酷派集团有限公司(02369 HK)：强劲的智能手机增长,首次投资评级为“买入”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共19公司报告：酷派集团有限公司（02369香港）黎瑞琪黎柏坚公司报(02369香港）+852 25092014年1月28日智能手机出货量强劲增长，始于“购买”强劲的智能手机增长，首次投资评级为“买入” 国内智能手机出货量强劲。由于酷派与电信运营商的紧密关系，良好的品牌效应和创新功能，2013年，酷派在中国智能手机市场份额排名第三。2014-15年智能手机出货量增加。由于在中国推出了4G网络，我们预计Coolpad将受益于电信运营商通过推出低端4G智能手机来提升4G用户的战略。 3G智能手机的强劲出货量将随着2G用户的加快步伐而持续评分：购买初始评级：买入 (首次研究)TP 6-18M目标价:HK $ 4.40分享价格股 价：HK $ 3.570迁移到3G网络。预计13-15财年智能手机出货量至 分别增长57.8％/ 77.8％/ 58.7％。 智能手机的平均售价将受到激烈的市场竞争的影响。由于以下原因，预计13-15财年智能手机平均售价将下降10.0％/ 28.0％/ 25.0％股票表现股价表现60.0加剧市场竞争。 我们将投资评级为“买入”及目标价为4.40港元。由于智能手机出货量强劲以及4G智能手机的贡献不断提高，预计13-15财年每股收益将增长32.8％/ 27.4％/ 11.2％。目标价代表16.9倍的14财年市盈率，15.2倍的15财年市盈率和3.4倍的14财年市净率。鉴于酷派智能手机出货量强劲，提高了产品知名度并受益于规模效应，我们将投资评级设为“买入”。50.040.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)回报百分比 强劲的国内智能手机出货量。酷派 2013 年国内智能手机市场份额名列第三，是由于公司与电信运营商的关系良好、成熟的品牌效应和创新的手机功能。2014-15年智能手机出货将提升。由于在国内 4G网络的推出，我们预计酷派能够受惠于4G智能手机从以加快用户增长。强劲的 3G智能手机2G用户加快升级至 3G网络。预期 13-15财年智能手机出货量将按57.8%/77.8%/58.7%。 智能手机平均售价将受市场竞争加剧所影响。由于激烈的市场竞争，预期 13-15 财年智能手机平均价格按年下跌 10.0%/28.0%/25.0%。 我们设定投资评级为 “买入”及目标价为 4.40港元。由于智能手机强大的出货量及 4G智13-15财年每股盈利预测将按年增长 32.8%/27.4%/11.2%。目标16.9倍 14财年市盈率、15.2倍 15财年市盈率及 3.4倍 14财年市净率。我们设定酷派的投资评级为“买入”，是基于智能手机出货量产品强劲、品牌认受性提高及受惠于规模经济效应。Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14恒指酷派集团有限公司相对恒指变动 %平均股价（港元）资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益变化每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（港币百万元）（港币百万元）（港元）(△%)（X）（港元）（X）（港元）(%)(%)2011A7,3412710.124(46.2)28.91.0003.60.0290.815.02012A14,3593230.15424.623.21.1413.10.0300.814.12013F20,3894530.20532.817.51.1863.00.0411.118.02014F26,0995980.26127.413.71.2902.80.0571.621.52015F31,0576850.29011.212.31.4192.50.0671.921.8已发行股份（m）总股数 （米）2,110.7大股东大股东郭德英39.4%市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）7,535.2自由浮动 （％）自由流通比率 (%)53.03个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)26,536.82014财年净负债率14年净负债/股东资金 (%)净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低3.830/1.9102014财年估算2014财年净资产值（港元）每股估值（港元）5.0资源︰国泰君安国际公司。公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）GTJA研究国泰君安研究股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收%48.1绝对变动 %24.060.8相对％兑换HS指数53.627.668.0平均分享价格（HK $）3.22.82.8 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共19表中的内容行业分析............................................................................................................................................................................3产品和服务10利润率和比率分析14公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）2014年1月28日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共19同比增长（RHS）52.3%258.445.3%219.4216.2179.741.6%%36.4%237.938.8百万1,20018%1,00016%14%80012%60010%4008%2006%04%亚太欧洲北美拉丁美洲中东和非洲16.9%986.02013年智能手机出货量（LHS）2017年智能手机出货量（RHS）2013-17智能手机出货量CAGR（RHS）14.2%13.3%528.29.4%261.0182.1189.0151.0154.791.157.695.08%5.行业分析全球智能手机行业回顾与分析智能手机增长强劲。13年3季度全球智能手机出货量为2.584亿，同比增长38.8％。同比强劲增长是由于从2G用户向3G网络的迁移，运营商的补贴策略以及对移动互联网的强劲需求。 13年第3季度全球移动出货量为4.679亿，增长5.7％。受功能手机出货量下降的影响，全球手机出货量的同比增长远低于智能手机出货量的增长。我们预计功能手机将在2014-16年度被智能手机取代。根据IDC的数据，2017年全球智能手机出货量预计将达到15亿部，2012年至2017年的CARG达到16.0％。图1：全球智能手机出货量和同比增长图2：全球移动出货量和同比增长百万30025020015010050全球智能手机出货量（LHS）60%50%40%30%20%10%百万500480460440420400全球移动出货量（LHS）7%6%5%4%3%2%1%00%2012年第三季度2012年4季度1季度2013年2季度3季度3800%3Q12 4Q12 1Q13 2Q132013年第3季度邮件资料来源：IDC。资料来源：IDC。预计亚太地区的出货量将超过世界其他地区。根据IDC的调查，从2013年到2017年，亚太地区的智能手机出货量预计将达到9.86亿部，复合年增长率为23.2％。亚太地区的智能手机出货量的复合年增长率预计将超过世界其他地区，全球平均复合年增长率为2013年至2017年，得益于庞大的人口统计数据，可支配收入的增长以及经济前景的改善，这一比例为18.4％。预计2017年亚太地区智能手机出货量的市场份额将增长6.2个百分点至58.5％。亚太地区在未来几个季度中可能会保持强劲的出货量需求。图3：2013和2017F智能手机出货量图4：智能手机市场份额按地理位置2013和2017F的分布邮件资料来源：IDC。资料来源：IDC。482.5同比增长（RHS）5.7%6.0%444.54.0%432.1418.62.4%467.91.9%公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）2014年1月28日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共19全球平均售价（ASP）呈下降趋势。预计2017年全球平均售价将达到265美元，而2013年为337美元，2013年至2017年的复合年增长率为-7.3％。2017年亚太地区智能手机的平均售价为215美元，2013年的复合年增长率为-8.9％到2017年。由于低端智能手机的日益普及，智能手机ASP面临下行压力。预计越来越多的智能手机生产商开始经营业务，以捕捉市场上强劲的产品需求，从而降低智能手机的平均售价。随着同行之间产品规格的日益相似，我们预计智能手机生产商将削减其ASP以相互竞争并提高市场份额。图5：按地区划分的智能手机ASP估算资料来源：IDC。公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）2014年1月28日 参见最后一页的免责声明页面PAGE5 共19百万3G用户净增量（LHS）环比增长（RHS）420%0%33G订阅者32.7％-20%2-40%1-60%2G订阅者67.3％0-80%12月12日13年3月2013年6月13日13年12月13.9%2.9%3.0%3.23.10.3%3.03.13.13.13.02.9-5.9%2.8-6.6%-4.1%1.0% -0.3% -1.0% -2.0%3.12.83.1-9.7%0.7-73.9%中国智能手机行业回顾与分析中国电信运营商加快了3G用户增长。3G用户总数达到4.173亿，同比增长78.8％。 2013年12月的3G渗透率为33.8％，与全球平均水平相比相对较低。超过66.2％的移动用户仍在使用2G网络。截至2013年11月，中国移动（00941 HK）2G用户仍超过5.82亿，占总体移动用户的76.3％。我们预计，由于电信运营商的手机补贴策略，降低数据包服务费用以及智能手机应用的普及，2014-16年将有更多2G用户转用3G网络服务。图6：中国移动的3G用户和同比增长图7：中国联通的3G用户和同比增长百万1412108642120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%百万5432135%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%012月12日3月13日6月13日9月13日12月13日-60%012月12日至3月13日6月13日至9月13日13年12月-15%资料来源：公司。资料来源：公司。图8：中国电信的3G用户和同比增长图9：2013年12月中国2G和3G用户分布资料来源：公司。资料来源：工信部。中国3G用户强劲增长。根据工信部的数据，截至2013年12月，移动用户为12.29亿，同比增长10.0％； 3G用户为4亿，同比增长66.2％。 2G用户数持续萎缩，而3G用户数则显示强劲的同比增长。 3G用户的同比强劲增长归因于三大电信运营商对手机的补贴增加，他们看到2G用户加速了向3G网络的迁移。中国3G用户占整体移动用户的比例为31.6％，与全球平均水平相比相对较低。我们预计3G渗透率将继续提高，并在2014年达到35％。由于移动娱乐，即时通信和智能手机应用的激增，预计2014-16年移动互联网用户将激增。3G用户净增数（LHS）环比增长（RHS）105.9%11.676.4%10.89.910.59.565.9%9.29.48.57.134.9%26.9%6.55.5 28.2%5.75.13.9%8.1%-9.5%-7.1%-21.7%-42.8%-39.7%3G用户净增量（LHS）环比增长（RHS）4.329.0%4.14.04.13.93.73.93.8 3.83.73.43.53.1 17.1%3.2%2.0%-1.9%-1.8%-1.2%-3.8%-5.9%-3.2%-4.7%-6.7%-8.4%公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）2014年1月28日 参见最后一页的免责声明页面PAGE6 共19在中国推出4G服务。工信部已向中国三大电信运营商授予T