亚马逊公司AMZN2025年第四季度财报初步解读我们

我们预计亚马逊股价对其2025年第四季度财报将产生初步负面反应，因为与过去几个月推动投资者争论的部分关键主题相比，财报结果呈现出更为喜忧参半的局面：公认会计准则（GAAP）营业利润约250亿美元（含约24.4亿美元一次性支出），处于210亿– 260 亿美元的指引区间内；2026年第一季度营业利润指引为165亿– 215亿美 亚马逊公司（AMZN）：2025年第四季度财报初步解读 我们预计亚马逊股价对其2025年第四季度财报将产生初步负面反应，因为与过去几个月推动投资者争论的部分关键主题相比，财报结果呈现出更为喜忧参半的局面：公认会计准则（GAAP）营业利润约250亿美元（含约24.4亿美元一次性支出），处于210亿– 260 亿美元的指引区间内；2026年第一季度营业利润指引为165亿– 215亿美元（含约10亿美元一次性支出），这两项数据均低于市场预期，引发市场对北美和国际业务板块多年盈利能力实现路径的质疑；☁亚马逊云服务（AWS）实现营收正增长（同比增长23.6%）和息税前利润（EBIT ）双丰收，公认会计准则营业利润率约35%——我们期待在财报电话会议或10-K表格中披露公司营收积压情况，以进一步了解AWS的增长潜力； 广告业务第四季度营收同样超出我们的预期（又一个实现强劲增长的季度）；2026财年总资本支出指引约为2000亿美元（远高于我们此前约1600 亿美元的预估），这将再次引发两个问题：一是产能投资何时能推动AWS同比增长率出现阶跃式变化，二是未来几年这些产能将如何满足内部或外部客户需求。 展望财报电话会议，我们预计投资者将重点关注以下几个关键领域：未来12个月以上更广泛人工智能主题背景下亚马逊AWS业务的状况，以及对未来一段时间内上线的计算产能的看法；在消费者业务方面，焦点将集中在亚马逊消费者业务的整体健康状况，以及未来12-18 个月电子商务成本相关举措面临的关键机遇与挑战（如关税、效率提升、自动化、机器人技术及实体人工智能应用）。 实际业绩与高盛及FactSet预期对比：亚马逊2025年第四季度总营收同比增长14%，达2134亿美元（高盛预期2123亿美元，市场共识预期2116 亿美元）；公认会计准则息税前利润（EBIT）为250亿美元（高盛预期250亿美元，市场共识预期251 亿美元）。 分业务板块来看：在线商店营收同比增长10%，达830亿美元（高盛预期827亿美元，市场共识预期822 亿美元）；实体商店营收同比增长5%，达59亿美元（高盛预期58亿美元，市场共识预期59亿美元）；第三方卖家服务营收同比增长11%，达528亿美元（高盛预期532亿美元，市场共识预期529亿美元）；订阅服务营收同比增长14%，达131亿美元（高盛及市场共识预期均为128亿美元）；广告服务同比增长23%，达213亿美元（高盛预期213亿美元，市场共识预期212亿美元）；☁AWS同比增长24%，达356亿美元（高盛预期350亿美元，市场共识预期348 亿美元）；其他业务营收同比增长7%，达17亿美元（高盛预期16亿美元，市场共识预期17亿美元）。 区域销售情况：北美地区销售额同比增长10%，达1271亿美元（高盛预期1271亿美元，市场共识预期1270 亿美元）；国际地区销售额同比增长17%，达507亿美元（高盛预期502亿美元，市场共识预期496亿美元）。 2026年第一季度指引与市场预期对比：亚马逊指引2026年第一季度总营收为1735亿– 1785亿美元（高盛预期1772亿美元，市场共识预期1754 亿美元），其中包含180个基点的外汇汇率正面影响；指引公认会计准则营业利润为165亿– 215亿美元（高盛预期230亿美元，市场共识预期225 亿美元），中点对应的公认会计准则营业利润率为10.8%（高盛预期13.0%，市场共识预期12.8%）。 估值情况：我们12个月300美元的目标价基于以下两部分的等权综合：（1）对我们下一个12个月+ 1 预估采用企业价值/公认会计准则息税折旧摊销前利润（EV/GAAP EBITDA）比率，以及对下一个12个月+ 4预估采用经调整的现金流折现法（使用企业价值/（自由现金流–股票薪酬）比率）并回溯3年折现后的等权综合；（2）基于下一个12个月+ 1预估，对北美和AWS业务板块采用企业价值/息税前利润（EV/EBIT）比率，对国际业务板块采用企业价值/销售额（EV/Sales）比率的分部加总估值法（SOTP）。