固定收益点评报告：城投债再迎“抢券”行情？

报告日期：2025-04-07 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 城投迎到期高峰，净融资再转负。具体来看，3月城投发行债券6446亿元，偿还7071亿元（含行权，下同），净偿还625亿元，净融资规模较前月环比减少约1799亿元，同比增加约975亿元，在到期高峰的冲击下，3月城投债未能延续此前稳定的净融资表现，当月重回净偿还状态，到期端同比持平，发行端同比缩量，低等级融资端继续受阻，自前月回正以来本月再度转负。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 弱资质主体再度承压，长短端需求共振。融资结构方面，各等级、各层级主体整体处于净偿还状态，其中低等级承压明显，AA主体未能延续前月的净融入，本月再度转负，而在久期方面，3年期及以上与1年以下均处于净融入状态，而1年期与2年期则处于净偿还状态，发行人的期限偏好仍处于分化状态。 一级认购倍数回升，市场交投情绪回暖。市场情绪方面，3月以及认购倍数环比上升0.28倍至2.96倍，回归至去年平均水平，其中62只债券全场倍数超过5倍，不乏个别债券达到7倍或8倍以上。行政级别方面，园区级债券需求延续高位，当月平均认购倍数3.21倍，环比回升0.40倍，连续两个月高增长；债券评级方面，AA隐含评级更受市场青睐，AA评级当月平均认购倍数3.22倍，环比回升0.44倍；债券期限方面，3年期以下认购情绪抬升，其中1年以内与1至2年期认购倍数均环比提升0.70倍。 城投批文过审规模边际改善。具体而言，3月城投公司债过审规模实现由负转正，主要增量来自私募品种，小公募占比偏低且同比缩量，评级方面，AAA城投公司债年内累计增速回正，中低等级降幅仍在20至30%左右；协会债方面，城投协会债批文增速延续高位，过审规模达到近几个月的高点，仍需关注后续批文的审核尺度是否会延续。 ⚫风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................42城投债净供给转负，市场情绪回暖...........................................................................................................................52.1发行偿还：城投迎到期高峰，净融资再转负.....................................................................................................52.2到期压力：26年末前到期约8.7万亿元.........................................................................................................102.3一级认购：平均2.96倍，市场情绪止跌回暖.................................................................................................113批文审批边际回暖，高等级占主导.........................................................................................................................133.1公司债：批文过审增速同比回正.....................................................................................................................133.2协会债：过审批文规模达阶段性高点..............................................................................................................144风险提示.................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1近三年各月城投债发行规模（单位：亿元）.........................................................................................................6图表2近三年各月城投债偿还规模（单位：亿元）.........................................................................................................6图表3近三年各月城投债净融资规模（单位：亿元）.....................................................................................................7图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）............................................................................................................7图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）.....................................................................................................8图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）.....................................................................................................8图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）...................................................................9图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）...................................................................9图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）.................................................................10图表10城投债发行规模、投标规模及认购倍数（单位：亿元，倍）...........................................................................11图表11城投债认购倍数：分隐含评级（单位：倍）.....................................................................................................12图表12城投债认购倍数：分债券期限（单位：倍）.....................................................................................................12图表13近两年城投公司债注册情况（单位：亿元、%）..............................................................................................13图表14近两年城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%）......................................................................................14图表15近两年城投协会债注册情况（单位：亿元、%）..............................................................................................15图表16城投债分品种注册金额（亿元）.......................................................................................................................16图表17城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%）.................................................................17图表18城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元）................................................................18图表19城投协会债、公司债通过与终止金额：分主体评级（单位：亿元）................................................................19 1引言 城投迎到期高峰，净融资再转负。具体来看，3月城投发行债券6446亿元，偿还7071亿元（含行权，下同），净偿还625亿元，净融资规模较前月环比减少约1799亿元，同比增加约975亿元，在到期高峰的冲击下，3月城投债未能延续此前稳定的净融资表现，当月重回净偿还状态，到期端同比持平，发行端同比缩量，低等级融资端继续受阻，自前月回正以来本月再度转负。 弱资质主体再度承压，长短端需求共振。融资结构方面，各等级、各层级主体整体处于净偿还状态，其中低等级承压明显，AA主体未能延续前月的净融入，本月再度转负，而在久期方面，3年期及以上与1年以下均处于净融入状态，而1年期与2年期则处于净偿还状态，发行人的期限偏好仍处于分化状态。 一级认购倍数回升，市场交投情绪回暖。市场情绪方面，3月以及认购倍数环比上升0.28倍至2.96倍，回归至去年平均水平，市场情绪回归正常区间。行政级别方面，园区级债券需求延续高位，当月平均认购倍数3.21倍，环比回升0.40倍，连续两个月高增长；债券评级方面，AA隐含评级更受市场青睐，AA评级当月平均认购倍数3.22倍，环比回升0.44倍；债券期限方面，3年期以下认购情绪抬升，其中1年以内与1至2年期认购倍数均环比提升0.70倍。 城投批文过审规模边际改善。具体而言，3月城投公司债过审规模实现由负转正，主要增量来自私募品种，小公募占比偏低且同比缩量，评级方面，AAA城投公司债年内累计增速回正，中低等级降幅仍在2