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外汇周报：美国制造业复苏难抵美元退潮

2025-05-25 蔡劭立,高聪,汪雅航,朱思谋华泰期货 SaintL

美元中期承压，人民币阶段性企稳

核心观点：

美元指数震荡回落，主因是美国财政与信用风险的重新定价。穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，加上国会推进大规模减税与扩张性财政法案，引发“卖美国”交易升温。30年期美债收益率一度突破5.1%，短端利率保持平稳，市场对长期财政可持续性的担忧升温。
衍生品市场看空情绪创历史新高，美元风险逆转指标降至-27个基点。短期数据如PMI仍维持扩张，但政策不确定性及资产风险溢价上升已对美元中期表现形成压制。

汇率波动区间企稳：

4月银行结售汇逆差小幅扩大至42.57亿美元，企业结汇与售汇规模同步增长，外汇交易活跃度上升。贸易项下，4月货物贸易顺差收窄，跨境资金净流入649亿美元，显示出口具备一定韧性，但全球制造业景气度走弱、外需分化使出口动能面临不确定性。
资本项目方面，证券投资项下涉外收付款由顺转逆，反映短期资金流动波动，但人民币债券托管量回升至29781.5亿元，外资配置意愿边际改善。国内方面，4月社零和工业增加值同比增长5.1%和6.1%，政策层面5月LPR下调10个基点释放托底信号。
人民币在结售汇结构改善、出口韧性延续与政策稳预期支撑下，得到了阶段性支撑。

基本面分析：

经济预期差利好人民币： 5月美国PMI初值高于预期，但穆迪下调评级削弱市场对美元的信心。中国跨境资金保持净流入，货物贸易顺差稳固，经济预期上修支撑人民币走势。
中美利差中性： 美债收益率因财政风险上行，中国LPR下调压低短端利率。短期内美中利差有走阔趋势，但在目前的情形下对资本流动影响有限。
贸易政策不确定性利好人民币： 美方关税政策反复，全球贸易谈判进展缓慢。评级下调叠加政策不确定，美元承压背景下人民币相对稳定性凸显。

其他货币分析：

欧元： 欧盟经济发展预期乏力，美关税政策增强欧元资产吸引力。欧元区4月调和CPI同比2.2%，环比0.6%，符合市场预期；5月综合PMI初值49.5，服务业PMI初值48.9，服务业PMI重回萎缩区间。欧元区5月消费者信心指数初值为-15.2，较上月有小幅回升，但经济预期依旧悲观。欧盟委员会预测中下调了今明两年欧盟和欧元区的经济增长预期。欧洲央行会议纪要中提到短期内将以去通胀为主导。美国政策的不确定性使欧洲资产吸引力上升，对欧元汇率形成支撑。关注欧盟与美国的关税谈判进程。
日元： 基本面偏弱，但政策与市场预期支撑短期走强。日本制造业仍处收缩区间，5月PMI数据显示制造业指数虽有所回升至49，但仍低于荣枯线，服务业和综合PMI均出现回落，整体增长动能偏弱。4月出口同比仅增长2%，连续第二个月放缓，反映外需承压。4月CPI 同比3.6%，除生鲜食品CPI同比3.5%，创下两年来最快涨幅，日本国内通胀压力持续上升，央行的加息预期持续升温。尽管基本面疲软，日元本周走势相对坚挺，主要受到美元评级下调、避险情绪升温的影响，以及市场对美日贸易博弈加剧的预期。

策略建议：

美元兑人民币： 美元受财政风险与降息预期的影响，预计短期维持弱势；人民币基本面修复、政策稳定。关注美元兑人民币区间震荡后的做空机会。
日元： 日元基本面偏弱，但受美元评级下调与加息预期，短期存在动能。
欧元： 美元信用下降推动欧元意外走强，但欧盟经济预期下调，欧洲央行维持降息预期，短期内欧元或处于有利位置。关注后续美国与欧盟的关税谈判进展。

风险提示：

地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2025年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页第2页日元：日元基本面偏弱，但受美元评级下调与加息预期，短期存在动能。欧元：美元信用下降推动欧元意外走强，但欧盟经济预期下调，欧洲央行维持降息预期，短期内欧元或处于有利位置。关注后续美国与欧盟的关税谈判进展。风险地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 2025年期货市场研究报告图表图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：美元兑人民币....................................................................................................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：100日元兑人民币远期....................................................................................................................................................7图24：100日元兑人民币一月远期............................................................................................................................................7图25：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图26：美元兑人民币一个月掉期..............................................................................................................................................7图27：欧元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................8图28：欧元兑人民币一月掉期..................................................................................................................................................8图29：100日元兑人民币掉期....................................................................................................................................................8图30：100日元兑人民币一个月掉期........................................................................................................................................8图31：离岸在岸人民币价差......................................................................................................................................................8图32：比

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