锂价下跌侵蚀了利润；资源扩张仍在进行中。

Canmax Technologies (300390 CH) 的 2024 年营收/归属净利润 (NP)/经常性 NP 为 66.08/8.48/4.41 亿人民币，同比分别下降 36.87%、48.91% 和 67.98%。2024 年第四季度营收/归属 NP 为 11.55/-0.7567 亿人民币，同比下降 25.80%，但环比上升 33.58%。预计 2025 年第一季度营收/归属 NP/经常性 NP 为 16.88/0.326/-0.2737 亿人民币，同比分别下降 3.80%、99.35% 和 110.56%，但环比上升 46.05%。公司维持“增持”评级，主要基于行业复苏前景、庞大的冶炼产能和正在进行的上游资源扩张。预计锂供应过剩将持续至 2025 年，锂价可能在每吨 7 万-9 万人民币之间波动，关键在于低价格是否会引发主要矿山的停产。预计 Canmax 的 2025/2026/2027 年每股收益为 0.22/0.56/1.03 元人民币，目标价为 18.25 元人民币。锂价下跌导致 GPM 受损，资产减值压力影响利润。2024 年锂电池材料产量/销售额同比分别下降 33.46%/40.66%，毛利率同比收缩 5.34 个百分点至 22.57%，锂电池材料板块利润率同比下滑 6.56 个百分点至 21.08%。2024 年确认的 2 亿元人民币资产减值进一步影响盈利表现。风险包括下游需求未达预期和锂矿石价格下跌幅度超预期。