博弈科创债 ETF 的抢券行情：投什么，怎么投

国泰海通晨报 2025年06月27日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 1、博弈“远”：关注公司债-中证-中债利率的传导机制；博弈“发”：抢券之下，一级市场买入仍可博弈；博弈“扩”：科创债ETF发行，成分券挖掘的两条主线。 2、军工板块下跌，我国多款先进装备亮相第三十三届巴黎航展，以伊冲突再升级。大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。 汤蔚翔 电话：021-38676666 登记编号：S0880511010007 今日重点推荐 专题研究：《博弈科创债ETF的抢券行情：投什么，怎么投》2025-06-26 �宇辰（分析师）021-38676666、唐元懋（分析师）021-38676666 指数成分券扩容节奏显著慢于信用债ETF规模增长幅度。抢券行情下，成分券低估值成交涌现。截至6月20日，8只基准做市信用债ETF总规模为1066亿元，规模较3月末增加777亿元，其中6月以来规模增加417亿元。指数成分券扩容节奏显著慢于信用债ETF规模增长幅度，沪做市方面，上证基准做市ETF规模在信用债指数成分券中占比11.0%，相较5月末抬升4.5个百分点；深做市方面，上证基准做市ETF规模在信用债指数成分券中占比12.4%，相较5月末抬升4.8个百分点。抢券行情下，成分券低估值成交涌现。在成分券挖掘方面，存续规模较大，估值稳定性较高的成分券更受ETF产品青睐。 博弈“远”：从公司债-中证-中债利率的传导机制。低估值成交对债券估值的影响，主要体现在两个维度：一是交易所公司债与银行间可比券估值的分化，以24中化16为例，在5月底前，其与银行间可比券25中化股MTN001的估值差异在2BP以内，6月以来，估值差异有所走阔，该成分券与银行间可比券的当前估值差异为7BP。二是信用债ETF放量对曲线的影响。深证信用债ETF的久期为3.05年，上证信用债ETF的久期为4.11年，信用债ETF的放量推动3-5年期信用债的配置需求抬升，曲线或趋于平缓，中高等级信用利差收窄，带动高等级信用债估值整体下行。 博弈“发”：抢券之下，一级市场买入仍可博弈。科创债一级新发以低估值为主，发行时票面利率较估值平均低-6BP。53只有可比券的非金科创债中，高估值发行的有13只，低估值发行的有40只，低估值超过-10BP的有13只，最大低估值为-25BP。当前利差走势看，多数科创债的估值位于可比券估值±2BP内。科创债估值在可比券估值±2BP的有36只，估值负向溢价在3BP及以上的有9只，估值正向溢价在8只。二级抢券行情向一级市场传导，部分低估值发行债券仍有挖掘空间。随着科创债ETF的落地，科创债二级市场抢券行情或向一级市场蔓延。5月以来，科创债低估值发行造成的赚钱效应较弱的情况或将出现变化。部分低估值发行的科创债，在二级成交时低估值幅度存在走阔的可能性。部分低估值发行债券仍有挖掘空间，建议关注一级新发低估值-5BP以内的科创债。 博弈“扩”：科创债ETF发行与扩容，受益成分券拆解。科创债ETF发行，成分券挖掘的两条主线：（1）剩余期限5年以上，存续规模15亿元以上的科创债。长久期科创债对于组合久期提升，规模扩容的加持更为明显。存续规模较大的长久期科创债，市场抢券或更为明显，长久期科创债的成分券挖掘空间亦更大。从剩余期限分布看，上证方面，5年-10年（含）的占比15.7%；10年以上的占比4.1%；深证方面，剩余期限在5年-10年（含）的占比14.6%；10年以上的占比1.7%。（2）科创债指数与信用债基准做市指数均纳入的成分券，或将同时受益于信用债ETF的扩容与科创债指数的发行。其中非永续债在成分券中的配置或将更为强劲。 风险提示：ETF久期测算存在偏差；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 行业双周报：军工《中国多款装备亮相巴黎航展，以伊冲突再升级》2025-06-26 彭磊（分析师）021-38676666、杨天昊（分析师）021-38676666 投资主线：1）总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞；2）元器件：中航光电、航天电器、国博电子、睿创微纳；3）分系统：中航机载、北方导航；4）材料与加工：中航重机、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份。 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，据中国青年报，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四�期间有望加速补短板。 军工板块上周下跌，国内航天发射与装备亮相成亮点。1）上周（6.15-6.20）上证综指下跌0.51%，创业板指数下跌1.66%，国防军工指数下跌2.39%，跑输大盘1.88个百分点，排名第 22/29。2）据新华社消息，6月20日20时37分，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将中星9C卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，这是长征系列运载火箭的第582次飞行。3）第55届巴黎航展上，中国航空工业集团携歼-35A隐身战斗机、翼龙-10B无人机等先进装备亮相，其中歼-35A采用“空海孪生”设计，可同时满足海空作战需求，翼龙-10B的侦察打击一体化能力备受关注。4）6月20日，蓝箭航天朱雀三号可重复使用运载火箭一级动力系统完成九机并联地面热试车试验，为我国可重复使用火箭技术工程化奠定基础。5）6月19日第三届中国-东盟防务智库交流活动推动区域国防科技合作，推动中国与东盟在国防科技、联合演习等领域务实合作，为区域安全对话机制注入新动能。 国际军事动态频发，多维度凸显国防建设重要性。1）6月20日，伊朗对以色列发起“真实承诺-3”行动第十七轮打击，目标包括以国防工业设施、指挥中心和空军基地，特拉维夫等城市遭至少25枚弹道导弹袭击，23人受伤，地区安全局势紧张升级。2）2025年6月16日晚，21个阿拉伯和伊斯兰国家外长发表联合声明，谴责以色列自13日起对伊朗核设施及军事目标的大规模空袭，要求以方停止敌对行动，呼吁尊重主权、和平解决争端并实现停火，强调当前局势对中东安全的严重威胁，指出需通过外交对话解决危机，同时敦促推动中东无核化及加入《不扩散核武器条约》。3）我们认为，现代战争对装备信息化、智能化要求更高，既要关注歼-35A等先进战机、中星9C卫星等通信装备的战略价值，也要重视朱雀三号可重复火箭等前沿技术的突破，建议重点关注航空航天装备及国防信息化等领域。 风险提示：军品业务产业链扩产不及预期的风险；民品业务业绩不达预期的风险。 目录 今日重点推荐1 专题研究：《博弈科创债ETF的抢券行情：投什么，怎么投》2025-06-261 行业双周报：军工《中国多款装备亮相巴黎航展，以伊冲突再升级》2025-06-262 今日报告精粹4 海外策略研究：《一页纸精读行业比较数据：6月》2025-06-264 行业双周报：军工《中国多款装备亮相巴黎航展，以伊冲突再升级》2025-06-264 海外报告：中国旺旺（0151）《盈利维持扩张，股利支付率下行》2025-06-265 公司跟踪报告：永信至诚（688244）《数字风洞产品“300×300”战略稳步推进，布局AI教学实训把握AI 机遇》2025-06-266 公司跟踪报告：石英股份（603688）《半导体认证持续推进，国产替代有望提速》2025-06-266 金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（20250616-20250620）》2025-06-267 专题研究：《博弈科创债ETF的抢券行情：投什么，怎么投》2025-06-267 海外报告：滔搏（6110）《FY26Q1零售额同比中单下降，线上表现优于线下》2025-06-268 今日报告精粹 海外策略研究：《一页纸精读行业比较数据：6月》2025-06- 26 吴信坤（分析师）电话：021-38676666S0880525040061 杨锦（分析师）电话：021-38676666S0880525040083 陆嘉瑞（研究助理）电话：021-38676666S0880125042248 投资链：6月以来铜、铝、铅、锡、白银价格上升。2025年5月固定资产投资累计同比增速下降至3.70%，房地产开发投资累计同比降幅下降至-10.70%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至8.50%，基础设施建设投资累计同比增速下降至10.42%。2025年6月以来铜、铝、铅、锡、白银价格上升，黄金、锌、镍价格下降；2025年6月动力煤价格略微下降至663元/吨，焦煤价格略微下降；2025年6月普通水泥平均价格小幅下降；2025年6月以来钢材价格上升；2025年6月以来轻质纯碱价格下降；2025年5月大型和中型客车销量当月同比增速上升，轻型客车销量当月同比增速下降。 消费链：社消额累计同比增速抬升，汽车销量当月同比增速上升。2025年5月当月名义同比增速回升至6.40%，累计名义同比增速上升至5.00%；2025年5月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大，增速下降至-3.62%；2025年5月汽车销量当月同比增速上升至11.15%；2025年5月家电零售额当月同比增速回升至56.98%；2024年12月北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03%；2025年4月抗生素类阿莫西林价格维持不变，头孢价格下降；2025年6月以来维A、维E、维B1价格下降，VC价格保持不变。 出口链：对美国、日本、东盟出口金额当月同比增速下降，对欧盟出口金额当月同比增速上升。2025年5月玩具、灯具类、焦炭、煤、钢材、船舶、塑料、汽车零部件、累计同比增速上升，农产品、家具、成品油、原油、铝材的出口金额累计同比增速下降，机电产品、高新技术产品的出口金额当月同比增速下降。2025年5月对美国、日本、东盟出口金额当月同比增速下降，对欧盟出口金额当月同比增速上升。2025年5月美国OECD领先指标下降至100.26。2025年6月20日CCFI上升至1342.46，6月24日BDI上升至1681；2025年5月电子出口金额当月同比增速上升至21.17%；2025年5月纺织服装出口额当月同比增速下降至1.98%；2025年5月机械我国出口金额当月同比增速下降至4.80%。 价格链：6月油价上升、猪价有所下降。WTI：2025年6月24日上升至64.37美元/桶。2025 年6月秦皇岛煤价下降。PVC：2025年6月20日现货价格下降为4680元/吨。MDI：：2025年6月20日纯MDI价格下降至17100元/吨，聚合MDI价格下降至16200元/吨。22025年6月棉花价格上升，白砂糖价格下降；猪肉价格2025年6月11日下降至14.45元/公斤；国产尿素2025年5月价格较 2025年4月下降。2025年5月新增信贷增加至6200亿元；2025年4月寿险保费收入累计同比增速上升至1.15%；2025年5月人民币对美元升值幅度为0.12%。 风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。 行业双周报：军工《中国多款装备亮相巴黎航展，以伊冲突再升级》2025-06-26 彭磊（分析师）电话：021-38676666S0880518100003 杨天昊（分析师）电话：021-38676666S0880523080010 投资主线：1）总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞；2）元器件：中航光电、航天电器、国博电子、睿创微纳；3）分系统：中航机载、北方导航；4）材料与加工：中航重机、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份。 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，据中国青年报，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四�期间有望加速补短板。 军工板块上