所长早读

2025-05-23保持流动性充裕，央行超额续作MLF5月22日，中国人民银行（以下简称“央行”）发布公告，为保持银行体系流动性充裕，5月23日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。鉴于本月MLF到期量为1250亿元，故此次操作后MLF将实现净投放3750亿元。这也是央行连续第三个月加量续做MLF，3月份、4月份MLF净投放量分别为630亿元、5000亿元。今年3月份，央行MLF的招标模式调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再有统一的中标利率，意味着MLF利率的政策属性退出，回归流动性投放工具定位。央行对MLF的连续加量续做，会进一步增加银行的信贷投放能力，更好满足企业和居民的融资需求，增加实体经济信贷融资的可获得性。美豆：区间震荡。当前美豆上下两难，南美丰产，全球大豆供应宽松，限制了上涨的空间；美豆偏紧的旧作、新作种植面积缩减、巴西种植成本支撑等因素形成较强的底部支撑，大幅下跌难以看到。未来可能让美豆脱离950-1150美分/蒲式耳的震荡区间的因素主要有：供给端：种植面积继续调低或者单产下降等造成产量减少，可能让美豆涨超1200美分/蒲式耳；所长早读 请务必阅读正文之后的免责条款部分观点分享：板块美豆今日发现所长首推 关注指数 2★★★★ 请务必阅读正文之后的免责条款部分3需求端：中美贸易前景明朗，中国采购大规模回归，导致需求大增，也能让美豆大涨，如果中国需求始终不回归，全部转向南美，则会导致美豆跌向950美分/蒲式耳一线，同时南美大豆升贴水会大幅上涨，总体看，我国四季度很难以便宜的成本采购到足量的大豆，要警惕成本上升的逻辑。板块关注指数锰硅★★★★锰硅：情绪驱动短期冲高，基本面中长期承压。锰硅受到南非矿端信息影响，涨幅达到3.84%，收于5998元/吨。南非国家铁路与港口运营商及工会之间陷入了工资谈判的僵局。当前工会将提前48小时向港口运营商发出罢工通知。同时，南非对锰矿矿产起源开启了战略性评估，其中锰矿被明确定义为高关键性矿物，除此之外还有铂金、铁矿石、煤炭和铬矿，关键矿出口或将受限。矿端的信息提振锰硅市场当前走势，但锰硅基本面表现略显一般：从矿端看，当前锰矿港口库存逐步累积，6月澳矿基本确认恢复发运，或会挤压当前锰矿市场，即使南非矿端出口受限，澳矿或会进行部分补足；从锰硅供需层面看，供应端主产区暂无减产计划，同时库存和仓单库存依旧处于相对高位，钢厂依旧维持低库存策略，黑色端需求淡季对合金需求支撑力度或较为一般。因此，短期来讲，锰硅受到情绪面扰动影响出现偏强走势，但中长期来看，在基本面预期没有好转的情况下，或延续偏弱行情。需警惕矿端的信息持续扰动，关注南非锰矿的实际发运情况，同时跟踪钢厂对合金的采购需求变动。板块关注指数沥青★★★★沥青：裂解高位，暂时观望。当前沥青需求释放并不理想，但炼厂控量带动北方库存维持低位，向南则渐次累高，以华南地区库存压力最甚，华南仓单决定盘面价格底部。短期来看， 请务必阅读正文之后的免责条款部分4低排产下北方库存或将继续提供支撑，但步入雨季，南方出货减缓或再度推高库存压力。目前已有华南船货陆续抵达天津、滨州港口，关注后续华南贸易物流变化与区域价差再平衡情况，策略上继续关注滚动正套及多裂解策略。提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所主编：林小春 请务必阅读正文之后的免责条款部分黄金：震荡回落白银：跟随上涨铜：库存减少，支撑价格铝：区间震荡氧化铝：小幅下跌锌：承压运行铅：供需双弱，区间调整锡：窄幅震荡镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动碳酸锂：非矿政策风险扰动，基本面偏弱制约上方空间工业硅：整体走势仍偏弱多晶硅：市场情绪发酵，关注上方空间铁矿石：短期利多兑现，上涨驱动放缓螺纹钢：宽幅震荡热轧卷板：宽幅震荡硅铁：黑色板块共振，硅铁宽幅震荡锰硅：短期情绪冲高，锰硅走势偏强焦炭：底部震荡焦煤：底部震荡动力煤：煤矿库存增加，震荡偏弱原木：弱势震荡对二甲苯：月差正套，空PX多SCPTA：月差正套，多PX空PTAMEG：计划外检修增多，月差正套橡胶：宽幅震荡合成橡胶：区间震荡沥青：原油续弱，跟随回落LLDPE：偏弱震荡PP：价格小跌，成交一般烧碱：偏弱运行纸浆：震荡运行玻璃：原片价格平稳甲醇：震荡承压尿素：高位震荡苯乙烯：短期震荡纯碱：现货市场变化不大2025年05月23日 国泰君安期货商品研究晨报观点与策略 1577911111314151717192121232424262628283031333333363840424445474950525455 请务必阅读正文之后的免责条款部分26LPG：成本支撑走弱，整体偏弱震荡56PVC：偏弱运行59燃料油：大幅下跌，短期转入弱势61低硫燃料油：继续跟随原油回调，外盘高低硫价差收窄趋势暂缓61集运指数（欧线）：近月观望，10-12反套持有62短纤：短期震荡，成本支撑偏弱65瓶片：短期震荡，成本支撑偏弱65胶版印刷纸：震荡偏弱66棕榈油：产地风险仍存，震荡探底67豆油：豆系驱动偏弱，区间震荡67豆粕：隔夜美豆收涨，连粕反弹震荡69豆一：现货稳定，盘面仍震荡69玉米：震荡运行71白糖：区间震荡72棉花：震荡走势缺乏明显驱动73鸡蛋：等待老鸡淘汰驱动75生猪：被动累库76花生：关注现货77 请务必阅读正文之后的免责条款部分王蓉刘雨萱【基本面跟踪】贵金属基本面数据资料来源：同花顺，国泰君安期货【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻）1、一票之差，特朗普减税案在众院涉险过关，参院还有难关得过。美联储当红理事沃勒：减税法案Comex黄金2506伦敦金现货Comex白银2506伦敦银现货沪金2506合约对2512合约价差Comex黄金2506Comex白银2506SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓（前天）沪金（千克）Comex黄金（金衡盎司）（前日）沪银（千克）Comex白银（金衡盎司）（前日）黄金T+D对AU2506价差沪金2506合约对2512合约价差买沪金12月抛6月跨期黄金T+D对伦敦金的价差白银T+D对AG2506价差沪银2502合约对2504合约价差买沪银12月抛6月跨期白银T+D对伦敦银的价差美元兑人民币（CNY即期）美元兑离岸人民币（CNH即期）欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是期货及现货电子盘ETF库存价差汇率2025年5月23日 黄金：震荡回落白银：跟随上涨投资咨询从业资格号：Z0002529投资咨询从业资格号：Z0020476昨日收盘价日涨幅777.920.20%777.770.54%3294.70-0.76%3295.10-0.65%82780.34%82680.38%33.180-1.18%33.190-0.77%昨日成交较前日变动37,763-13,70150,3192,63077,053-30,60965,5927,297昨日前日-0.15-0.155.985.304.775.64392.625.21142636173.4184.743,332-5191千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。昨日持仓923.8914,132.67昨日库存38,951,536949,197500,598,193昨日价格99.94#N/A1.137.20143.701.21 wangrong013179@gtjas.comliuyuxuan023982@gtjas.com昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪金2506773.76-0.71%黄金T+D770.82-0.91%---沪银25068251.00-0.52%白银T+D8224-0.63%----昨日持仓较前日变动40,140-2,664216,01418,978沪银250694,197-5,969111,8710套利成本套利成本美元指数较前日变动478较前日变动017,24712-33,3918398-470,895较前日变动0.000.68-0.87387.412-11.33,851较前日变动0.33%-0.02%#N/A0.010.050.00 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息。2、美国暂停哈佛大学招收国际学生资格，在校外国学生转学“否则将失去合法身份”。3、美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨。欧元区5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现。4、美日财长会后表态：美方“没谈汇率，当前汇率反映基本面”，日方“没谈美债”。5、OPEC+讨论7月大幅增产，沙特出手惩戒“配额叛徒”。【趋势强度】黄金趋势强度：1；白银趋势强度：-1注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分季先飞【基本面跟踪】铜基本面数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【宏观及行业新闻】宏观方面，特朗普减税案在众院涉险过关，参院还有难关得过。美联储当红理事沃勒：减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息。（华尔街见闻）美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨。欧元区5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现。（华尔街见闻）微观方面，哈萨克斯坦统计局表示，2025年1-4月哈萨克斯坦精炼铜产量同比下滑0.7%。（SMM）沪铜主力合约伦铜3M电子盘沪铜主力合约伦铜3M电子盘沪铜伦铜沪铜连三合约对LME3M价差上海铜现货对上海1#再生铜价差期货现货现货对期货近月价差近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本上海铜现货对LMEcash价差再生铜进口盈亏上海1#光亮铜价格保税区仓单升水保税区提单升水LME铜升贴水2025年05月23日 铜：库存减少，支撑价格投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价77,920-0.23%778209,5200.34%-昨日成交较前日变动昨日持仓61,455-9,674153,06114,385703287,000昨日期货库存较前日变动注销仓单比31,754-9,464-166,525-2,30041.23%昨日价差前日价差15.8814.01929410811072,50072,600135275320290194--435-489-570-6939871,1911,1841,057 夜盘涨幅-0.13%-较前日变动-10,2592,153较前日变动-2.13%较前日变动1.87-2-2-100-14030-54123-204127 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分2国家统计局发布的数据显示，中国2025年4月精炼铜（电解铜）产量为125.4万吨，同比增加9%；1-4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%。（SMM）国家统计局发布报告显示，中国2025年4月中国铜材产量为208.1万吨，较3月出现滑落，不过创下多年同期高位。（SMM）世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球精炼铜产量为251.35万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨。（SMM）【趋势强度】铜趋势强度：0注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。10 20250523王宗源（联系人）铝、氧化铝基本面数据更新资料来源：SMM、同花顺ifind、钢联、国泰君安期货研究所【综合快讯】请务必阅读正文之后的免责条款部