奈飞（NFLX，买入）：经营杠杆释放盈利势能，广告开启第二曲线
- 核心观点：奈飞作为海外最大的长视频流媒体平台，用户规模和内容品质具备双边网络效应。随着广告订阅用户增长，整体用户规模进一步扩大，叠加提价和新增广告收入，收入端将迎来量价齐升阶段。成本端内容支出已进入稳定期，经营杠杆将不断放大。广告作为内容生意的衍生，将对利润端形成显著贡献。
- 关键数据：
- 2025Q1收入同比增长13%至105.43亿美元，高于公司11%的指引。
- 广告版付费用户数环比增长30%，新增用户占广告版所在地地区的55%以上，全球月活用户数已超过7000万。
- 4月1日公司在美国上线了自主研发的广告技术平台，并计划陆续在其他市场推出。
- 运营利润同比增长27%至33.47亿美元，对应运营利润率为31.7%，高于公司28.2%的指引。
- 预计2025年广告收入将同比翻倍，可能达到25-30亿美元。
- 预计24-27年收入的复合增速为13.2%，对应经营利润率分别为29.0%/31.3%/33.6%，EPS的复合增速为24.3%。
- 研究结论：目标价1359.00美元，买入评级。上调未来三年收入及盈利预测，采用DCF法估值，假设WACC为9%，长期增长率为5%，求得目标价1359.00美元，较当前股价有16.6%的上升空间。
贵州茅台（600519，买入）：2024年股东大会点评：韧性生长，价值升维
- 核心观点：面对消费场景结构性迁移与政策环境变化，茅台以文化传承为根基，展开“攻守兼备”的深度变革。强调对品质信仰、品牌张力与文化底蕴的坚守，并将战略眼光投向家庭聚会、个人重要时刻及全球化渗透。本质上是从产品输出到生活方式定义的价值跃迁。
- 关键数据：
- 市值1.98万亿元，总股本12.56亿股，52周高/低1880.59/1226.65元。
- 短、中、长期三期战略构建穿越周期护城河。
- 2024年股东回报提升，实际分红比率突破80%，践行“与股东共生”的理念。
- 2025年战略聚焦夯实经营底盤、优化预期管理、活用回购工具。
- 正加快实施60亿元上限的回购计划，同时预计将制定新一期的股份回购方案和集团的增持方案。
- 研究结论：目标价1900.00元，买入评级。维持公司25-27年经营净利润预测，分别有望实现950.4/1035.3/1126.9亿元，目标价1900.00元，相当于25财年盈利预测25.1倍PE，重申买入评级。
联想集团（992，未评级）：季度收入和利润稳健增长，全年业绩近历史高点
- 核心观点：联想集团经营韧性彰顯，24/25财年第四季度收入170亿美元，同/环比分别增长23%/-10%，收入表现好于预期。主要市场收入均实现双位数增长，其中中国区收入同比增长26%，美洲区收入同比增长19%。三大业务分部均实现双位数业绩增长，IDG业务和SSG业务利润强劲增长，ISG业务大幅减亏。
- 关键数据：
- 24/25财年全年整体收入同比增长21%至690亿美元，为历史第二高水准。
- 三大业务分部均实现双位数业绩增长，IDG业务和SSG业务利润强劲增长，ISG业务大幅减亏。
- 整体毛利同比增长13%，毛利率16.1%，同比下降1.1pcts。
- 经营利润同比增长8%至21.6亿美元，股东净利润同比增长33%至14.6亿美元（非香港财务准则下利润为13.8亿美元，同比增长37%）。
- 研究结论：PC业务保持领先，非PC领域加速发展。IDG业务全年收入510亿美元，同比增长13%，经营利润率7.2%。全年PC收入同比增长11%，市场份额23.7%保持持续领先。非PC业务持续增长，手机全年收入同比增长27%，创历史新高。AI驱动智慧终端机需求增长，公司有望持续受益于以PC为核心的多终端设备增长。SSG规模稳步提升，高盈利率持续。全年收入创历史新高至85亿美元，同比增长13%。ISG业务有望实现可持续的增长和盈利。全年收入150亿美元，同比增长63%，收入创历史新高，其中云端业务ODM+模式加持下实现了规模放量，收入突破100亿美元大关。
科技行业周报：英伟达特供芯片再次降规，继续坚持国产算力主线
- 核心观点：英伟达将为中国市场推出新的定制芯片B40，预计最快在6月底推出，售价介于6500-8000美元，相比H20的大幅降低。新芯片的性能将显著低于前代产品H20，相比国产主流量产芯片的性能也將不具优势。
- 关键数据：
- 新芯片预计在单卡算力、显存带宽、网络带宽等方面相比H20有进一步减弱，尤其是显存带宽从4TB/s降低至1.7TB/s。
- 预计25年的出货量为100万块。
- 研究结论：继续看好国产算力的主线机会。在美国限制先进芯片出口中国，以及打压国产算力芯片、国产大模型的行业大背景下，国产算力替代的紧迫性持续提升。
