宏观周报：经济边际回落，政策仍有定力

宏观周报经济边际回落，政策仍有定力 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年5月23日 摘要 当前经济基本⾯呈现出以下特征：⽣产端虽有边际放缓，但产业升级稳步推进；消费端“以旧换新”政策彰显韧性；投资增速则有所承压。展望未来，随着90天关税互免政策落地⽣效，企业为抢占出⼝窗⼝加速⽣产，短期内将有⼒⽀撑⼯业⽣产。“以旧换新”政策⽀撑下，社零回落只是短期扰动，促消费政策效果或持续显现。然⽽，固定资产投资增速仍将⾯临⼀定压⼒。尽管4⽉财政收⼊出现边际好转，但实现全年财政收⼊预算仍需努⼒。在经济增速稳步向好的趋势下，财政收⼊端增⻓较弱可能与新经济税收征管不到位有关。预计未来存量财政政策仍将加快落地，从当前经济⾼频数据来看，多项指标略有改善，预计出⼝可能阶段性恢复，增量财政政策的出台仍将保持⼀定定⼒。 一、经济边际回落，政策仍有定力 1.1经济呈现边际回落态势 4⽉中美双⽅实施了报复性加征关税举措，经济⾯临⼀定程度的下⾏压⼒。总体来看，当前经济基本⾯呈现出以下特征：⽣产端边际放缓，但产业升级稳步推进；消费端的“以旧换新”政策彰显出较强的韧性；投资增速则有所承压。展望未来，我们认为，随着90天关税互免政策落地⽣效，企业为抢占出⼝窗⼝加速⽣产，短期内将为⼯业⽣产提供有⼒⽀撑。在“以旧换新”政策的⽀撑下，社零的回落只是短期扰动，未来促消费政策的效果或仍将持续显现。然⽽，未来固定资产投资增速仍将⾯临⼀定压⼒。 在聚焦总量数据的同时，更需关注其背后揭⽰的结构性⽭盾。上述数据表明，当前经济增⻓仍主要依赖政府部⻔发⼒，转型升级进程尚未完成，集中体现于物价指数层⾯：4⽉CPI同⽐降⾄-0.1%，PPI同⽐跌⾄-2.7%，显⽰经济循环仍未摆脱负向约束。从驱动因素看，国际原油价格下⾏形成输⼊性通缩压⼒，叠加国内居⺠资产负债表修复缓慢抑制消费能⼒，短期内物价指数难以摆脱低迷态势。尽管政策持续加码，但经济趋势性上⾏的拐点尚未显现，通缩压⼒仍需警惕。 1.2实现财政收入预算仍需要努力 财政部公布2025年1-4⽉财政数据，全国⼀般公共预算收⼊80616亿，同⽐下降0.4%。中央⼀般公共预算收⼊33928亿，同⽐下降3.8%；地⽅⼀般公共预算本级收⼊46688亿元，同⽐增⻓2.2%。全国⼀般公共预算⽀出93581亿，同⽐增⻓4.6%。中央⼀般公共预算本级⽀出12282亿，同⽐增⻓9%；地⽅⼀般公共预算⽀出81299亿，同⽐增⻓3.9%。 4⽉⼀般公共预算收⼊累计同⽐降幅较上⽉有所收窄。从细分项来看，拉动⼀般公共预算收⼊提升的主要因素是税收收⼊。4⽉单⽉税收收⼊增速为1.91%，这是2025年⾸次单⽉增速为正，较前期有明显改善。在主要税种中，个⼈所得税和企业所得税的增⻓带动了税收收⼊的回升。⾮税收⼊累计同⽐增速保持在7.66%，但单⽉增速有所下滑。此外，4⽉政府性基⾦收⼊较前期有较⼤改善，其中⼟地出让收⼊显著回暖，这可能与专项债⼟地收储有关。 总体来看，今年要实现财政收⼊预算仍需努⼒。在当前经济增速稳步向好的趋势下，财政收⼊端增⻓较弱可能与新经济税收征管不到位有关。预计未来存量财政政策将加快落地。从当前经济⾼频数据来看，多项指标略有改善，预计出⼝可能阶段性恢复，增量财政政策的出台仍将保持⼀定定⼒。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 发改委：“内卷式”竞争扭曲了市场机制、扰乱了公平竞争秩序，必须加以整治；进一步完善促进民营经济发展的制度机制。 5月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均下调10个基点。 央行行长潘功胜持召开金融支持实体经济座谈会并讲话，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。 国家金融监督管理总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，支持符合条件的小微企业在新三板挂牌，规范成长后到北交所上市。 上海市人民政府办公厅印发《上海市提振消费专项行动方案》，促进汽车消费，新增手机、平板、智能手表（手环）等数码产品购新补贴，加力支持绿色家电家居家装消费。 国家主席习近平同法国总统马克龙通电话：中方始终视欧洲为多极世界的独立一极，愿同欧方携手应对全球性挑战，达成更多既造福双方、也有利于世界的成果。 国务院副总理何立峰会见美国摩根大通集团董事长兼首席执行官杰米·戴蒙时指出，中国欢迎美资企业深化对华互利合作，推动中美经贸关系健康稳定持续发展。 中国驻欧盟使团发言人就欧盟第17轮对俄罗斯制裁列单中国企业事答记者问：对欧方无理制裁中国企业表示强烈不满、坚决反对，并已向欧方提出严正交涉。 金融监管总局表示，保险资金长期投资改革试点的首批试点规模是500亿元，第二批试点是1120亿元，最近还要做第三批600亿元的批复，规模合计是2220亿元。 央行公告，周五将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 重要经济数据： 统计局发布4月国民经济运行数据：规模以上工业增加值同比增长6.1%、全国城镇调查失业率为5.1%、社会消费品零售总额同比增长5.1%、70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅均持续收窄。国家外汇管理局：4月外资净增持境内债券109亿美元，4月下旬外资投资境内股票转为净买入；我国外贸呈现一定韧性，外资配置人民币资产意愿持续向好。 财政部：1—4月，进口货物增值税、消费税5732亿元，同比下降6.5%；关税686亿元，同比下降12.1%；出口退税9110亿元，同比增长12.5%；证券交易印花税同比增长57.8%。 国家能源局：4月份，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。1~4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。 2.2海外重点事件 美国： 消息人士：美国财政部预计在本周举行G7财长会议上不会宣布任何贸易协议。美国4月谘商会领先指标月率录得-1%，为2023年3月以来最大降幅。亚特兰大联储主席博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；纽约联储主席威廉姆斯：最近的经济数据非常好，经济的关键词是不确定性；美联储副主席杰斐逊：将穆迪调降美国评级作为制定政策的一般数据处理；达拉斯联储主席洛根：美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。美联储穆萨莱姆：超高不确定性正促使家庭和企业暂停支出和投资，如果这种情况持续下去，将导致经济增长大幅放缓。美国众议院议长称已就4万美元的州和地方税抵扣上限达成协议，尚未决定税收法案投票时间。20年期美债标售需求疲软，20年期与30年期美债收益率均升至5%以上，美股承压大跌。美国商务部长卢特尼克：希望在今年夏天关税暂停到期之前与大多数主要合作伙伴达成贸易协议。特朗普与南非总统发生争执，双方就“南非是否正在发生白人种族灭绝”一事展开激烈辩论。特朗普税改法案在众议院以微弱优势通过，交由参议院审议。另外，美国参议院投票通过终止加州禁售燃油车的法案，并将该法案送交特朗普签署。美联储理事沃勒：如果关税下降，预计美联储将在2025年下半年降息。美国政府暂停哈佛大学招收国际学生资格，现有留学生必须转学，且其他大学亦有可能面临相同的境遇。 原油： 欧盟本周将向G7财长提议降低俄罗斯海运石油的价格上限，或提议将价格上限设定为每桶50美元。 地缘政治： 普京称俄已准备好与乌就和平谈判的备忘录展开合作。特朗普表示，俄乌将立即启动谈判，以实现停火。泽连斯基愿按照普京的说法，与俄签备忘录以停战。克宫表示，俄美领导人有意在未来安排面对面会晤，未就俄乌停火设时间表。 伊朗副外长：若美国坚持要求伊朗停止铀浓缩，核谈判将失败。 据CNN报道，多名美国官员表示，美国获得了新的情报，表明以色列正在准备袭击伊朗的核设施，但最终决定尚未作出；此前伊朗最高领袖哈梅内伊认为与美国的核谈判不会成功。 以总理内塔尼亚胡称将全面控制加沙，对伊朗保留单方面行动权利；多国谴责以军在约旦河西岸向外交使团开火。美媒援引两名以色列消息人士：以色列正在准备在美伊谈判破裂之际迅速打击伊朗的核设施。 伊朗方面表示，伊朗誓言对以色列的任何愚蠢行为作出“毁灭性回应”。任何以色列对伊核设施的攻击都将被视为美 三、一周大类资产涨跌 source：wind,南华研究