1Q盈利超预期；预计全年盈利增长稳健。

17.1%47,160.122.40/12.700.7%11.1%13.0%Source: FactSet12个月价格表现股东表现股票数据HK$24.00HK$20.50目标价格上行/下行当前价格中国互联网市值（港元百万）平均3个月销售额（港元百万）52万港币高低价总发行股份数量（百万）Source: FactSet股权结构TCH 蓝宝石有限公司C-Travel International Limited来源：港交所相对绝对Source: FactSetJoanna Ma(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hSaiyi HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 350.62300.513.4%12.4%-5.8%10.5%-7.9%1个月3-mth6月k 19,49121,84223,64719,80422,18624,01512,74714,38715,67512,91614,57015,8663,1613,7014,1293,1693,7164,1423,2993,7834,1913,2993,7934,20265.4%65.9%66.3%65.2%65.7%66.1%16.2%16.9%17.5%16.0%16.7%17.2%16.9%17.3%17.7%16.7%17.1%17.5%图2：TC：CMBI盈利预测修正来源：CMBIGM估计PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE先前预测2025E2026E2027E当前RMB mn2025E2026E2027E收入毛利润营业利润非GAAP净利润profit毛利率营业利润margin非GAAP净利润margi为考虑核心OTA业务经营效率超预期提升和相对利润较薄的旅游业务复苏不及预期的双重影响，我们将2025-2027年预期收入下调2%，同时基本维持非GAAP净利润预期不变。在旅游业务中，东南亚部分热门目的地的出境包机业务复苏时间可能比我们先前预期的更漫长。 信息披露与免责声明重要披露分析师认证CMBIGM 评级对于新加坡的此文件收件人PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE对于本文件收件人，在美国对于本文件在英国的收件人超越市场表现CMB International Global Markets LimitedCMBIGM在美国并非注册证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响、从而影响研究报告可靠性的相关限制约束。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国《1934年证券交易法》第15a-6条修订规定，且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的每家主要美国机构投资者均代表并同意本报告不得分发给任何其他人士。任何美国接收本报告的个人或机构如基于本报告中提供的信息进行证券买卖交易，均应仅通过美国注册的证券经纪商进行。本报告所包含的信息和内容基于被认为公开可靠的信息分析及解释。中金公司已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。中金公司本着\"现状\"原则提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改恕不另行通知。中金公司可能发布其他具有不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能反映不同的假设、观点和分析方法。中金公司可能会做出与报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。中金公司可能持有所涉及公司证券的头寸、做市或作为主要参与者进行交易，也可能为自己和/或本报告由新加坡中银国际（私人）有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）发行，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110号法令）的定义为豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发由其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡分发至根据《证券期货法》（第289号法令）定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅就向该等人提供的报告内容依法承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告有关的任何事宜致电CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需更多关于推荐证券的信息，可应要求提供。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户或其附属机构（以下简称“收件人”）提供信息之用。本报告并非且不应被视为任何证券或证券权益的买卖要约或招揽，也不应被视为进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。在证券交易中存在风险。本报告包含的信息可能并非适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，而实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，且未得到保证，并可能因其依赖基础资产表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告仅供以下人员提供：(I)属于《2000年金融服务与市场法案》(2005年《金融推广》(第19条(5))规定第19条(5)中所述人员(以下简称\"该法案\")或(II)属于该法案第49条(2)(a)至(d)中所称人员(\"高净值公司、非法人协会等\")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。: 预计该行业在未来12个月内将跑赢相关的广义市场基准 : 预计该行业在未来12个月内将与相关的广义市场基准表现一致UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现不如相关的广义市场基准。地址: 45/F, 胜利大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国 Merchants Bank (以下简称“中行”) 全资子公司 CMB International Capital Corporation Limited (以下简称“中银国际资本”) 的全资子公司。mua：一种在未来12个月内具有超过15%潜在回报的股票。HOLD：预计未来12个月内，该股票的潜在回报率为+15%至-10%。SELL：未来12个月内股价可能亏损超过10%。NOT RATED: CMBIGM未对该股票进行评级。负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分确认，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的的所有观点准确反映了其对该证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何一部分补偿，过去、现在或将来，都没有直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，分析师确认，既不是分析师本人，也不是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》中定义）(1) 在本研究报告发布之日起30日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布之日起3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票； (3)担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 7