有色策略周报

有 色 策 略 周 报2 0 2 5年5月2 5日 1、宏观。海外方面，美国5月综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。受关税政策缓解影响，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。而欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税稳定在10%水平，美联储下半年将降息。美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，这一声明不仅打破了此前90天的“缓冲期”预期，也让原本艰难推进的美欧贸易谈判面临崩盘风险。国内方面，中国4月经济数据显示，消费略超预期，固定资产投资整体增速较低，房地产出现回踩特征。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量不将反增。进口方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证国内现货铜紧张态势。库存方面来看，截止5月23日全球铜显性库存较上次（16日）统计下降0.9万吨至52.5万吨，其中LME库存下降14650吨至164725吨；Comex库存增加5413吨至15.93万吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.79万吨至13.99万吨，保税区库存下降0.81万吨至6.07万吨。需求方面，高铜价高升水，下游采购相对谨慎，终端需求订单可能逐步放缓。3、观点。欧美谈判起波澜或助推下周市场风险偏好偏弱，宏观方面依然没有确定性表现，或继续制约铜价表现。基本面方面，COMEX市场继续“吸”铜，LME库存快速下降，或引起非美国家铜紧张的情形，从我国4月精通、废铜进口数据来看，铜现货存在紧张的情况，这也可以从库存回归低库存得以佐证。在这种情况下，较难看到铜价出现较大幅度下跌，而能引起较大跌幅多源于海外金融市场的风险，比如下周市场焦点可能关注在欧美关税谈判，但力度恐难与4月初进行对比。另外，市场关注国内某仓位大量持有铜多头情况，市场或担心挤仓风险，且铜结构也不利于空头布局。总体来看，铜或维系当前震荡或震荡偏强走势，但临近淡季基本面预期转弱下，关注资金方面的博弈。铜：震荡偏强 总结 总结1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.99%至78.01%，周内此前广西地区部分企业检修结束、恢复生产，其他多地持稳。电解铝方面，供给高稳、变动不大。云南前期置换产能实现产出，水电表现暂不乐观，复产低预期。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2%；5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增2、需求：进入淡季和抢出口叠加期，周内加工企业平均开工率下调0.2%至61.4%。其中铝线缆开工率下调0.4%至64.8%，铝型材开工率下调0.5%至56%，铝板带开工率上调0.4%至67.6%，铝箔开工率下调0.5%至70.6%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂无锡持稳，新疆包头广东下调20-30元/吨；铝杆加工费山东持稳，河南内蒙广东下调50元/吨。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.06万吨至15.19万吨；沪铝周度去库14791吨至14.13万吨；LME周度去库10375吨至38.69万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.8万吨至3万吨；铝锭周度去库2.4吨至55.7万吨；铝棒周度去库0.74万吨至13.08万吨。4、观点：氧化铝价格修复叠加上游多项成本缓释，逐步实现扭亏为盈，氧化铝企业近期有逐步复产动向。由于几内亚矿端扰动影响仍未消退，暂缓矿价持续下调节奏，成本端波动仍较高。短期偏强支撑，远月存在供应修复压力。加工转淡和终端抢出口效应并存，铝锭周转流畅，整体呈现去库放缓态势。建议轻仓参与近月反弹，边际转弱及成本下移压制，远月防御性偏空，套利阶段止盈。 长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74%。 1、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿1.2%维持22美元/湿吨，1.6%维持55.3美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持10美元/湿吨。进出口数据方面，4月镍矿进口环比增加90%至291.41万吨；一级镍进口环比增加116.9%至1.9万吨，出口环比增加18.5%至1.7万吨，净出口0.19万吨；镍铁进口环比下降7%至9.8万镍吨；中间品进口环比下降9%至2.6万镍吨，镍锍环比下降41%至2.3万吨；硫酸镍进口环比增加77%至3.3万吨。2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少1.8万吨至14万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加0.9万吨至111.8万吨，其中300系环比减少2.45万吨至69.3万吨；供应端5月国内不锈钢粗钢排产348.99万吨，环比微降0.4%，但300系产量仍处高位，部分钢厂转向200系及400系生产，整体供应压力未减，周度原料价格平稳，利润有所修复；进出口方面，4月不锈钢进口环比增加10%至14.2万吨，出口环比减少5%至44.8万吨。新能源方面，4月三元前驱体出口环比增加1.7%至4931吨；4月三元材料出口环比增加11%至9058吨，进口环比增加28%至5170吨；周度三元材料库存环比减少11吨至15176吨；周度电芯产量环比下降12.4%至24.02GWh，其中铁锂环比下降13%至16.48GWh，三元环比下降11%至7.54GWh；终端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率维持在52.9%左右。3、库存：周内LME库存增加3414吨至198636吨；沪镍库存减少144吨至22418吨，社会库存减少1762吨至42389吨，保税区库存减少200吨至5700吨4、观点：原料端，镍矿内贸价格和升水表现较为平稳。不锈钢产业链，青山镍铁招标价格940元/镍点，高碳铬铁8095元/50基吨，成本支撑坚固，供应端减产和仓单大幅去化给予利多因素，但市场成交平淡，需求表现疲软，且后市面临淡季压力。新能源方面来看，原料供应放量，而硫酸镍需求难有增量。一级镍，供应端小幅减产，周度国内库存小幅去库。短期镍矿挺价、镍铁价格企稳和一级镍去库对价格形成支撑，关注新的驱动因素出现。镍&不锈钢：压力渐显 总结 铜：震荡偏强 1、资金层面：1.2COMEX市场：截止5月20日CFTC铜总持仓较上周统计增仓9265手至205105手；非商业净多持仓减仓484手至21038手；1.3LME市场：截止5月16日LME铜总持仓较上周统计增仓10967手至483335手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓1115手至25829手；1.4SHFE市场：截止5月23日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓1068手至475017手；沪铜前十净多持仓减仓10814手至1855手；2、升贴水报价：2.1本周国内平水铜报价由升水67元/吨升至升水260元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由升水25.8美元/吨降至升水15.9美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水109.6美元/吨降至升水104.8美元/吨；广东与上海差价由升水146元/吨降至升水64元/吨（周度均值）；3、铜精矿：3.1本周进口铜精矿TC由上周的-43.05美元/吨降至-44.28美元/吨；1月智利+秘鲁合计产量环比下降183.5千吨至642.41千吨，同比增加0.5%；3.13月国内铜精矿产量同比增加6.87%至15.68万吨，累计同比降至增加4.66%；4月进口量同比增加25.6%至292.44万吨，累计同比增加7.78%；3.1截止5月23日国内港口库存较上周末统计下降14.7万吨至74万吨；5月铜精矿供求仍维持紧张态势；精铜：3.2国内4月电解铜产量112.57万吨，环比增加0.32%，同比增加14.27%，累计同比增加10.63%；5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%；3.2本周现货进口窗口持续关闭；国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；3.2截止5月22日国内精炼铜社会库存较上周（15日统计）增加0.79万吨至13.99万吨，保税区库存下降0.81万吨至6.07万吨；3.2截止5月22日上海地区精铜社会库存较上周（15日）统计增加0.83万吨至10.67万吨；广州地区增加0.02万吨至1.33万吨；3.2截止5月23日全球铜显性库存较上次（16日）统计下降0.9万吨至52.5万吨；LME库存下降14650吨至164725吨；Comex库存增加5413吨至15.93万吨；废铜：3.3截止5月23日国内精废价差较上周统计下降365元/吨至1134元/吨；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%。4、下游：3.4下游企业开工率：5月铜材加工行业整体开工率预期环比小幅下滑；样本企业精炼铜制杆周度开工率从73.26%升至70.64%，再生铜制杆从21.87%升至22.14%；3.4企业库存：4月样本冶炼企业库存天数降至1.26天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.86；5、供求平衡：3.55月国内铜表观消费预期同比增加7.99%至135.99吨；实际消费预期同比增加16.72%至140.99万吨。铜：震荡偏强 目录 图表1：SHFE铜与LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：震荡偏强比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表4：CFTC铜非商业净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表3：COMEX铜总持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止5月20日CFTC铜总持仓较上周统计增仓9265手至205105手；非商业净多持仓减仓484手至21038手；0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002019-02-192019-04-192019-06-192019-08-192019-10-192019-12-192020-02-192020-04-192020-06-192020-08-192020-10-192020-12-192021-02-192021-04-192021-06-192021-08-192021-10-192021-12-192022-02-192022-04-192022-06-192022-08-192022-10-192022-12-192023-02-192023-04-192023-06-192023-08-192023-10-192023-12-192024-02-192024-04-192024-06-192024-08-192024-10-192024-12-192025-02-192025-04-19铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00COMEX:1号铜:总持仓 图表6：LME铜净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：