研究早观点

2019年2月21日星期四2025年5月26日星期一市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,348.37深证成指10,132.41沪深3003,882.27中小板指6,376.77创业板指2,021.50科创50980.58资料来源：最闻分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 1 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【行业评论】通信：周跟踪（20250512-20250518）-——中美互降对等关税，自主可控是长期形势【投资要点】行业动向：1）中美贸易谈判取得阶段成效，中美互降对等关税利好光模块、铜连接等出口链。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消了共计91%的加征关税，中方也相应取消了91%的反制关税。并且美方90天内暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停24%反制关税。在90天缓和期内，中美关税水平已回到特朗普“解放日”前，市场认为这一谈判成果是超预期的，利好消费电子、AI算力、家电等出口板块。我们认为光模块、铜连接业绩好，估值低，叠加机构持仓向主力指数成分千亿，有望迎来修复慢牛行情。此次关税政策波动前所未有，但也体现出国内光模块企业的竞争力（关税发布后没多久就释放出豁免政策）以及供应链韧性（国内海外双布局）。未来中美科技博弈的胜负手还是在AI，因此算力投资将持续较长时间，光模块（单芯片IO带宽持续增加）、铜连接（超节点渗透率增加）具有超越资本开支的阿尔法属性。此外，端侧ai出口竞争力恢复，叠加产品创新周期，景气度较高。国内模组企业在pos机、网联车、cpe已形成了较强竞争力。端侧形态和场景创新带来了机器人、眼镜、ai盒子等新物种。ai对企业通讯、工业网关的能力加成也是此类中国企业增强海外竞争力的催化。2）美废除《人工智能扩散规则》，新的替代规则仍致力于压制中国AI发展。5月13日，美国商务部正式发布文件，启动撤销前拜登政府签署的《人工智能扩散规则》，该政策调整直接利好包括英伟达、AMD、甲骨文、微软在内的美国科技巨头，其算力出口有望在欧洲、中东地区加强。如5月12日，沙特主权财富基金旗下公司“HUMAIN”正式成立，将与英伟达在沙特建设人工智能工厂。同时，新政策进一步加强对海外AI芯片的出口管制，包括限制H20、MI308等高端AI芯片出口至中国及其他国家，同时美国BIS新规规定在世界任何地方使用华为昇腾芯片均违反出口管制，为中国企业训练、推理大模型则会受到“警告”。从阿里、腾讯25Q1财报我们可以看到，AI投入正在转化为业绩驱动力，当前的矛盾是快速增长的需求和先进算力供给不足。我们认为，未来一段时间国内算力建设的方向将是通过算法和infra优化将算力利用率提升极致同时尽快培养国产算力生态成熟，我们看好昇腾产业链，cloudmatrix超节点显示高速铜连接模组、光模块、mpo光纤是重点受益赛道，同时在国产替代drmos、ssd控制器等空间较大。建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；军工通信：铖昌科技、臻镭 2高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明科技、长盈通、邦彦技术、智明达、七一二、上海瀚讯、新劲刚、盟升电子。市场整体：本周（2025.5.12-2025.5.16）市场整体上涨，创业板指数涨1.38%，沪深300涨1.12%，上证综指涨0.76%，深圳成指涨0.52%，申万通信指数跌0.12%，科创板指数跌1.10%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+18.96%）、光模块（+3.91%）、无线射频（+1.25%）。从个股情况看，新易盛、中际旭创、东土科技、剑桥科技、博创科技涨幅领先，涨幅分别为+8.60%、+3.20%、+3.09%、+3.05%、+2.74%。电连技术、长光华芯、和而泰、奥飞数据、高澜股份跌幅居前，跌幅分别为-12.22%、-11.04%、-7.38%、-7.06%、-5.47%。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：25年3月进口负增，进口煤种结构变化【投资要点】数据拆解：量价：前3月进口煤同比增速边际放缓，3月同比负增；前3月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；3月价格同环比下降。2025年1-3月，煤及褐煤累计进口量实现1.15亿吨，同比减少0.90%；3月单月实现进口量3873万吨，同比减少6.40%，环比增长12.72%。2025年1-3月全口径煤炭进口均价录得81美元/吨，较去年均价降15.18%（对应降幅15美元/吨）。2025年3月进口煤价格录得74美元/吨，同比降25.55%（对应降幅22美元/吨），环比降6.43%（对应降幅6美元/吨）。其中：动力煤方面，前3月进口同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前3月进口同比增长，价格同比下降。褐煤方面，前3月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前3月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。点评与投资建议：进口结构变化。2025年以来进口煤结构最大变化是动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升。进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与2022年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于一季度进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平 3胡博hubo1@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，限制了进口煤进一步大幅放量。建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌【公司评论】威孚高科(000581.SZ)：威孚高科24年报&25Q1季报点评-利润短期承压，加速构建智能电动与工业领域新生态【投资要点】事件描述近日，威孚高科发布2024年报和2025年第一季度报。2024年公司实现营业收入111.67亿元，同比+0.67%；归母净利润为16.60亿元，同比-9.68%；扣非净利润为15.79亿元，同比-1.14%。2025年Q1公司实现营业收入28.34亿元，同比-2.38%；归母净利润为3.54亿元，同比-35.46%；扣非净利润3.19亿元，同比-41.91%。事件点评燃喷业务有所下滑，进气业务受益于混动市场高增。2024年公司各产品板块呈现分化态势。汽车燃油喷射系统作为传统核心业务，实现收入46.45亿元，同比下降8.52%，在汽车电动化趋势下，传统燃油车市场需求下降，公司燃喷产品销量减少，对该板块业绩造成较大冲击。但公司通过供应链优化、降低人工成本等举措，使该板块毛利率由23.02%逆势增至23.10%；汽车后处理系统实现收入34.77亿元，同比增长1.99%，毛利率由12.52%增长至15.11%；受益于混动销量高增，进气系统业务增长迅速，收入达9.54亿元，同比大幅增长43.93%，由于公司在混动进气系统业务持续抢占市场份额，导致毛利率有所下滑，由22.42%降至19.52%，但随着订单不断释放，盈利能力有望逐步修复。盈利能力有所承压，投入期后有望逐步修复。2024年公司毛利率为18.18%，同比+0.67pct，净利率为15.38%，同比-1.87pct，2025年Q1公司毛利率为17.67%，同比-0.86pct，净利率为12.92%，同比-6.91pct。当前，公司主业受市场环境影响下滑，新业务正处于快速拓展期，因此公司盈利能力有所承压。随着下游商用车市场回暖，新业务订单逐步进入量产阶段，公司盈利能力将有望逐步修复。积极拓展智能电动与非汽车业务，构建多领域协同发展生态。5月20日，公司公告与保隆科技共同设 4刘斌liubin3@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明5立合资公司，威孚占比55%，保隆占比45%。双方合作旨在利用威孚技术优势及保隆渠道优势，协同拓展全主动悬架电机液压泵业务。面对汽车新能源化发展趋势，公司横向加速向智能电动核心部件、新能源汽车产业链零部件领域延伸；纵向将业务延伸至液压、智能装备制造等非汽车领域，构建多领域协同发展的多元化业务生态，为高质量发展注入持久动能。与博世加深合作，拓展人形机器人等新业务。2025年4月，公司与博世中国签署了《新时期战略合作协议》，重点围绕汽车智能化、氢能（PEM电解水制氢、储氢、氢燃料电池等）、行走液压和工业液压、人工智能和具身机器人技术工业应用、大型发动机燃油喷射系统等领域推进合作。另外，通过与博世力士乐成立合资公司，共同拓展行走液压和工业液压市场。持续关注并投入人形机器人等新兴业务发展，加大高附加值关键零部件研发及合作，拓展工业场景中机器人的深度匹配开发与运用推广。投资建议短期，公司传统主业稳健发展，智能电动新业务逐步进入订单释放期，整体业绩有望平稳向上；中长期，公司逐步加大外部合作，拓展非车领域，构建多元发展生态，有望打开新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为118.54、128.48、140.85亿元；归母净利润分别为14.10亿元、14.60亿元、18.24亿元，EPS分别为1.41、1.46、1.83元，对应PE分别为15、14、11倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险：燃油车零部件需求下降，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。技术研发风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。新业务拓展不及预期风险：新业务拓展前期需要投入较多研发资金，若不能形成产品并打开市场空间将对公司业绩产生不利影响。原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。【山证通信】新易盛（300502.SZ）：一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要CSP算力投资高宇洋gaoyuyang@sxzq.com【投资要点】事件描述公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收86.5亿元，同比提升179.2%；实现归母 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明6净利润28.4亿元，同比增长312.3%。2024年，公司毛利率、净利率分别为44.7%（同比+13.7pct）、32.8%（同比+10.6pct），亦实现了显著增长。2025年一季度，公司营收环比继续增长，盈利能力创新高。2025Q1，公司实现营收40.5亿元，同环比分别+264.1%、+15.2%；实现归母净利15.7亿元，同环比分别+384.5%、+32.0%。单季度毛利率达到48.7%，净利率达到38.8%，均创下近年来新高，并在行业内处于领先水平。