一、公司业务转型与车联网业务发展
万马科技主营业务分为通信类、医疗信息化、车联网三大板块。公司战略聚焦向车联网业务转型，传统通信业务和医疗信息化业务通过产品结构调整提升盈利能力。2024年，通信类业务收入1.77亿元，占比31.53%；医疗信息化业务收入3764.69万元，占比6.71%；车联网业务收入2.55亿元，占比45.52%。2025年一季度，公司收入同比增长78.24%，归母净利润同比增长237.89%，主要得益于通信业务和车联网业务增长。车联网业务毛利率持续提升，带动公司整体毛利率由2020年的20.74%提升至2024年的36.8%。
二、传统主业稳健增长
- IDC相关产品：受益于算力中心建设加速，公司IDC相关产品有望迎来需求增长。2023年底，我国在用算力中心机架总规模达到810万标准机架，同比增长24.2%。预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元，5年复合增速达到27%。公司为国内数据中心解决方案的领先企业，产品得到行业认可，并积极拓展智算数据中心市场。
- 医疗信息化：公司医疗信息化产品种类丰富，市场竞争力强。政策支持叠加智能化转型，医疗信息化市场有望持续增长。预计2028年医疗信息化市场规模超1400亿元，2022-2028年复合增长率14%。
三、智能驾驶行业发展趋势
- L3级自动驾驶量产在即：从需求端看，消费者对自动驾驶的接受度不断提高；从车企端看，智能化已成为车企新的竞争焦点。广汽、理想、小鹏、尊界等多个汽车品牌公布将在2025年量产L3级自动驾驶车辆，奇瑞、极氪等企业也计划于2026年推出L3级自动驾驶车辆。
- 智算需求旺盛：随着辅助驾驶系统技术持续向高级别跃升，数据呈指数级增长，对数据处理以及存储需求激增。车企大力投入智算中心建设，如小鹏汽车乌兰察布“扶摇”智算中心、蔚来合肥“蔚来云”智算中心等。
- 车联网产业高速发展：2024年1-10月，我国乘用车新车车辆联网渗透率达83.2%，相较2023年同期的77.2%呈现持续快速增长。5G车型销量达到359万辆，装车率约15.4%。
- 车路云一体化带来新机遇：车路云一体化系统通过实时共享交通数据和协同决策，最大化自动驾驶的安全性能和运作效率。2024年7月，工信部等五部门联合公布了智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，包括北京、上海、重庆等20座城市。
四、公司深度布局智驾产业
- “揽海”全球车联ONE SIM一站式解决方案：通过车联网专网及连接管理平台，凭借自主的eSIM及5G双卡等技术赋能汽车网联，帮助车企简化供应链管理、降低管理运维成本、丰富业务运营能力并提升海外联网服务质量。
- 自研“遨云”自动驾驶解决方案：该方案为“端管云边”一体化协同架构，拥有自动驾驶数据闭环工具链平台产品，可满足现有车企客户自动驾驶/高阶辅助驾驶产品开发中的数据闭环需求。
- 落地智算中心：公司在常州落地自动驾驶云服务智算中心——常州首个“端管云边”自动驾驶云算力平台，全球首个采用英伟达H20服务器构建的自动驾驶工具链平台。
- 前瞻适配DeepSeek大模型：优咔“遨云”大模型应用平台中，已全面开展包括R1在内的DeepSeek全系列模型适配工作。
- 与阿联酋运营商Etisalat深化合作：双方将围绕全球车联服务在阿联酋的落地、高可靠低延时车联网络建设等方面深化合作。
五、投资建议与风险提示
投资建议：公司逐步布局智驾产业，Robotaxi的发展有望引领智驾行业发展。预计公司25-27年的EPS分别为0.72/1.05/1.25元。首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示：智驾行业发展不及预期；行业竞争加剧。
