投资观点
煤炭股具备稳健红利和周期弹性双重投资逻辑。当前国内经济偏弱，海外关税政策打压，美国降息周期，国内利率下行，煤炭稳健红利可配置。保险资金开始新的布局期，煤炭等红利板块成为险资布局首选。随着供需基本面改善，动力煤和炼焦煤价格有望企稳反弹，煤炭股周期属性将显现。
供需边际改善致煤价企稳
- 供给端：晋陕蒙煤矿开工率微跌，环渤海港库存小跌，进口煤量同比下滑，国内煤价下滑导致疆煤外运经济性走弱。
- 需求端：4月国内产量环比下降，进口量同比环比下滑，火电发电量降幅环比持平，黑色需求仍具韧性。电厂日耗环比上涨，库存小跌，可用天数大跌。
投资逻辑
- 煤炭黄金时代2.0：煤炭核心价值资产有望再起。
- 红利逻辑：国内经济运行偏弱，海外关税政策打压，美国降息周期，国内利率下行，煤炭稳健红利可配置。保险资金开始新的布局期，煤炭等红利板块成为险资布局首选。
- 周期弹性逻辑：供需基本面持续改善，动力煤和炼焦煤价格有望企稳反弹，煤炭股周期属性将显现。
- 板块布局起点：宏观政策利多，资本市场支持力度大；高分红且多分红已成趋势；产业资本入局预示行情底部来临。
煤炭板块回顾
- 本周煤炭指数小涨1.03%，跑赢沪深300指数1.21个百分点。
- 估值表现：本周PE为11.9，PB为1.19，均位列A股全行业较低水平。
动力煤产业链
- 国内动力煤价格：秦港价格微跌，晋陕蒙产地价格小跌。
- 年度长协价格：5月价格环比微跌。
- 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌。
- 海外油气价格：布油现货价微涨，天然气收盘价大涨。
- 煤矿生产：本周煤矿开工率微跌。
- 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小涨，库存小跌，可用天数大跌。
- 非电煤下游开工率：甲醇开工率小跌，尿素开工率小涨，水泥开工率小跌。
- 动力煤库存：本周环渤海港库存小跌。
- 港口调入调出量：环渤海港煤炭净调出。
- 国内海运费价格变动：海运费大涨。
炼焦煤产业链
- 国内炼焦煤价格：港口焦煤价格小跌，山西产地价格下跌，期货价格大跌。
- 国内喷吹煤价格：喷吹煤价格小跌。
- 国际炼焦煤价格：海外煤价微跌，中国港口到岸价小跌。
- 焦钢价格：焦炭现货价大涨，螺纹钢现货价小跌。
- 焦钢厂需求：中小型焦化厂开工率微跌，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率微涨。
- 炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数小跌。
- 焦炭库存：国内样本钢厂焦炭库存总量微跌。
- 钢铁库存：库存总量微跌。
无烟煤
- 国内无烟煤产地价格：晋城无烟煤价格大跌，阳泉无烟煤价格小跌。
公司公告回顾
- 平煤股份：关于回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票的公告。
- 平煤股份：关于签订《委托管理协议》暨关联交易的公告。
- 甘肃能化：关于下属王家山煤矿一号井发生透水事故的公告。
- 兰花科创：关于山西亚美大宁能源有限公司停产的公告。
- 新集能源：关于独立董事任期届满的提示性公告。
- 电投能源：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案摘要。
行业动态
- 1-4月份全国规上工业原煤产量同比增长6.6%。
- 4月全国电力生产同比增长0.9%。
- 1-4月全国焦炭、钢铁产量同比均增长。
- 4月份全国出口煤炭72万吨，同比增长29.8%。
- 库存进入去化阶段，煤价止跌近在眼前。
- 1-4月国家铁路发送煤炭6.72亿吨。
- 2025年4月份全社会用电量同比增长4.7%。
- 4月中国进口动力煤环比下降4.02%，炼焦煤增长3.6%。
- 4月重点钢企粗钢日产环比下降1.0%。
- 5月中旬钢材社会库存降幅继续收窄。
风险提示
- 经济增速下行风险。
- 进口煤大增风险。
- 可再生能源加速替代风险。
