赢创CMD - 初步解读
欧洲|化学品 埃肯尼克 闪存笔记 评分表现不佳 伊诺科CMD-初次体验 埃肯尼克正在举办其CMD。初步演示的关键要点包括：至2027财年中期目标：EBITDA增长+10亿欧元（对比2023财年-，意味着27亿欧元（对比日元EJFe24亿价格 €20.30^ 股权研究2025年5月22日 欧元和共识24亿欧元），由5亿欧元成本削减和5亿欧元增长支持），ROCE约为 价格目标|%至PT €18.80|-7% 11%（先前约为11%，2024财年7.1%），现金转换目标超过40%（保持），资 产负债表强化焦点，包括回购和期权（即：非并购）。我们预计股价将获得支撑 52W高低 €22.39-€16.13 。 2027年CMD目标与先前目标及2024财年业绩的对比突出显示在下方表格中： FLOAT(%)|ADVMM(USD)49.0%|24.83 市值95亿欧元|107亿美元 股票代码EVKGR ^前一个交易日的收盘价，如无特别说明。 exhibit1-evonikcmd财务目标 旧版命令行中期财务目标（不含PM）（2022）FY24A新的CMD中期财务目标有机销售额CAGR>4%(平均FY22-FY24)2%- 18-20%的息税折旧摊销前利润率现金周转率大于40% roce~11%-显著高于资本成本 13.6% 42% 7.1% 直到2027年：绝对EBITDA+1亿欧元（与2023年财政年度1.7亿欧元) 截至2027年：>40%截至202711% 可靠且可持续增长的股息 来源：公司数据，杰弗里研究 €1.17- 此外，它还提供了2025-27F财年的现金流目标：1)营业现金流约55亿欧元；2)资本支出27亿欧元（每年850-9000万欧元）；3)在此期间的自由现金流约28亿欧元，为减债提供了充足的股息覆盖/能力 。 目标销售份额：力争使每个地区的销售额接近所有客户（2024年：美洲30%，欧洲、中东和非洲45 %，亚太地区25%）。 我们从新的部门结构中学到的：埃夫迪克新的部门结构（定制解决方案和先进技术）的重点：1）先进技术部门6年平均EBITDA利润率为18.3%，在周期中利润率波动较大（低谷12.6%，峰值21.3%） 。这可能是由于蛋氨酸价格波动（在周期中我们估计约占部门收入的约三分之一）。我们注意到部门的总资产回报率也更具波动性，范围从中个位数到两位数水平。我们注意到部门收入增长平均约为每年5%（有机增长率最低，动物营养增长率最高）；2）定制解决方案业务的利润率波动相对较高（峰值到低谷约500个基点范围），过去六年部门资本回报率平均约为10%。有趣的是，收入增长平均约为5%，但EBITDA（添加剂和健康护理的贡献几乎相等）在同一时期内仅持平。这可能是埃夫迪克希 望作为重组一部分展示的高质量业务，它需要在中期内持续展示更高的回报和利润率。最终，与其说是细分结构变化，不如说是底层业务表现将推动相对于同行的估值差距的任何关闭。它仍然表明，鉴于其相对于集团收益/波动性的相对重要性，蛋氨酸主题将留在大多数投资者的脑海中。 ChrisCounihan*|股票分析师 44(0)2075484676|ccounihan@jefferies.com 查理·本特利*|股权分析师 44(0)2075484405|cbentley@jefferies.com 马库斯·邓福德-卡斯特罗*|股权助理 +44(0)2075484741|mdunfordcastro@jefferies.com Helenaxu*|股权助理 +44(0)2075484146|helena.xu@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司 请参见本报告第2-7页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。 公司介绍 埃肯尼克 伊诺基工业股份公司提供各类特种化学品，涵盖消费品、动物营养和制药领域。 公司估值/风险 埃肯尼克 我们的18.8欧元目标价代表了我们DCF和SOTP估值的平均值。上行风险包括蛋氨酸价格以及SmartMaterials/特殊添加剂领域中的终端市场需求。 分析师认证： 我，克里斯·库尼汉，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券(及)和主题公司(及)的个人观点。我还证明，我的任何薪酬都不是、现在不是、将来也不会直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 我，查理·本蒂，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都不曾、正在或将来与本研究报告中表达的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。 我，马库斯·邓福德-卡斯特罗，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬均没有直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关联。 我，徐海伦，证明本研究报告中所表达的所有观点都准确地反映了本人对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：ChrisCounihan受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未经FINRA注册/资格认证为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：查理·本特利受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：MarcusDunford-Castro受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/符合研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券的限制。 非美国分析师的注册：HelenaXu受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国子公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人，因此可能不适用美国金融业监管局第2241条规则以及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们寻求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将在分析师判断适当的时候以不定期间隔发布。 投资建议记录 (《马德里协定》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月22日，06:54ET。20 25年5月22日，06:54ET。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高的证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）在+15%或-10%之间的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合适用法规和/或杰斐逊政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 限制-描述发行人，在与Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通讯，包括投资建议。 监控股-描述公司基本面和财务状况正在被监控的证券，对于这些证券不提供财务预测或对公司投资价值出具的任何意见。 估值方法体系 杰弗里（Jefferies）的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月的预期总回报。目标价是基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率 /增长率、市净率（P/CF）、市净率/自由现金流（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗瑞斯特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗瑞斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗瑞斯特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师纳入建议而变化。随着新机会的出现 ，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区间的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们价格目标实现的风险 这份报告是为一般流通准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其具体投资目标和财务状况，并视情况需要利用自己的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标基于前一个交易日（除非另有说明）的汇率进行货币转换。该日期之后的汇率波动将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 •艾佛诺工业股份公司（EVKGR:20.30欧元，表现不佳） 07/06/2022持仓：€21.50 10/13/2022持有：€18.80 03/17/2023持有：€17.70 07/04/2023持币：€17.00 11/09/2023持币：€18.30 28 26 24 22 20 18 16 14 7月22日 10月22日 23年1月23年4月23年7月 04/19/2024持仓：€20.00 10月23日1月24日 4月24日7月24日10月24日 11/13/2024UNPF:€16.60 1月25日 4月25日 01/09/2024持有：€18.00 08/01/2024持币：€21.00 03/07/2025UNPF：€18.80 截至2
