全面布局智驾及算力产业链，Robotaxi有望带动行业发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、立足通信产业，车联网业务打开第二成长曲线.......................................5(一)深耕通信产业，外延并购进入车联网领域............................................5(二)传统业务趋于稳定，战略聚焦向车联网业务转型......................................6(三)车联网业务带来盈利能力持续提升..................................................8二、通信、医疗信息化两大传统主业稳健增长..........................................10(一) IDC相关产品有望受益于算力中心建设.............................................10(二)医疗信息化部分产品具备较强竞争力...............................................12三、智能驾驶有望进入落地元年.....................................................13(一)智能驾驶产业概述..............................................................13(二) L3级自动驾驶量产渐行渐进，车企智算需求旺盛.....................................15(三)车联网产业高速发展，车路云一体化带来新机遇.....................................17(四)特斯拉发布Robotaxi，引领行业发展..............................................20四、深度布局智驾产业.............................................................21五、投资建议.....................................................................24六、风险提示.....................................................................24 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：公司发展重要事件.............................................................5图表2：万马科技股权结构（2025年一季报）.............................................6图表3：公司主营业务和主要产品.......................................................7图表4：2019-2024公司主营业务占比...................................................8图表5：公司2020-2024年营业收入及同比增速...........................................9图表6：公司2020-2024年归母净利润及同比增速.........................................9图表7：公司2020-2024分行业及整体毛利率.............................................9图表8：公司2020-2024年销售、管理、研发费用率.......................................9图表9：我国在用算力中心机架规模....................................................10图表10：2020-2028年中国智算中心市场规模及预测(亿元)................................10图表11：我国数据中心行业相关政策...................................................10图表12：公司数据中心相关产品示例...................................................12图表13：公司通信行业部分合作伙伴...................................................12图表14：公司医疗信息化部分产品.....................................................13图表15：汽车驾驶自动化分级.........................................................14图表16：智能驾驶产业链.............................................................15图表17：2022-2024年乘用车不同级别ADAS渗透率(标配).................................16图表18：2022-2024年乘用车不同动力类型L2级及以上渗透率(标配).......................16图表19：部分车企公布L3级车辆以上量产计划..........................................16图表20：吉利星睿智算中心2.0.......................................................17图表21：我国乘用车新车车联网功能渗透率（标配）.....................................18图表22：车路云一体化系统...........................................................19图表23：优咔科技部分车企客户.......................................................19图表24：特斯拉Cybercab产品原型....................................................20图表25：2022-2030E中国及全球Robotaxi市场空间预测..................................21图表26：优咔科技ONE SIM解决方案...................................................22图表27：公司“傲云”自动驾驶解决方案...............................................23 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、立足通信产业，车联网业务打开第二成长曲线(一)深耕通信产业，外延并购进入车联网领域通信业务起家，切入车联网蓝海市场。万马科技股份有限公司成立于1997年，主营业务为通信类产品、车联网产品和服务以及医疗信息化产品的研发生产和销售。公司自成立以来即立足于通信设备产业，专注于为通信运营商和广电公司提供传输网和接入网整套通信网络配线及信息化机柜设备、应用解决方案和技术服务。2011年，公司将通信技术应用于医疗信息化领域。2021年，公司通过旗下全资子公司优咔科技收购了果通科技无形资产，正式进入车联网市场。目前车联网相关业务现已成为公司的核心业务，子公司优咔科技是车联网服务行业领先企业，前装产品的车联网连接数和在线数均处行业前列。图表1：公司发展重要事件年份事件1997年公司成立，主营通信类产品的研发、生产及销售2011年将通信技术应用于医疗，进军医疗信息化领域2017年在深交所创业板上市2021年通过全资子公司优咔科技收购果通科技无形资产，正式切入车联网市场2023年发布自动驾驶数据闭环工具链平台，布局智算中心，签约吉利、东风等车企2024年增资优咔科技6000万元，启动自动驾驶云服务建设项目资料来源：公司官网，公司公告，太平洋证券整理公司股权结构较为稳定。根据公司2025年一季报，公司第一大股东张德生持股比例为21.53%，为公司实控人。第二大股东盛涛持股比例为15.28%。公司控股股东万马控股于2021年收购了吉利车联网业务的合作伙伴果通科技后，将其车联网业务开展所需无形资产以关联交易方式出售给子公司优咔科技，目前优咔科技为万马开展车联网业务的主要实体。万马涅申（上海）智能科技有限公司主营智能、机电等设备的销售及相关技术开发服务，杭州万马智能医疗科技有限公司负责医疗器械生产及销售。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远(二)传统业务趋于稳定，战略聚焦向车联网业务转型公司业务主要分为通信类、医疗信息化、车联网三大板块。目前公司以向车联网业务转型为主要发展战略，传统的通信业务和医疗信息化业务,则会通过进一步深化产品和客户的结构调整,提高原有业务的盈利能力。1）通信类产品：主要有配线架（柜）、光（电）缆交接箱、户外机柜、活动板房、交直流电源分配列柜、交直流配电箱、高低压成套电气设备、光纤分配（分纤）箱、综合集装架、网络机柜、微模块系统、智能监控系统、数据机房资产管理系统、通信系统配件、环网柜、工业机柜等。该类产品广泛用于IDC机房、数字通信机房，云平台建设、通讯网络、国家高铁、轨道交通、国家电网等众多领域，在行业内保持了较好的市场口碑。2024年公司通信类业务实现营业收入1.77亿元，占公司总营收的比重为31.53%。2）医疗信息化产品：主要有各类移动医疗护理工作站、移动医生工作站、床前移动结算工作站、手术室智能更衣管理系统、智能耗材管理柜和智能屋、通道识别设备及监控识别装置、标本管理系统、诊间报道工作站、信息化管理系统等产品，属于医疗信息化终端产品。该类产品主要客户为各大医院。2024年公司医疗信息化业务实现营业收入3764.69万元，占公司总营收的比重为6.71%。3）车联网：公司的车联网业务围绕帮助车企完成智能化、数字化、网联化转型，主要通过与基础通信运营商合作，向车企提供前装车联网连接管理服务与运营，帮助车企客户使用高质量、易管理、可运营的4G/5G连接。同时根据车企需求，帮助主机厂商建立车联网业务管理平台（MNO）、车联网运营平台（TOSP），并通过整合各种资源，向车企提供车联网生态服务。自2021年公司开 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远展该业务以来，营收由2021年的5032.22万元增长至2024年的2.55亿元，占公司总营收的比重由10.10%提升至45.52%。图表3：公司主营业务和主要产品业务板块产品大类具体产品通信事业部移动基站类5G用一体化柜、5G用室内柜、5G用室外柜、户外通信机柜、网络柜、通信设备用综合集装架光通信类5G拉远跳线、GPX129光纤配线架、光纤总配线架、接入层光纤配线架、光缆交接箱、无跳接式光缆交接箱、光缆接头盒、光纤分纤箱、分配箱、光器件配电类低压成套配电柜、配电箱行业客户类纯钣金产品、综合布线集成产品解决方案IDC机柜解决方案、数据中心资产管理工作站、一体化微型模块化数据中心、微模块数据中心解决方案医疗事业部医院信息化手术室行为管理系统解决方案、全院织物管理解决方案、高值耗材管理解决方案、智慧病区解决方案、其他分类产品医疗系统软件护理管理信息系统、门/急诊输液系统、护理信息屏系统、医院移动运送系统、移动护理信息系统、全医嘱执行系统解决方案移动医疗护理工作站方案、移动查房工作站方案、移动收费工作站方案、手术室智能行为方案、医院智能银库方案车联网/