公司深度研究：扩规模、提周转，全球铜加工龙头无惧周期

请认真阅读文后免责条款有色金属华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（万股）流通股（万股）近一月换手（%）分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读 2025年05月16日10.147.42-11.2320,262.9619,551.85199,832.00192,819.037.85摘要：望体现在盈利能力上。 借产品质量，依托全球产销网络实现海外销售，有望受益于出口政策变化。盈利预测及投资评级：2024年沪铜均价较2023年大幅增长，同时公司产能稳步扩大，2024年公司铜加工主业整体量价齐升，收入增长。但由于加工费大体上维持稳定，售价提升主要来自铜价上涨，会短暂拉低公司毛利率。随着公司规模扩大、成本降低以及向下游传导涨价，2025-2027年毛利率有望逐步恢复。同时2024年影响公司归母净利润的资产减值、汇兑损失、在建工程集中转固均为一次性影响，2025年公司业绩有望改善。基于对公司主要产品产销及毛利率变动情况测算，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.86亿元、12.24亿元、14.92亿元，对应PE分别为18.7倍、16.6倍、13.6倍。我们选取与公司主营业务相近的博威合金、金田股份、铜陵有色作为可比公司，考虑到公司作为全球最大铜管、棒加工企业，规模效应下经营质量较高、抵御铜价波动能力更强，同时铜箔盈利能力持续改善，其估值较可比公司平均估值水平更高具备合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；铜箔盈利改善不及预期；合作事项存不确定性；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）75,58987,38798,538109,405121,895增长率（%）2.3315.6112.7611.0311.42归母净利润（百万元）1,1187031,0861,2241,492增长率（%）-7.46-37.1054.4312.7221.85ROE（%）6.903.606.036.397.26每股收益/EPS（摊薄/元）0.560.350.540.610.75市盈率（P/E）18.419.218.716.613.6市净率（P/B）1.71.61.41.31.2数据来源：Wind，华龙证券研究所 内容目录1海亮股份：当之无愧的全球铜加工龙头...............................................................................................11.1内外兼修，成长为全球铜加工标杆企业........................................................................................11.2收入稳健增长，盈利水平波动较大................................................................................................32铜管棒主业周期向上实现稳增，铜箔有望扭亏...................................................................................52.1铜管棒为核心业务，增长稳健........................................................................................................52.2我国制冷行业增长前景看好，支撑铜管需求持续增长................................................................82.3铜箔加工费下行拖累公司利润，出清后头部企业有望率先企稳..............................................103规模为王提升毛利率，周转优先提高营运质量.................................................................................123.1公司利润率与铜价显著负相关，规模扩大有望熨平铜价影响..................................................123.2聚焦加工主业，打造平台型企业提高周转率，运营质量稳步提升..........................................134入股金龙强强联合，有望受益新质生产力与出口方向.....................................................................185盈利预测与投资建议.............................................................................................................................186风险提示.................................................................................................................................................20图目录图1：公司发展历程..............................................................................................................................1图2：公司全球生产基地及销售公司布局..........................................................................................2图3：公司股权结构图（截至2024年末）........................................................................................3图4：公司营业收入变化......................................................................................................................4图5：公司归母净利润变化..................................................................................................................4图6：公司毛利率变化（%）...............................................................................................................4图7：公司ROE变化（%）.................................................................................................................4图8：公司各业务收入占比..................................................................................................................5图9：公司境内外收入占比..................................................................................................................5图10：各业务板块毛利率与整体营业毛利率变化（%，原材料贸易、其他业务2024年毛利率未列示）.......................................................................................................................................................6图11：公司各业务收入变化（亿元）.................................................................................................7图12：铜加工板块各产品收入变化（亿元）....................................................................................7图13：公司主要铜加工产品销量变化（万吨）................................................................................8图14：公司主要铜加工产品价格及铜价变化....................................................................................8图15：主要产品加工费（上限）变化（元/吨）...............................................................................8图16：主要产品毛利率变化（%）.....................................................................................................8图17：2023年中国铜管需求占比情况...............................................................................................9图18：中国铜管产量与空调产量变化对比........................................................................................9图19：全球铜管市场规模变化（十亿美元）..................................................................................10图20：中国空调产量与公司业绩变化对比......................................................................................10图21：锂电铜箔加工费变化...............................................................................................................11图22：公司铜加工业务毛利率与铜价变化对比...............