锰硅周报：盘面短期波动加剧，价格仍将维持震荡整理

盘面短期波动加剧，价格仍将维持震荡整理 锰硅周报2025/05/24 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，环比上周-50元/吨；期货主力（SM509）收盘报5718/吨，环比上周-140元/吨；基差122元/吨，环比上周+90元/吨，基差率2.10%，处于历史统计值相对中性水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-161元/吨，环比上周+32元/吨；宁夏-237元/吨，环比上周+92元/吨；广西-468元/吨，环比上周+16元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5861元/吨，环比上周+18元/吨；宁夏在5967元/吨，环比上周+18元/吨；广西在6168元/ 吨，环比上周-16元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 供给：钢联口径锰硅周产量16.52万吨，环比+0.25万吨，产量环比小幅回升，周产累计较上年同期增约2.2%。 需求：螺纹钢周产量231.48万吨，周环比+4.95万吨，截至本周，周产累计同比降约3.5%。日均铁水产量为243.6万吨，环比-1.17万吨，环 比延续回落，截至当前，周产累计同比增约4.03%。 库存：测算锰硅显性库存为77.74万吨，显性库存环比-4.06万吨，显性库存环比延续回落； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差122元/吨，环比上周+90元/吨，基差率2.10% 内蒙-161元/吨，宁夏-237元/吨，广西-468 元/吨 周产量16.52万吨，环比+0.25万吨 螺纹钢周产量231.48万吨，环比+4.95万吨。日均铁水产量为243.6万吨，环比-1.17万吨。 显性库存为77.74万吨， 显性库存环比-4.06万吨 5月锰硅招标量为11600吨，环比+200吨；招标价为5850元/吨，环比-100元/吨； 多空评分 0 0 +1 -0.5 -1 -0.5 简评 相对中性水平 持续维持亏损 产量环比小幅回升 螺纹钢产量小幅回升， 铁水高位延续回落 显性库存延续回落，但仍维持高位 招标价量比小幅回升， 招标价格延续回落 小结 本周，锰硅价格在周初持续阴跌后大幅冲高回落，周跌幅132元/吨或-2.26%。日线级别，我们在前期报告中，认为锰硅直接V型反转的概率不大，后续“关注上方5900元/吨压力及下方低点5550元/吨附近的支撑情况（针对加权指数），若向上突破，则进而观察6000元/吨一线压力”。周中，价格一度快速拉升至6000元/吨附近后承压回落，价格向下跌漏短期反弹上升趋势，当前价格仍处于5500-6000元/吨的区间内宽幅震荡，后续仍以震荡看待，关注下方前低附近支撑，但盘面波动被明显放大，注意价格风险。操作上，单边仍认为缺乏交易性价比，依旧建议观望为主。基本面方面，虽然在南非《关键矿产与金属战略》法案配合之下，周四盘面发生了向上的大幅异动，但正如我们在当日盘后的评论所言，认为这是纯粹的资金行为，前期被“套牢”资金在氧化铝带动的氛围下，赶在澳矿完全发出之前，借助南非相关消息试图向上拔高价格“解套”。实际上，周五随着澳矿发运的传闻以及上方压力位附近的套保压力，价格无力抵抗，迅速向下反包（虽然资金尝试无果，但也向市场提示了低位的波动风险）。在大的逻辑层面上，我们认为并没有发生改变，依旧维持前期报告中认为“在价格熊市中，价格方向由需求决定，需求无法抬头则价格难以转势”的观点。需求端，锰硅下游的螺纹将在房地产拖累下继续疲弱（地产数据持续萎靡），而处在高位的铁水也延续回落，后期边际预计将持续弱化。对此，我们仍旧认为在需求总量下滑的长期视野之下，短期抢出口“抢”出的需求韧性是对后期需求的提前，即越往后，需求端的压力将越大，也就是我们所认为的“出口对于板材端需求的影响将会逐步体现到数据之中，且体现的时间越晚，出现断崖式下降的风险概率或越高”。虽然短期受中美超预期的经贸会谈影响，抢出口仍在撑着需求数据与铁水，但后续的回落是相对确定的，不过是时间问题。需求端的边际趋弱，以及供应端的高库存与行业过剩情况将持续在上方压制价格。虽然我们确实看到供给的明显减量，但这并不能直接使得价格向上发生明显的反弹，至少在需求拐头前，主动的检修减产并不是一个十分有力的向上趋势驱动。此外，就整体行业大周期而言，我们仍认为在行业集中的相对较低的锰硅行业，本轮过剩产能的出清时间或将相对较长，价格的调整或还需要一个相对漫长的周期。因此，对于当下的锰硅，我们仍不建议因为其相对低的估值过早介入抄底。 02 期现市场 截至2025/05/23，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，环比上周-50元/吨；期货主力（SM509）收盘报5718/吨，环比上周-140元/吨；基 差122元/吨，环比上周+90元/吨，基差率2.10%，处于历史统计值相对中性水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 8900 8400 7900 7400 6900 6400 5900 5400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-04 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-22 2022-08-19 2022-09-16 市场价：天津6517锰硅现货 2022-10-14 2022-11-11 2022-12-09 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-23 2023-07-21 2023-08-18 2023-09-15 2023-10-13 2023-11-10 2023-12-08 2024-01-05 2024-02-02 期货价：锰硅主力 2024-03-01 2024-03-29 2024-04-26 2024-05-24 2024-06-21 2024-07-19 2024-08-16 2024-09-13 2024-10-11 2024-11-08 2024-12-06 2025-01-03 2025-01-31 2025-02-28 2025-03-28 2025-04-25 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025-05-23 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 01-04 01-18 2020 02-01 02-15 03-01 03-15 2021 03-29 04-12 04-26 05-10 2022 05-24 06-07 06-21 07-05 2023 07-19 08-02 08-16 08-30 2024 09-13 09-27 10-11 10-25 2025 11-08 11-22 12-06 12-20 03 利润及成本 截至2025/05/23，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-161元/吨，环比上周+32元/吨；宁夏-237元/吨，环比上周+92元/ 吨；广西-468元/吨，环比上周+16元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 2023-09-30 内蒙 2023-10-28 2023-11-25 2023-12-23 2024-01-20 宁夏 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 广西 2024-07-06 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 2025-01-18 2025-02-15 2025-03-15 2025-04-12 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2025-05-10 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 内蒙：不含折旧 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 2023-09-30 2023-10-28 2023-11-25 2023-12-23 宁夏：不含折旧 2024-01-20 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 2024-07-06 2024-08-03 2024-08-31 广西：不含折旧 2024-09-28 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 2025-01-18 2025-02-15 2025-03-15 2025-04-12 2025-05-10 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 2025/04 25 3000 2500 2000 1500 1000 3500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025/05/23，南非矿报34元/吨度，环比上周+0.5元/吨度；澳矿报41.5元/吨度，环比上周持稳；加蓬矿报37.5元/吨度，环比上周+1元 /吨度；市场等外级冶金焦报价1025元/吨，环比上周-55元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/0