中通快递-W（02057）：市场份额增长是首要任务；短期内盈利面临压力

核心观点与关键数据

2025年第一季度，中通快递（ZTO）营收同比增长9.4%，达到108.9亿元人民币；归属于公司普通股股东的净利润（NP）和调整后归属于公司普通股股东的净利润分别同比增长39.8%和0.5%，达到19.9亿和22.1亿元人民币。净利润的显著增长主要得益于2024年第一季度的资产减值损失。运营方面，2025年第一季度包裹量同比增长19.1%，略低于行业平均21.6%；市场份额同比下降0.4个百分点至18.9%（排名第一）；单票收入同比下降7.8%，至1.25亿元人民币。市场份额和单票收入的下降主要由于激烈的价格竞争。

中通快递将业务量和市场份额增长视为2025年的首要任务。尽管短期内面临价格竞争，但分析师认为，这家行业领导者可以通过降低单票价格进一步抢占市场份额，从而巩固其竞争优势。

研究结论

鉴于行业激烈的价格竞争，分析师下调了2025年至2027年的单票收入预期，并将2025年至2027年的归属于公司普通股股东的净利润预期分别下调17%、13%和8%，至81.8亿、101.9亿和118.4亿元人民币。分析师以2025年预期市盈率的14.5倍（低于中通过去三年市盈率的平均值，以考虑加剧的价格竞争；2025年预期每股收益：10.17元人民币）对股票进行估值，并将目标价下调19%，至160.1港元/20.5美元（此前为197.6港元/25.4美元，基于15倍2025年预期市盈率）。

风险提示

分析师提示的风险包括：包裹量增长低于预期、成本高于预期以及行业价格竞争加剧。

关键财务数据

• 2025年第一季度单票收入：同比下降7.8%，至1.25元人民币
• 2025年第一季度零售包裹量：同比增长46%
• 2025年第一季度单票成本：同比下降0.4%，至0.94元人民币
• 2025年第一季度调整后单票净利润：同比下降14.7%，至0.26元人民币