锂价下跌侵蚀了利润；资源扩张仍在进行中。

(21)(2)183857(%)股票表现关键数据目标价格（人民币）收盘价（人民币，截至5月22日）潜在的上行空间 -/+ (%)市值（亿元人民币）6个月平均每日价值（人民币百万）52周价格区间 (人民币)BVPS (RMB)CanmaxCSI300May-24Sep-24Jan-25来源：万得分析师LI BinSAC No. S0570517050001libin@htsc.comSFC No. BPN269+(86) 10 6321 1166评级（维持）：超配目标价（人民币）：18.25 15.70-30.72May-25 这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。来源：万得，华泰研究 来源：万得，华泰研究 这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。完整财务报表来源：公司公告，华泰研究估计现金流量表YE 31 Dec (RMBmn)流动资产现金及等价物应收账款其他应收款预付款库存其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非货币性资产总资产流动负债短期借款应付账款其他现行负债非流动负债长期借款其他非货币性负债总负债少数股东权益股本资本储备保留利润归属于母公司的股东权益权益与负债YE 31 Dec (RMBmn)经营性现金流净利润折旧/摊销财务成本投资损失工作资本变化其他经营活动的投资现金流资本支出长期投资Other investing activ’s融资现金流短期借款长期借款普通股增加。资本公积Other financing activ’s现金净变动 通用免责声明与披露免责声明分析师认证本报告的版权专有并归HFHL所有。任何组织或个人均不得以任何方式，如复制、再版、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他人的方式，侵犯HFHL的版权。若HFHL同意引用或分发，应在允许的范围内使用，并在分发前取得独立的本地建议以遵守适用法律法规，并以\"Huatai HK Research\"为来源注明。不得作出与报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。尽管华泰已尽一切努力确保本文内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的买入或卖出要约或邀请，且在任何此类要约或邀请构成非法的司法管辖区均不适用。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，并充分理解和使用本报告内容，该内容不应被视为投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均无效。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰证券的销售、交易员或其他专业人士可能以口头或书面形式表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰证券没有义务更新本报告。华泰证券的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰证券和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告末尾。此处所含的观点、评估和预测仅反映发布日的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过往业绩并不预示未来表现，未来收益并不保证，且可能发生原始本金损失。华泰不作保证本报告中的信息保持更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。华泰证券及本报告作者据其所知，在提及的证券或投资工具方面不存在任何法律禁止的利益。在法律允许的范围内，华泰证券可能持有或交易本报告中提到的公司发行的证券，并可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司进行业务招揽。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“华泰金融控股”）编制。本报告中的信息严格保密，仅限接收者知晓。本报告专供华泰金融控股、其客户及相关公司使用。任何其他人士仅凭收到本报告，不得视为本公司的客户。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证任何未来回报的实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变动可能显著影响预测回报。本报告不适用于任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因为通过发送、发布或使用本报告，华泰可能会违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。我/我们，李斌，特此证明本报告中表达的看法准确反映了分析师对相关证券或发行人的个人观点；且分析师的薪酬中任何部分均未直接或间接地与报告中所包含的具体建议或观点的采纳相关联。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）不对此类信息的准确性或完整性作出保证。HFHL不是美国金融业监管局（“ FINRA”）的会员公司，HFHL的研究分析师没有在FINRA注册/成为研究分析师。 4这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。 美国重要的香港监管披露新加坡Hong Kong, China华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰新加坡”）获新加坡金融管理局颁发资本市场服务牌照，可交易包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约在内的资本市场产品，并依据《金融顾问法》规定为免证金融顾问，可就投资产品（包括通过发行或颁布研究报告或研究报告）向他人提供建议。华泰新加坡可根据《金融顾问规例》第32C条项下的安排，在其所属华泰集团公司的外国附属公司所产出的信息/研究产品内进行分发。本报告仅供认证投资者、专家投资者或机构投资者参考，华泰新加坡不对本报告内容承担法律责任。若阁下非预期接收者，请立即通知华泰新加坡并直接将本报告退回。新加坡接收本报告者应就由此分发信息引发或与之相关的事宜，联系其华泰新加坡关系经理或账户经理。在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司独家分发。华泰证券（美国）有限公司为注册经纪商和FINRA会员，根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）有限公司的附属分析师未经FINRA注册或资质认定，可能并非华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与标的公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司获得本报告并希望交易本报告中所述任何证券的个人，均应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。在香港，本研究报告由HFHL制作及分发，该公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，为华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金 融控股有限公司）全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司为华泰证券股份有限公司（华泰证券股份有限公司）全资子公司，后者为根据《中华人民共和国公司法》在中国成立的具有有限责任的股份有限公司。本研究报告仅限于香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。香港本研究的接收方就本报告项下或与本报告有关的事项，可联系HFHL。重要的美国监管披露• 李斌及其关联方并非所提及的标的证券或发行人的官员、董事或顾问。• HFHL 不拥有或关联任何为其研究覆盖范围内的公司或发行人聘请或担任要职的雇员。 • 请参阅 HFHL 官方网站 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 上的重要披露声明。 请参阅第节下的其他重要披露声明。重要美国监管信息披露.• 本报告的主题可能涉及受美国总统行政命令限制的实体，该命令限制美国个人投资美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）现称为中国军工复合体公司（CMIC）的指定公司。本报告包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或募集，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人士”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何管辖区的法律组建的实体（包括其外国分支机构），或位于美国的任何人士，都应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资任何形式的CMIC或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的任何与本报告主题公司相关的证券交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不应对使用本报告中包含的信息而导致的任何后果承担法律责任。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，以及/或其高级管理人员、董事和雇员，在适用法律允许的范围内，可能持有本报告中提到的任何证券（或任何相关投资）的头寸，并可能不时增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。本研究报告。分析师及其关联方与本研究报告中提及的主题证券或发行人无任何财务利益关系。根据这些披露的目的，术语“关联方”包括根据FINRA定义的分析师家庭成员。分析师的报酬基于华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。• 华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联方，不时地向客户出售并从客户处购买公司证券/工具，包括华泰证券研究所涵盖的公司的股票和债务（包括衍生品），以主债务或代理为基础。 5这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。 投资评级指南这份报告必须与报告末尾列出的重要披露和分析师认证一并阅读。实体披露孔氏将开展“证券咨询”业务。许可证号：AOK809。行业评级定义深圳© 2025 华泰证券股份有限公司。保留所有权利。华泰金融控股（香港）有限公司华泰证券（美国）有限公司华泰证券（新加坡）私人有限公司10F, 南方博睿基金大厦, 深圳市福田区益田路5999号, 518017 电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 邮箱: ht-rd@htsc.com超配：行业指数预计将跑赢基准。NEUTRAL:行业指数的表现预计将与基准相符。UNDERWEIGHT:行业指数预计将显著跑输基准指数53/F, 中心, 99皇后大道中, 中区, 香港 Tel: +852 3658 6000/Fax:+852 2567 6123 Email: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/8 Marina Boulevard, #08-02, MBFC Tower 1, Singapore 018981 Tel: +65 68603600 Fax: +65 65091183BUILDING 1, HUATAI SECURITIES PLAZA, NO. 228 JIANGDONG M RD, JIANYE DISTRICT, NANJING, 210019 Tel:86 25 83389999/Fax: 86 25 83387521 Email: ht-rd@htsc.com基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台证所指数。日本市场的日经225指数。新加坡市场的海峡时报指数。韩国市场的 Kospi 指数。英国市场的富时100指数。德国市场的DAX指数。该投资评级体系基于报告发布后6-12个月内，相对于基准指数的总回报潜力，包括所有已支付或预期的分红。USA:华泰证券（美国）有限公司是一家注册证券经纪人和FINRA会员。执照编号：CRD#：298809/SEC#：8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有由新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，是一家豁