受益标的飞南资源、浙富控股。②汽车拆解及以旧换新：推荐华宏科技、中自科技，受益标的艾可蓝、奥福环保。③再生塑料：推荐三联虹普，受益标的英科再生。④再生油：推荐卓越新能，受益标的朗坤环境、山高环能。2）火电烟气治理：伴随火电行业新建项目的核准和开工数量增加，以及火电灵活性改造需求加速释放，烟气治理龙头迎来订单高速增长阶段，推荐龙净环保、青达环保。3）科学仪器：我国科学仪器龙头拓宽产品线节奏有望超预期。推荐钢研纳克、雪迪龙、莱伯泰科，受益标的为聚光科技、禾信仪器、皖仪科技、新芝生物。4）类债环保运营资产：①水务：推荐北控水务集团、重庆水务，洪城环境、兴蓉环境为受益标的。②垃圾焚烧：业绩稳健增长，资本开支高峰后迎来分红提升时期。 推荐光大环境、瀚蓝环境、三峰环境，军信股份为受益标的。 2023年及2024Q1环保公司经营情况持续好转。利润增速方面：固废、环卫稳健增长，水务、烟气治理相对稳定，环保工程、再生资源、环境监测同比下滑，危废板块仍处于低谷。1）2023年，环保及水务公司整体实现营收3109亿，同比增长3%；归属净利润254亿，同比下滑11%。2）分细分领域来看，固废、环卫、环保工程、水务、烟气治理、再生资源、环境监测、危废板块整体归属净利润同比增速分别为+13%、+5%、-5%、-14%、-28%、-36%、-45%、-92%。 盈利能力有所下降，现金流改善。1）盈利能力方面，2023环保及水务公司平均毛利率29.24%，同比下降1.19pct；平均净利润率5.65%，同比下降2.88pct，盈利能力有所下降。2）现金流方面，2023环保及水务公司平均收现比92%，同比增加5.11pct，行业整体现金流状态有所改善。 资产负债表：合同负债改善，固废公司资本开支缩减，工程公司资产负债表仍在修复。1）资产负债率：2022、2023及2024Q1行业平均资产负债率分别为48.00%、47.89%、47.49%，略微下降。2）合同负债：板块整体合同负债219亿元，同比增8%，暗示环保公司在手项目增加，经营改善。3）固废公司：资本开支明显缩减，目前行业进入聚焦运营提质增效时期，高质量发展成为经营重点。4）环保工程公司：整体2024Q1无形资产及长期应收款之和612亿，较2023年末下降0.29pct。有息负债之和599亿，较2023年末增长1%，增长趋势放缓，资产负债表仍在修复中。 风险提示。行业政策变化、项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 1.2023年及2024Q1环保公司经营情况持续好转 我们总结92家A股的环保及水务公司2023年报及2024一季报情况： 环保及水务公司2023年业绩增速整体明显好于2022年：2023业绩正增长的公司43家，多于2022年同期37家；2023业绩负增长的公司49家，少于2022年同期55家。具体归属净利润同比增速情况如下： 大于50%的有9家，多于去年同期6家； 在15-50%之间的有16家，多于去年同期14家； 在0-15%之间的有18家，多于去年同期17家； 0到-20%的有15家，少于去年同期18家； -20%到-50%的有14家，少于去年同期17家； 小于-50%的有20家，少于去年同期20家。 图1：净利润同比增速区间的公司数量：2023整体明显好于2022 环保及水务公司2024Q1年业绩改善趋势延续：2024Q1业绩正增长的公司52家，多于2023Q1的47家；2024Q1业绩负增长的公司40家，少于2023Q1的45家。具体归属净利润同比增速情况如下： 2024Q1大于50%的有18家，多于2023Q1的10家； 2024Q1在15-50%之间的有16家，少于2023Q1的20家； 2024Q1在0-15%之间的有18家，多于2023Q1的17家； 2024Q1在0到-20%的有12家，少于2023Q1的16家； 2024Q1在-20%到-50%的有6家，少于2023Q1的9家； 2024Q1小于-50%的有22家，多于2023Q1的20家。 图2：净利润同比增速区间的公司数量：2023整体明显好于2022 2.利润增速：固废、水务、烟气板块相对稳健 固废、环卫稳健增长，水务、烟气治理相对稳定，环保工程、再生资源、环境监测同比下滑，危废板块仍处于低谷。1）2023年，环保及水务公司整体实现营收3109亿，同比增长3%；归属净利润254亿，同比下滑11%。2）分细分领域来看，固废、环卫、环保工程、水务、烟气治理、再生资源、环境监测、危废板块整体归属净利润同比增速分别为+13%、+5%、-5%、-14%、-28%、-36%、-45%、-92%。具体来看： 图3：环保主要细分领域2023及2024Q1归属净利润增速 固废：2023年固废板块整体营收同比持平、归属净利润同比增长13%。1）垃圾焚烧板块整体保持稳健经营，净利润整体同比增速2023年+11%、2024Q1为+21%。中国天楹、中科环保、瀚蓝环境、伟明环保、军信股份、上海环境、永兴股份、三峰环境、绿色动力、旺能环境、圣元环保2023年净利润增速分别为+173%、+27%、+25%、+24%、+10%、+5%、+3%、+2%、-16%、-16%、-19%。2）中国天楹利润大增主要因为垃圾焚烧产能增长、环卫服务积极开拓。3）中科环保利润增长主要因为垃圾焚烧产能释放。3）瀚蓝环境天然气业务进销价差改善，固废业务降本增效驱动业绩增长。4）伟明环保垃圾焚烧产能释放，新材料装备业务订单高增长。5）绿色动力业绩下滑主要由于在建项目数量与规模减少影响建造收入。6）旺能环境业绩下滑主要受到锂电池回收再利用业务拖累。7）圣元环保业绩下滑主要受到应收账款坏账减值影响。8）其他固废公司中，长青集团、富春环保、维尔利、百川畅银业绩同比增速分别为+108%、-24%、-56%、-343%。 图4：垃圾焚烧公司2023业绩稳健增长 环卫：2023年板块营收同比增长5%，归属净利润同比增长5%。1）盈峰环境净利润同比增长19%，城市服务高速增长，2023年新增年化合同额同行业市场排名第二；环保装备保持领先，环卫装备2023年销售额同行业市场排名第一。2）玉禾田、劲旅环境净利润同比增长5%、4%，环卫运营业务稳健增长。3）侨银股份、福龙马净利润增速分别为+1%、-10%。 环保工程：2023年板块营收同比增长3%，归属净利润同比下滑5%。 环保工程板块个股仍然保持分化的业绩表现，整体来看业绩下滑的个股居多，业绩增速20%以上的有太和水、清研环境、天源环保、赛恩斯、景津装备等，业绩下滑超过20%的包括万德斯、万邦达、京源环保、德林海等。 水务：2023年板块营收同比增长6%，归属净利润同比下滑14%。1）武汉控股2023年归属净利润1.45亿元，上年同期0.07亿元，业绩大幅增长主要由于子公司排水公司下属二郎庙厂部分国有土地使用权于2023年被市土储中心有偿收回，公司根据企业会计准则相关规定确认了资产处置收益4.6亿元。2）中原环保业绩增长101%，污水处理产能及提标改造项目产能释放。3）联合水务、江南水务、洪城环境、兴蓉环境、海天股份利润分别增长23%、15%、15%、14%、13%，经营稳健。4）重庆水务业绩下滑43%，第六期污水服务费下调显著影响利润。 烟气治理：2023年板块营收同比增长5%、归属净利润同比下滑28%。 其中，1）仕净科技净利润同比高增123%，制程污染防控设备营收大幅增长。2）菲达环保业绩同比增长50%，环保设备和污水处理增加收入规模增加。3）盛剑环境净利润同比增长27%，泛半导体行业废气治理系统订单高增长。4）龙净环保净利润下滑37%，烟气治理订单充足，但计提商誉减值准备拖累业绩。5）清新环境受资产减值影响业绩下滑72%。 再生资源：2023年板块营收同比增长1%、归属净利润同比下滑36%。 具体来看，1）路德环境净利润增长21%，酒糟生物发酵饲料业务持续开拓。2）中再资环净利润增长4%，拆解处理废电数量增长25%，废电处理品种结构的经济性进一步优化。3）英科再生净利润下滑15%，PET产品毛利率待改善。4）生物柴油行业经历欧盟制裁，朗坤环境、卓越新能、山高环能净利润同比增速分别为-26%、-83%、-90%。 环境监测：2023年板块营收同比下滑4%、归属净利润同比下滑45%。 理工能科、先河环保、聚光科技、雪迪龙、碧兴物联业绩增速分别为+15%、-8%、-14%、-29%、-60%。 危废：2023年板块营收同比增长4%、归属净利润同比下滑92%。1）高能环境净利润同比下滑33%，固危废资源化项目投运时间较短+存货跌价等因素拖累公司2023年业绩。2）当前危险废物利用处置行业仍处于产能过剩、竞争剧烈的转型阵痛期。 3.盈利能力：环保板块整体利润率有所下降 2023年环保及水务公司平均毛利率29.24%，同比下降1.19pct；平均净利润率5.65%，同比下降2.88pct，盈利能力有所下降。其中： 环境监测：2023平均毛利率43.35%、同比下滑1.09pct；平均净利润率3.68%，同比下滑1.80pct。 水务：2023平均毛利率34.34%、同比下滑1.92p Ct ；平均净利润率12.28%，同比下滑1.44pct。 固废：2023平均毛利率32.03%、同比增长1.82pct；平均净利润率12.18%，同比下滑1.01pct。 环保工程：2023平均毛利率30.49%、同比下滑0.40pct；平均净利润率1.20%，同比下滑3.68pct。 环卫：2023平均毛利率23.83%、同比增长0.23pct；平均净利润率7.48%，同比下滑0.35pct。 再生资源：2023平均毛利率22.06%、同比下滑1.72pct；平均净利润率8.58%，同比下滑2.95pct。 烟气治理：2023平均毛利率21.53%、同比下滑3.11pct；平均净利润率2.68%，同比下滑2.70pct。 危废：2023平均毛利率13.23%、较去年同期下降8.60pct；平均净利润率-7.34%，较去年同期下降10.93pct。 图6：2023水务板块净利润率最高 图5：2023环境监测板块毛利率最高 4.现金流：行业现金流有所改善 2023环保及水务公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）92%，较去年同期增加5.11pct，行业整体现金流状态有所改善。 其中，危废、再生资源、环境检测、环卫、环保工程、烟气治理、固废、水务收现比2023年收现比分别为107%、101%、100%、94%、93%、91%、87%、86%。 图7：2023环保行业现金流有所改善 5.资产负债表：合同负债改善，固废公司资本开支缩 减，工程公司资产负债表仍在修复 资产负债率方面：1）2022、2023及2024Q1行业平均资产负债率分别为48.00%、47.89%、47.49%，平均资产负债率略微下降。2）具体看2024Q1资产负债率方面，水务、再生资源、危废较2023年末略有提升，其他细分均有所下降。3）2024Q1烟气治理、水务、固废、环卫、危废、再生资源、环保工程、环境监测资产负债率分别为63.09%、58.47%、54.91%、45.61%、44.31%、40.11%、39.52%、25.13%。 图8：资产负债率：行业资产负债率略微下降 合同负债方面：环保公司合同负债改善。 环保板块2023合同负债合计274亿元，同比增长1%；其中龙净环保2023合同负债56亿元，同比下降20%，主要或是由于大股东相关项目原因。剔除龙净环保之后，环保板块整体合同负债219亿元，同比增长8%，暗示环保公司