观点小结
瓶片（PR）
- 基本面支撑弱，逢低做扩加工费
- 高开工累库，基本面支撑弱。新装置投产兑现，工厂开工94.3%，小幅累库，静态库存维持较低约15天，下游开工顶部维持，内需进一步增量有限，社会总库存累库的趋势仍然保持。
- 整体现货市场货源充足，部分贸易商已经解决货源问题，后续或有仓单出现，6-7月差已大幅回调，06仓单博弈后续影响有限，市场回归基本面。
- 单边震荡市短期或有回调，宏观缓和的预期需要现实信号的反馈；长丝亏损已经引发边际减产，关注是否对原料有负反馈；未来有减产预期，加工费整体估值低，历史情况下350是盘面加工费低点，400以下建议布局多加工费头寸。
短纤（PF）
- 现实弱于预期但总体中性，短期震荡市
- 需求的现实弱于预期。出口需求好转但总体分化，并没有出现普遍、超预期的抢出口，当前来看海外订单主要体现在终端消化成品库存上，后续可能仍是以脉冲补库形式传导到织造和聚酯。
- 纺织服装补库到较高水平，本周主要以消化补库量为主。纱线开工环比小幅上升，库存维持。短纤工厂库存维持，1.4D权益库存在12.7天，实物库存19.9天。工厂开工高位，直纺涤短负荷93%。
- 当前短纤现货加工费尚可，盘面加工费总体有所修复，库存可控。因此虽前期有控价减产等传闻，但预计短纤工厂实际减产的前提仍是加工费压缩到现金流水平附近。
- 单边震荡市，宏观缓和的预期需要现实信号的反馈；长丝亏损已经引发边际减产，关注是否对原料有负反馈；后续内需环比回落情况下观察外需的支撑和下游暑期的淡季降负荷情况，单边价格跟随原料回调中加工费预计小幅走扩。
瓶片（PR）
基差与月差
- 价格下跌基差走弱，月差结构近端有所走弱，近端偏平。
- 本周现货价格跟随成本下跌。工厂订单成交价格6000-6150元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）下调至785-800美元/吨。
- 华东-华南价差偏弱。
现货价格与重要价差
- 瓶片-切片价差：2024年以来维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作。
- 短纤-瓶片价差：趋势上压缩到与去年相当的水平，当前原料端基本面矛盾更大，短纤瓶片都保持高开工下较难有趋势分化。
- 瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。
- 瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。
产量与开工
- 2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径）。
- 本周瓶片负荷维持94.3%，单周产量高于去年同期产量。
- 装置变动情况：新装置兑现，检修回归情况，三房巷一套75万吨停车检修装置已于五月初升温重启，新装置情况：三房巷剩余第四套75万吨聚酯瓶片装置投料中，已出产品，但只开37.5万吨的SSP。
原料端运行情况
- PTA持续去库，价格反弹，加工费中性。
- MEG：MEG负荷（总）维持高位，港口库存-华东总库存下降。
- 成本与利润：聚合成本上涨，本周在5700-5900元/吨左右水平，瓶片加工费低位运行，在320-350元/吨区间，出口利润压缩，按照内盘聚合成本计算约合700-750元/吨左右，但内外价差仍高。
库存
- 聚酯工厂整体的PTA库存稳中小降，但整体仍偏高，国内聚酯瓶片工厂库存14.8天左右（隆众口径），ccf口径在15天左右。
- 根据CCF数据，4月底社会库存修正至269万吨附近，5月预计至288万吨，6月预计296万吨。
需求
- 饮料企业装置负荷运行持稳至80-100%不等；食用油工厂方面，食用油企业平均开工维持在6-8成附近。片材方面，华东地区6-8 成附近，华南地区4-6 成附近。
- 4月饮料产销环比好转，整体增速较低。2025年1-4月，软饮料产量累计同比增长3.9%；饮料类商品零售类值累计同比增长0.3%。
- 片材需求一般，商超消费环比好转。工业产能利用率:计算机、通信和其他电子设备制造业:当季值2025-03, 10.60%，限额以上社会消费品零售总额:超市:累计同比2025-04, -2.10%。
瓶片全球贸易流向
- 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。
- 中国瓶片出口的主要贸易流:中国-东南亚-南亚；中国-中亚、俄罗斯、东欧；中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；中国-非洲、南美。
瓶片出口情况
- 1-4月出口同比快速增长。2025年4月聚酯瓶片和切片出口总量为68.8万吨，同比增长27.3%，其中税则号39076910为10.7万吨，同比增长30.17%，39076110为58.1万吨，同比增长26.8%。
- 4月瓶片出口总体维持了高增速，但实际出口低于接单数据。
重要出口国家数据分析
- 大部分目的地出口情况较好。传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著。
- 转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长。
瓶片反倾销政策和调查情况汇总
- 美国、欧盟、印度、韩国、墨西哥、巴西、日本、马来西亚等国家对中国瓶片进行反倾销调查或征收反倾销税。
瓶片供需平衡表
- 全社会库存仍是趋势累库。装置动态假设：三房巷75万吨5月重启，基数扩大。需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右。减产情况假设：头部工厂传闻减产20%，若以50%置信度计算，5月平均负荷约在82.7%，单月供需转为轻微累库3-5万吨。因此5月单月供需平衡的条件是头部工厂总体减产至少10%，同时出口发货量超过60万吨。
短纤（PF）
短纤估值
- PF远期曲线结构：6月起的近月合约跟随原料走强更显著，期现结构环比走平。
- PF基差维稳震荡，6月起的近月合约跟随原料走强更显著，期现结构环比走平。
- 商品基差-主流现货基差-短纤-pf：PF基差维稳震荡。
盘面加工费
- PF06盘面加工费、PF07盘面加工费：盘面加工费低位运行。
开工
- 短纤工厂基本满开。聚酯负荷指数、聚酯瓶片负荷（按最大产能）、直纺长丝负荷、直纺短纤负荷：短纤工厂基本满开。
装置动态
聚酯库存
- 涤纶POY库存指数、涤纶FDY库存指数、涤纶DTY库存指数、涤纶短纤库存指数：聚酯库存：关税缓和下游大量补货，长丝快速去库。
聚酯出口
- 聚酯总出口、涤纶长丝出口、涤纶短纤出口、瓶片出口、聚酯切片出口、聚酯薄膜出口：聚酯出口：4月出口数据整体偏强。
聚酯利润
- POY利润、FDY利润、DTY利润、瓶片利润、切片利润：聚酯利润：聚酯利润普遍偏弱运行，长丝环比修复。
短纤下游
- 涤纱开机率、浙江包纱负荷指数、再生涤纱负荷指数：涤纱开工率小幅抬升。
纱线补库一般，成品库存维持
- 涤纱厂原料库存、纯涤纱成品库存、织造周度原料库存天数、织造周度成品库存天数：纱线补库一般，成品库存维持。
涤纶纱线利润
- 纯涤纱利润、纯棉纱利润、涤棉纱利润、原生与再生价差、再生利润、原生三维中空（有硅）利润：涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行。
织造开工
- 南通织厂开机、张槎织厂开机、兰溪织厂开机、潍坊织厂开机、常州织厂开机、高阳织厂开机：织造开工：织机开工总体维持，部分季节性降幅。
织造开工
- 江浙加弹开机率、江浙织机开机率、广东经编负荷指数、涤纱开机率、江浙圆机负荷指数、广东圆机负荷指数：织造开工：江浙加弹综合开工率维持在80%，江浙织机综合开工率升至69%，广东经编负荷指数、涤纱开机率、江浙圆机负荷指数、广东圆机负荷指数。
织造库存
- 涤纱厂原料库存、织造周度原料库存天数、织造周度成品库存天数：织造库存：补库持续力度偏弱。
中国纺织服装零售
- 服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值：中国纺织服装零售：低增速，环比有所恢复。
纺织服装出口
- 出口交货值：纺织服装、服饰业：4月出口整体尚可，量增价减。
海外纺织服装零售
- 美国、英国：海外纺织服装零售：欧洲服装零售高增长。
海外纺织服装库存
