核心观点
安纳多卢集团控股（AGHOL）是一家领先的消费集团，在旗舰消费品业务中持有多数股权。该集团的核心基本面表现（销售额、EBITDA、股息）由啤酒（安纳多卢 Efes）、软饮料（可口可乐 Icecek）和食品零售（Migros）业务驱动，这些业务都是土耳其关键的上市消费公司，具有强大的执行记录和吸引人的增长前景。
关键数据
- AGHOL 的收入和 EBITDA 在 2019-2024 年间以约 12% 的复合年增长率（CAGR）增长。
- 零售业务和软饮料是关键增长动力，其收入 CAGR 分别为约 14% 和 13%。
- 集团净债务/EBITDA 从 2019 年的 2.3x 下降到 2024 年的 0.5x。
- AGHOL 的 NAV 折扣已从 2019 年的平均 77% 收窄至当前的 35%。
研究结论
- 我们以 25% 的控股公司折扣，使用基于 NAV 的 SOTP 模型，得出目标 NAV 估计为 TRY90.9 亿，目标股价为 TRY373/股，这意味着约 43% 的升幅。
- 我们认为，任何对俄罗斯啤酒业务的有利解决方案都将是一个关键利好催化剂。
- 下行风险包括宏观经济环境疲软和竞争加剧。
评级
- AGHOL：买入
- 安纳多卢 Efes：持有
- 可口可乐 Icecek：买入
- Migros：买入
主要业务
- 啤酒（安纳多卢 Efes）：欧洲第五大啤酒生产商，世界第十大啤酒生产商。
- 软饮料（可口可乐 Icecek）：世界第六大可口可乐装瓶商，在 MENAT、CIS 和南亚的 12 个高增长新兴市场中提供多元化的地域曝光。
- 食品零售（Migros）：土耳其领先的超市和在线杂货商。
其他业务
- 汽车：包括安纳多卢 Isuzu、Celik Motor、Anadolu Motor 和 Togg。
- 农业、能源和工业：主要包括 Adel 和 Anadolu Etap Tarim。
- 其他：包括 CSR 和体育相关业务。
