聚烯烃月报：国内产量同比高增，聚烯烃市场持续承压

国内产量同比高增，聚烯烃市场持续承压2025年5月25日国内产量：今年新装置投产进度较慢，目前仅万华2#及内蒙古宝丰2#-3#顺利达产，2季度市场暂无新产能释放，国内投产压力继续延后。裕龙石化PP计划6月份投产，埃克森美孚惠州及宁波大榭进入生产准备阶段，而镇海炼化、吉林石化等有可能推迟至三季度开车。短期市场投产压力不大，但因当前产能基数较高，且装置检修力度不大，产量同比增速处于近年高位，国内供应环境持续偏宽松，同时中长期看扩能周期下供需矛盾仍然突出，关注投产进度及计进出口：4月PE进口超预期，海外市场价格下滑，非标品套利窗口打开，进口商仍有接货意愿，预计5-6月PE进口量仍将高于去年同期，但环比预期减少；今年国内产量持续高位，市场供应压力增大，PP进口量持续压缩，而出口保持较快增长。目前国内市场价格偏低，进口窗口持续关闭，出口窗口开启，到港量预计维持低位，但2季度出口量将季节性回落。PE需求：目前PE农膜、包装膜开工分别降至18%、51%，低压下游负荷在37%-46%之间。今年农膜生产基本正常，但包装膜及低压下游需求偏弱，开工率整体低于往年同期。6月是农膜需求最淡月份，行业开工降至年内低谷，三季度市场将由淡转旺，企业订单季节性回升，下游需求随之逐步好转。PP需求：当前PP塑编、BOPP、注塑负荷分别为44%、57%、47%，注塑开工略低于去年，而BOPP开工高于同期，下游需求表现偏弱。2季度作为传统需求淡季，塑编及注塑开工预期下滑，中美关税下调后部分出口订单好转，但市场整体需求一般，工厂主动备货意愿不高，原料多逢低刚需采购，关注出口订综上所述：国内产量同比维持高增，进口环比减少但同比不低，而下游需求处于季节性淡季，市场供需环境偏承压，产业链去库思路下支撑有限。不过，目前绝对价格较低，且新旧价差大幅压缩，市场存在替代效应，下方空间也受到出口成本约束。聚烯烃短期延续偏弱震荡，但需注意宏观因素可能触发的阶段性反弹，L/P价差逢低尝试做扩，PP-3MA价差逢高做缩。风险提示：原油价格大跌、装置如期投产。 主要结论划外检修。单持续性。 一、行情回顾5月聚烯烃低位反弹后回落。5月12日发布日内瓦声明，中美贸易谈判结果超预期，双方同意调降关税税率。受此利好消息提振，资金风险偏好修复，聚烯烃经历短暂大幅反弹，但随着市场情绪降温，市场交易逻辑回归基本面，聚烯烃转入连续震荡回调。图1：塑料主力基差数据来源：wind，国信期货二、基本面分析1.产量同比维持高增，关注新产能兑现今年聚烯烃国内增产压力较大。据卓创资讯统计，4月PE、PP产量分别同比增长20.0%、14.5%，而1-4月PE、PP累计产量增速也达到14.4%、12.7%。产量同比高速增长，一方面是新装置持续投产导致产能基数大幅提升，另一方面是行业开工率整体高于去年同期。图3：PE累计产量及增速（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货 图2：PP主力基差数据来源：wind，国信期货图4：PP累计产量及增速（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货 今年新装置投产进度较慢，目前仅万华2#及内蒙古宝丰2#-3#顺利达产，2季度市场暂无新产能释放，国内投产压力继续延后。裕龙石化PP计划6月份投产，埃克森美孚惠州及宁波大榭进入生产准备阶段，而镇海炼化、吉林石化等有可能推迟至三季度开车。短期市场投产压力不大，但因当前产能基数较高，且装置检修力度不大，产量同比增速处于近年高位，国内供应环境持续偏宽松，同时中长期看扩能周期下供需矛盾仍然突出，关注投产进度及计划外检修。表1：国内投产计划（万吨）企业LLDPEHDPELDPEPP原料投产时间万华化学2期25轻烃1月投产内蒙古宝丰2#5050煤炭2月投产内蒙古宝丰3#5050煤炭3月投产山东新时代25石脑油4月短暂开车后停车金诚石化30石脑油计划2季度投产裕龙石化4540石脑油计划6月投产宁波大榭90石脑油计划6-7月投产埃克森美孚1205095石脑油计划6-7月投产镇海炼化4#50石脑油计划6-7月投产吉林石化40石脑油计划6-7月投产数据来源：卓创，国信期货2.PE进口超预期，PP出口季节性回落海关数据，4月PE进口126.0万吨，同比增长15.2%、环比增长14.4%，出口9.3万吨，同比增长3.0%，环比下降13.7%，净进口116.7万吨，同比增长16.3%。4月贸易战快速升级，市场担忧未来进口受阻，叠加LDPE装置减产预期，部分贸易商提前囤货，中东及新加坡货源到港明显增加。近期海外市场价格下滑，非标品套利窗口打开，进口商仍有接货意愿，预计5-6月PE进口量仍将高于去年同期，但环比预期减少。图5：PE月度进口（万吨）图6：PE月度出口（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货海关数据，4月PP进口28.2万吨，同比下降2.1%、环比下降1.4%，出口28.6万吨，同比增长13.6%，环比下降11.2%，净出口0.4万吨（去年同期净进口3.6万吨）。今年国内产量持续高位，市场供应压力 增大，PP进口量持续压缩，而出口保持较快增长。目前国内市场价格偏低，进口窗口持续关闭，出口窗口开启，到港量预计维持低位，但2季度出口量将季节性回落。图7：PP月度进口（万吨）图8：PP月度出口（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货3.下游需求处于季节性淡季目前PE农膜、包装膜开工分别降至18%、51%，低压下游负荷在37%-46%之间。今年农膜生产基本正常，但包装膜及低压下游需求偏弱，开工率整体低于往年同期。6月是农膜需求最淡月份，行业开工降至年内低谷，三季度市场将由淡转旺，企业订单季节性回升，下游需求随之逐步好转。图9：LLDPE下游农膜开工图10：LLDPE下游包装膜开工数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货当前PP塑编、BOPP、注塑负荷分别为44%、57%、47%，注塑开工略低于去年，而BOPP开工高于同期，下游需求表现偏弱。2季度作为传统需求淡季，塑编及注塑开工预期下滑，中美关税下调后部分出口订单好转，但市场整体需求一般，工厂主动备货意愿不高，原料多逢低刚需采购，关注出口订单持续性。 数据来源：卓创，wind，国信期货据资讯机构统计，5月23日PE生产企业权益库存约49.8万吨，贸易商环节库存约5.7万吨。五一假期上游生产企业大幅累库，而下游需求又处于淡季，工厂补库意愿不高，节后石化去库速度偏慢，且部分图14：PE贸易商库存（吨）数据来源：卓创，wind，国信期货据资讯机构统计，5月23日PP生产企业权益库存约59.3万吨，贸易商环节库存约15.3万吨。目前PP贸易商库存中性，而上游生产企业库存先累后降，但整体处于近年偏高水平，而下游需求难以快速消化，图16：PP贸易商库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货4.产业链中上游库存偏高库存在贸易商累积，短期看市场仍有去库压力。图13：PE生产企业库存（万吨）数据来源：卓创，wind，国信期货石化去库仍面临不小压力。图15：PP生产企业库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货4月3日OPEC+宣布未来增产提速，叠加美国实施对等关税，原油价格重心大幅下移，布油盘中跌破60美元大关，5月油价持续在60-66美元低位波动。目前来看，中东地缘冲突风险有升级可能，但OPEC+增产利空预期也不容忽视，油价短期可能维持区间震荡，但下行压力仍然存在。今年以来，聚烯烃企业生产成本阶梯下移，当前国内成本区间在6200-8000元吨，聚烯烃现金流持续修复，成本端支撑力度有限。图18：PP生产毛利数据来源：卓创，wind，国信期货中美贸易谈判缓解了丙烷进口的担忧，国内PDH装置负荷稳定，PP因失去原料端支撑走弱，5月上旬L/P价差阶段性走扩，但4月PE进口数量公布后，两者价差略有回落。6月份后，PE农膜开工逐步回升，需求季节性因素有望显现，L/P价差逢低可尝试做扩大，但需关注新装置投产进度差异及进出口的影响。另外，由于伊朗装置全面重启，甲醇进口预期增加，叠加内陆检修结束，国内供应压力增加，2季度甲醇市场承压下行，PP-3MA价差显著修复，后续关注价差逢高做缩机会。 数据来源：卓创，wind，国信期货5.原料价格弱势，成本支撑力度有限图17：聚烯烃生产成本数据来源：卓创，wind，国信期货6.L/P价差阶段走扩，PP-3MA价差震荡往复 数据来源：卓创，wind，国信期货三、结论及建议国内产量：今年新装置投产进度较慢，目前仅万华2#及内蒙古宝丰2#-3#顺利达产，2季度市场暂无新产能释放，国内投产压力继续延后。裕龙石化PP计划6月份投产，埃克森美孚惠州及宁波大榭进入生产准备阶段，而镇海炼化、吉林石化等有可能推迟至三季度开车。短期市场投产压力不大，但因当前产能基数较高，且装置检修力度不大，产量同比增速处于近年高位，国内供应环境持续偏宽松，同时中长期看扩能周期下供需矛盾仍然突出，关注投产进度及计划外检修。进出口：4月PE进口超预期，海外市场价格下滑，非标品套利窗口打开，进口商仍有接货意愿，预计5-6月PE进口量仍将高于去年同期，但环比预期减少；今年国内产量持续高位，市场供应压力增大，PP进口量持续压缩，而出口保持较快增长。目前国内市场价格偏低，进口窗口持续关闭，出口窗口开启，到港量预计维持低位，但2季度出口量将季节性回落。PE需求：目前PE农膜、包装膜开工分别降至18%、51%，低压下游负荷在37%-46%之间。今年农膜生产基本正常，但包装膜及低压下游需求偏弱，开工率整体低于往年同期。6月是农膜需求最淡月份，行业开工降至年内低谷，三季度市场将由淡转旺，企业订单季节性回升，下游需求随之逐步好转。PP需求：当前PP塑编、BOPP、注塑负荷分别为44%、57%、47%，注塑开工略低于去年，而BOPP开工高于同期，下游需求表现偏弱。2季度作为传统需求淡季，塑编及注塑开工预期下滑，中美关税下调后部分出口订单好转，但市场整体需求一般，工厂主动备货意愿不高，原料多逢低刚需采购，关注出口订单持续性。综上所述：国内产量同比维持高增，进口环比减少但同比不低，而下游需求处于季节性淡季，市场供需环境偏承压，产业链去库思路下支撑有限。不过，目前绝对价格较低，且新旧价差大幅压缩，市场存在替代效应，下方空间也受到出口成本约束。聚烯烃短期延续偏弱震荡，但需注意宏观因素可能触发的阶段性反弹，L/P价差逢低尝试做扩，PP-3MA价差逢高做缩。风险提示：原油价格大跌、装置如期投产。 数据来源：卓创，wind，国信期货 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。