酷派集团有限公司（2369 HK）OW（V）：产品继续向TD-LTE迁移

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月22日王玉兰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2867陈乔伊*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2862在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术通信设备股权–中国abc全球研究酷派集团有限公司（2369 HK）OW（V）：产品继续向TD-LTE迁移考虑到一次性重建费用，成本控制好于预期五种模式要求巩固了Coolpad在TD-LTE中的领先地位我们为OW（V），目标价由5.33港元上调至5.9港元考虑到一次性重建费用，优于预期的成本控制。 2013年下半年的净收入为1.36亿港元（每股收益：0.06港元，环比下降36％，同比下降21％），销售额为100亿港元（环比增长4％，同比增长22％）。尽管销售收入比我们的预期高2％，但净收入却比我们的预期低38％，主要是由于重建计划第一阶段的一次性支出为1.36亿港币（税后）（详细信息请参见我们1月16日的注释，升级至OW（V）：中国4G先行者。 13年2H毛利率为12.8％（环比下降0.2点，同比增长0.4点）。由于3G产品组合更好，分别比我们的估计和共识高0.3点和1.2点。考虑到一次性费用，净利润率从1H13的2.2％扩大至2H13的2.7％。五种模式要求巩固了Coolpad在TD-LTE中的领先地位。 Digitimes在3月13日报道称，所有将于2014年5月31日开始认证的TD-LTE智能手机均支持五种移动通信标准。如果为真，它将增加制造4G智能手机的入门门槛，包括更复杂的设计和更高的物料清单（BOM）。这可能会减慢CoolPad在4G中的竞争。同时，我们预计对4G（TD-LTE）的混合使用将推动其2014财年的销售同比增长超过60％。估值与风险：为了反映出比预期更好的成本控制，我们将2014财年每股收益上调9％至0.45港币，并将2015财年每股收益维持在0.47港币不变。我们的目标价5.9港元基于14倍的FY14e盈利，即其平均中期周期倍数。酷派：财务与估值收入缺点每股收益每股收益市盈率鱼子股息收益率（港元）收入（港元）（港元）（X）(%)(%)资料来源：公司数据，汇丰银行的估计和彭博社的共识* 2013年基于今天发布的未经审计的结果索引^国企指数指数水平9,203RIC2369.HK彭博2369 HK资料来源：汇丰银行企业价值（港元）8,483自由流通量（％）59市值（美元）1,232市值（港币）9,568资料来源：汇丰银行超重（V）目标价（港元）5.90股价（港币）4.77潜在回报（％）11.7十二月2012年2013年2014年汇丰每股收益0.150.200.41汇丰控股31.523.611.5性能1M3M1200万绝对值（％）4.6101.3119.8相对^（％）11.5128.5157.8（港元）2012年*19,624不适用0.16不适用27.713.50%2013e32,61031,2280.450.3110.029.70%2014年36,79239,9240.470.419.623.80% abc酷派集团有限公司（2369 HK）通信设备2014年3月22日2价格相对7654321020122013酷派集团有限公司2014相对于国企指数765432102015资料来源：汇丰银行财务与估值损益摘要（港币百万元）收入14,39019,62432,61036,792息税折旧摊销前利润5215021,2631,319折旧及摊销-42-42-42-42营业利润/息税前利润4794611,2221,277净利息-55-23-17-17PBT4184371,2051,261汇丰PBT4184371,2051,261税收-94-89-241-252净利3263499641,009汇丰净利润3263499641,009现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量9123755,239-3,594资本支出-55 -200 -200-200来自的现金流量投资190-200-200-200股利-43 -64 0 0净变化债务-913 -311 -5,0393,794自由现金流权益708 63 4,782-4,063资产负债表摘要（港币百万元）有形固定资产537568726885当前资产6,8598,81114,60211,587现金及其他1,2741,6286,6672,874总资产8,10310,06216,01113,155经营负债5,1316,69811,6837,818债务总额560603603603净债务-714-1,025-6,064-2,271股东资金2,4132,7613,7254,734投入资金9921,053-3,0221,780比率，增长和每股分析估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售0.60.40.10.2EV / EBITDA16.916.92.75.5电动/ IC8.98.14.0PE *29.827.710.09.6P /账面价值4.03.52.62.0FCF产率（％）7.40.750.5-42.9股息收益率（％）0.70.00.00.0注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年3月21日收盘价年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入96.036.466.212.8息税折旧摊销前利润17.3-3.6151.54.4营业利润29.3-3.9165.14.5PBT28.94.6175.64.6汇丰每股收益24.47.4176.64.6比例（％）收益/ IC（x）10.419.2-33.1-59.2投资回报率27.035.9-99.2-164.5鱼子14.113.529.723.8资产回报率4.13.87.46.9EBITDA利润率3.62.63.93.6营业利润率3.32.33.73.5EBITDA /净利息（x）9.421.776.479.7净债务/权益-29.6-37.1-162.8-48.0净债务/ EBITDA（x）-1.4-2.0-4.8-1.7每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）0.150.160.450.47汇丰每股收益（全面摊薄）0.150.160.450.47DPS0.030.000.000.00账面价值1.121.291.742.21财务报表年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e abc酷派集团有限公司（2369 HK）通信设备2014年3月22日估值与风险：为反映比预期更好的成本控制，我们将2014财年每股收益上调9％至0.45港币，并将2015财年每股收益维持在0.47港币不变。我们的目标价5.9港元基于14倍的FY14e盈利，即其平均中期周期倍数。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间为9.5％的中国股票的涨跌幅上下10个百分点。我们的新目标价意味着潜在收益，包括0.8％的预期股息收益率，为42％，高于中性区间；因此，超重（V）评级。下行风险包括中国对4G智能手机的需求慢于预期，中国运营商削减补贴以及激烈的竞争。3 酷派：2H13结果快照（港元）2H131H13高/高2H12是/是汇丰银行差缺点差收入9,9939,6314%8,17222%9,8072%10832-8%毛利1,2761,2542%1,00727%1,2195%1324-4%GP保证金（％）12.8%13.0%-0.2分12.3%0.4点12.4%0.3点12.2%0.5点营业利润186275纳米277-33%283-34%225-17%运营保证金（％）1.9%2.9%-1分3.4%-1.5分2.9%-1分2.1%-0.2分非营业中(8)(54)(15)(37)(15)税前收入178260-32%240-26%268-34%1704%税后收入136213-36%173-22%220-38%236-43%每股盈利（港元）0.060.10-36%0.08-21%0.10-38%0.11-43%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识酷派：预测修订（港元） 汇丰实际变化百分比 老新变化百分比 老新变化百分比收入19,43819,6241%32,61032,6100%36,79236,7920%毛利2,4732,5302%4,2624,2620%4,8094,8090%营业收入净收入558432461349-17%-19%1,1108861,22296410%9%1,2541,0031,2771,0092%1%每股收益0.200.16-20%0.410.459%0.470.470%毛利率12.7%12.9%0分13.1%13.1%0分13.1%13.1%0分营业利润率净利润2.9%2.2%2.3%1.8%-1分0分3.4%2.7%3.7%3.0%0分0分3.4%2.7%3.5%2.7%0分0分资料来源：汇丰银行估算abc酷派集团有限公司（2369 HK）通信设备2014年3月22日4 酷派：半年度盈利预测（港元）财政 2012年度财 2013年度财 2014年度财 2015年度财资料来源：公司数据，汇丰银行估算abc酷派集团有限公司（2369 HK）通信设备2014年3月22日520111H122H1220121H132H1320131H14E2H14E2014年1H15E2H15E2015年营业额7,3406,2188,17214,3909,6319,99319,62414,46418,14632,61014,41922,37336,792顺序变化相对于年份60%44%105%31%89%96%18%55%4%22%36%45%50%25%82%66%-21%0%55%23%13%前产品的成本-6,259-5,474-7,165-12,639-8,377-8,716-17,094-12,425-15,924-28,348-12,527-19,456-31,982收入百分比-85%-88%-88%-88%-87%-87%-87%-86%-88%-87%-87%-87%-87%毛利1,0817441,0071,7511,2541,2762,5302,0392,2234,2621,8922,9174,809毛利率15%12%12%12%13%13%13%14%12%13%13%13%13%操作3712022774792751864616505721,2225087691,277的收入百分比5%3%3%3%3%2%2%4%3%4%4%3%3%营业额税前收入3241782404182601784376425631,2055007611,261收入百分比4%3%3%3%3%2%2%4%3%4%3%3%3%净利2711531733262131363495144519644006091,009收入百分比4%2%2%2%2%1%2%4%2%3%3%3%3%每股盈利（港元）0.120.070.080.150.100.060.160.240.210.450.190.280.47 abc酷派集团有限公司（2369 HK）通信设备2014年3月22日6披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yolanda Wang和Joyce Chen重要披露股票：股票评级