固定收益定期：信用行情开启，如何抢券？

5月以来，债市利率震荡上行，10年国债累计上行约10bp至1.72%。信用债表现较强，各期限信用利差全线收窄。4月30日至5月23日，信用债收益率普遍下行，降准降息落地后，短端信用债利率下行幅度更大，1Y二永、1Y城投债和产业债下行多超过10bp，信用利差主动压缩，非金信用利差普遍收窄6-17bp，二永利差收窄3-11bp。

信用补涨动能分析：今年以来，信用债市场机构行为更为谨慎，信用利差下行并不顺畅。市场波动加剧，消耗理财浮盈，叠加理财整改推进，理财对流动性较弱的信用债的偏好降低。保险保费收入增速较低，导致长端信用债配置力量不足。基金为主的交易盘在利差保护较薄、市场波动较大的环境下，对信用债的交易同样较为谨慎。

后续信用行情展望：信用行情或围绕“存款搬家”展开，信用利差将趋势性收窄。随着存款利率下调，资产将逐步向存款以外的非银产品转移，如理财、债基、货基等，非银机构配置需求将提升。短期内利率债缺乏下行动力，低位窄幅震荡缺乏赚钱效应，做多前期涨幅有限的信用，或将成为机构的一致策略。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期。

投资建议：按照信用行情传导规律，由短及长、由强到弱，建议关注3Y信用下沉和3-5Y拉久期的机会。5月23日，城投债和产业债2Y及以内利差基本接近前低，可挖掘空间有限。建议关注：1）2Y AA-、3Y AA城投债，分别较前低有15bp、19bp下行空间，且到期时间的安全边际较高；2）负债端较为稳定的机构，逐步布局4-5Y高等级非金信用债，等待信用行情的演绎；3）4-5Y AAA-和AA+二永攻守兼备，利差尚有压缩空间，同时流动性较好。