沙发很棒；首次评级为买入

核心观点

• ANZ 与 UK 市场增长潜力: Nick Scali 在澳大利亚和新西兰市场拥有约 2% 的市场份额，且目标是在 ANZ 市场扩张 70%，同时进入英国市场，通过收购 Fabb Furniture 的门店网络。ANZ 家具零售行业长期增长率为 13%，高于人口增长和家具通货膨胀率，表明消费者人均家具支出增加。英国市场家具零售行业长期增长率为 3%，且 Nick Scali 拥有经验丰富的当地管理团队，预计将通过产品改进、品牌重塑和门店扩张推动增长。
• 经济周期逆转的机遇: 澳大利亚经济环境相对疲软，但表现出对高通胀和紧缩货币政策的韧性。随着通胀缓解和经济周期逆转的迹象，预计消费者信心增强，房价上涨，从而推动家具支出。Nick Scali 拥有相对较低的杠杆率和充足的流动性，能够应对经济下行风险。
• 卓越的毛利率: Nick Scali 在 ANZ 拥有约 65% 的毛利率，优于国内外同行，主要归因于其直接采购模式和定制家具的高比例。公司管理层在 Plush 收购中成功提升了毛利率，预计将在英国业务中复制这一成果。
• 估值优势: Nick Scali 的市盈率为 22 倍，企业价值/EBITDA 为 10 倍，低于国际同行，且没有直接的美国关税风险。与国内同行相比，HVN 的估值更低，而 JBH 的估值更高，但两者增长潜力较低。

关键数据

• ANZ 市场: 2024 财年 ANZ 部门收入 46.8 亿澳元，毛利率 66%，EBITDA 17.5 亿澳元。
• UK 市场: 2024 财年 UK 部门收入 5.2 亿澳元，毛利率 42.2%，EBITDA 0.2 亿澳元。
• 毛利率: 2024 年上半年 ANZ 部门毛利率 64.4%，Plush 毛利率 65.5%，英国部门毛利率 45.1%。
• 估值: 市盈率 22 倍，企业价值/EBITDA 10 倍。

研究结论

• 投资评级: 买入。
• 目标价: 21.00 澳元，较当前价格上涨 12%。
• 增长预期: 预计 2026-2029 财年 EPS 年均复合增长率为 12%。