信用 | 抢券继续

分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 ❖近期市场表现如何？ 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 存款利率调降之后，信用债整体表现不错。本周，信用债收益率整体下行，信用利差多下行。其中，城投债表现较好，3~5年期城投债收益率明显下行。 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com 各类机构买入力量边际增强，银行理财、基金等机构有一定拉长久期的动作。分机构来看，险资买入力量增长，对于5年以上信用债买入力量边际增强；基金净买入整体持平，但有拉久期的迹象；银行理财规模创新高，理财直接买信用债力量增强且有一定拉长久期，但其他产品仍处于低位。 相关报告 1.《流动性｜存款利率调降不代表资金存单承压》2025-05-24 ❖后市如何展望？ 2.《高频｜新房销售偏弱，商品价格大多下行》2025-05-24 降息之后，市场抢券行情预计还将继续。 3.《利率|上市银行年报的五点细节》2025-05-22 “资产荒”逻辑还将继续演绎。降存款利率是一个过程，当前仅是国股行调降了存款利率，中小银行存款利率调降仍在逐步落地过程中。 市场担忧降存款利率之后资金紧张，但实际上即使降存款利率之后大行存款向非银转移，类似于2024年4月禁止手工补息，非银对资金的需求会阶段性缓解。资金大概率将维持宽松，紧的概率较低。 5月历史上多是融资的小月，近期科创债发行贡献了一些增量，但目前多为金融机构，且发行明显低于估值。城投债受出函、年报季等政策影响，净融资回落，预计还将持续。 ❖如何参与？ 珍惜票息资产。城投债2.3%以上估值占比22.9%，非金产业债估值2.3%以上占比12.3%，二永债估值2.3%以上占比6.8%。 信用债配置上，继续看好拉长久期。对于交易型账户，建议继续从3年以内普通信用债下沉，增加3年以上信用债布局，超长信用债继续博弈波段下行。对于配置型账户，超长信用债仍有一定利差保护，仍可继续关注。 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1市场回顾：利差下行...............................................................................................................................41.1市场表现如何？..................................................................................................................................41.2买入力量边际增强..............................................................................................................................51.3中长久期信用债成交占比提升..........................................................................................................72市场展望：继续抢券...............................................................................................................................72.1下行趋势延续......................................................................................................................................82.2比价优势仍不明显..............................................................................................................................92.3科创债贡献增量净融资....................................................................................................................103信用买什么？.........................................................................................................................................114附录.........................................................................................................................................................144.1一级发行情况统计............................................................................................................................144.2二级估值变动细节............................................................................................................................185风险提示.................................................................................................................................................22 图表目录 图1.本周收益率变动.....................................................................................................................................4图2.本周信用利差变动.................................................................................................................................4图3.信用债收益率变动.................................................................................................................................4图4.信用利差变动.........................................................................................................................................4图5.信用收益率和利差变动.........................................................................................................................5图6.保险对银行间信用债的净买入情况.....................................................................................................6图7.基金对银行间信用债的净买入情况.....................................................................................................6图8.银行理财规模存续规模.........................................................................................................................6图9.银行理财规模变动的季节性较强.........................................................................................................6图10.理财对银行间信用债的净买入情况...................................................................................................6图11.其他产品对银行间信用债的净买入情况...........................................................................................6图12.各类信用债成交剩余成交期限占比（按金额）...............................................................................7图13.各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.......................................................................................7图14.中票与存单比价...................................................................................................................................8 图15. 3~5年AA(2)城投债收益率走势.........................................................................................................8图16. 3~5年AA(2)城投债信用利差.............................................................................................................8图17. 10年AAA中票收益率及利差走势....................................................................................................9图18. 2025/5/23 vs 2024/8/5信用利差变动.........................