更新MonotaRO估值

日本|互联网 莫诺托罗有限公司 评分表现不佳 更新MonotaRO估计目标|预计变化 我们更新了MonotaRO(MRO)的盈利预期。我们维持其\"表现不佳\"的评级，但 权益研究2025年5月22日 略微上调了其目标价，从¥2,425上调至¥2,670，这相当于明年的市盈率38倍。MRO的估值已经反映了对其稳定基本面的高预期，以及其在相互关税面前的\" 价格 价格目标|%至pt ¥2,979^ ¥2,670(¥2,425)|-10% 避风港\"作用。我们认为MRO很有可能超越其销售和经营利润指引，这是一个 众所周知因素。 52W高低 ¥3,128-¥1,541 FLOAT(%)|ADVMM(USD)49.4%|29.78 市值1.5亿日元|102亿美元 估值我们将估值基准从FY25滚动至FY26，并将目标价从¥2,425上调至¥2,670，相当于38.0倍FY26每股收益¥70.3，继续将股票定位于板块溢价。MRO持续产生稳定的基本面，这已反映在其溢价估值上——目前其股价接近于45倍本年市盈率。观察Q1趋势，MRO已接近其H1经营利润计划10%的进度 ，而根据Q2经营利润情况，MRO可能需要根据自身内部5%销售额及10%经营利润上下浮动规则来调整经营利润预期。 代码3064JP ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025 2026 2025 2026 REV* NM NM NM -1% EPS NM NM -3% -4% IR会议要点 • 运输效率超出计划，GPM下降（仍以全国品牌为主），但Zoro版税略高于计划。此外，MRO表示，Q1期间，SG&A约为计划1%以下，主要原因是销售额增长超出计划。请注意，大客户PB销售比约为13%，低于约18%的整体PB销售比。 2025(¥) EPS 上一页 *修订版（B） Q1Q2Q3Q4FY12 ----60.6560.41 • 通常情况下，MRO报告在第四季度的各种税收减免/调整，但从本财年起，将反映从第一季度开始的任•何调整。 印尼销售预计将从中期二季度回升。对于印度，基本面稳定可能需要更多时间。 • 价格上涨（通胀影响）在第一季度约为3%。对于运费成本，价格上涨 特•朗普的关税尚未显示出任何影响。MRO告诉我们，它在名古屋确实有一个办事处，覆盖丰田地区 • 。从它山还田有那与里摩，托一车盒相不关到的¥1超0。大型客户。MRO还表示，它在密切关注确实受到影响的客户 互惠关税。 它将要建设的Mito分配中心将具有3倍的运输能力 图1-未来12个月每股收益估值比较 45x40x35x30x25x20x15x10x5x 0x GMO烯丙醛 使用fy12/26、fy9/26、fy5/26、fy3/26、fy6/25的EPS . • M卡R萨O玛第中一心季。度它促将销安预装算霍未兰达德预品期牌，3主D机要器由人于。传单成本。对于本财年重新推出的目录成本，总体成本可能为0.5-0.7亿日元。 • 很可版能税在支第付二约季为度销和售第额四的季1度-3花%费+相其同他的标水准平。，在第三季度略微少一些。 来源：Jefferies，FactSet（2025年5月20日收盘价） 图表2-分享绩效指数-MonotaRO 180160 140 120 10080 60 40 200 •PB的GPM略低于50%。 •一个10%的汇率变动可能会对GPM产生约0.5%的影响。 FY(12月) FY12/24A FY12/25E FY12/26E FY12/27E 修订版(B) 288.1 328.9 371.2 418.6 比较研究(B) - 330.1 374.4 421.6 净利润 - 62.32 73.36 84.91 营业利润（B） 37.1 44.0 50.3 57.4 *杰斐逊（日本）有限公司 请参见本报告第6-11页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。 . 来源：Jefferies,FactSet 佐藤博子*|股票分析师 81352516185|hsato@jefferies.com 肯·oiwa，cfa*|股票分析师 +81352516126|koiwa@jefferies.com 远景：丸栄株式会社 投资逻辑/我们的区别风险/回报-12个月视图 •我们预计FY12/25的GPM为29.3%，FY12/26的GPM为29.5%。预计大客户数量将增加，因此GPM的改善将比OPM的改善更加困难。 •继续专注于增加中小企业和大客户数量。关键点是提高ARPU值、重复订单频率，并增加常规中小企业用户。 •MRO正专注于增加大客户，但它们的GPM低于中小企业。 •MRO正考虑激活休眠账户，因为monotaro.com需要更多的购物者。MRO表 示正看到休眠账户逐渐回归。 •分销中心效率提升有更多空间 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2024 2025 上行：下行 4500(+51%) 2670(-10%) 1350(-55%) 1:1.07 +12mo. 基本情况 ¥2670,-10% 上行情景 ¥4500,+51% 下行情景 ¥1350,-55% •持续增加大企业客户的数量。 •2025财年分摊成本/销售额为6.2%，2026财年为6.4%。 •海外业务仍较小。可能需要再过几年才能收支相抵。 •对于2025财年，我们预计母公司销售额同比增长14.4%，其中我们预计大型企业销售额同比增长26.6%，中小企业销售额同比增长8.9%。 •FY12/26每股收益：70.3日元目标价位：2670日元目标市盈率：基于FY26每股收益的38倍 •顶线同比增长超过25%。 •海外利润贡献收支平衡。 •制造业、建筑业和汽车维修增长超过营收。 •亚马逊影响有限。 •FY12/26每股收益：¥75；目标市盈率：60倍；目标价：¥4,500 •顶线仅实现个位数同比增长。 •海外经营亏损扩大。 •运费增加。 •新中心不能提高效率，或者延误。 •亚马逊开始进入MonotaRO的市场。高估值难以维持。 •FY12/26每股收益：¥53.0；目标市盈率：25.5倍 ；目标价位：¥1,350。 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1)数据安全2)客户隐私3)员工敬业、多样性与包容性4)系统风险管理5)能源管理。我们将供应链管理添加到我们的重要ESG问题清单中。 公司目标：1）环境变化：其物流中心的能源管理；硬件（服务器/PC/物料搬运设备）或其库存的循环利用和废物管理。2）治理：产品设计和管理生命周期；可信的价值链——数据安全和客户隐私；竞争行为；供应链管理。3）社会：员工敬业、多元化和包容；销售实践和产品标签；获取和可负担性。 •月度销售额和新客户获取趋势。 •海外收益贡献。 •运费更新。 •现有客户ARPU提升。 •关键部分，如制造业、建筑业和汽车维修业，与营收总额增长同步增长。 •日元升值将对自有品牌构成阻力。 •转嫁给客户涨价。 •资本支出、折旧以及与全新物流中心相关的任何设施成本。 •收益。 向管理层提问：1）你们在解决可再生能源问题上的投入有多少？2）未来，必须与商家建立良好的沟通关系 。有什么特殊措施来做到这一点吗？3）你们在技术和治理方面进行持续内部培训都在做什么？4）在安全方面采取了哪些措施？ 盈利更新：我们反映Q1盈利和4月月度数据，并进行非常微小的调整。我们还更新了我们的每股收益预测，以反映公司指引。上次我们没有更新这些数据。请参见表2和表3了解更新。 图3-中小企业与大型企业销售增长 50% 图表4-中小企业与大型企业销售额增长——调整后 50.0% 45% 40% 43.0% 40.0% 37.0% 33.5% 35.5%36.5% 34. 0%33.0% 34.03%5.0% 38.0% 45.0% 40.0% 35% 30%28.0% 32.0% 31.5% 33.0%32.03%1.5% 25.0% 31.0% 24.5%24.0% 30.0% 26.5% 24.5% 35.0% 30.0% 25% 20% 18.0% 22.0% 23.0%21.5% 25.0% 20.0% 15% 12.0%16.0% 12.5% 12.5%11.5%11.5% 15.0% 8.0%8.0% 8.0% 7.5% 10.0% 7.5% 7.5% 9.0% 10% 5.0% 6.5% 7.0%6.5% 5.0% 6.0% 5.0% 6.0% 10.0% 4.5% 5% 1 2 3 4 5 67 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 67 8 9 10 11 12 1 23 4 2023 2024 2025 0% 2.5% 3.5% 0.0% 1.0% 9.0% 5.0% 1 2 3 4 5 67 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 67 8 9 10 11 12 1 23 4 2023 2024 2025 0.0% 中小企业增长率大型企业增长率中小企业增长率大型企业增长率 来源：Jefferies公司来源：公司数据，Jefferies 图表5-MonotaRO销售额和OP图表6-MonotaRO单位价格和重复率 450 400 （单位：十亿日元） 12.5% 12.7% 12.9% 13.4% 13.6% 13.7% 11.6% 12.3% 371 419 157 190 226 254 288 329 16%3.0 135791113579111357911135791113 14% 350 300 250 200 150 100 50 0 FY12/20FY12/21FY12/22FY12/23FY12/24FY12/25EFY12/26EFY12/27E 销售（左方）OPM(RHS) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% - 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 来源：美林证券估计，公司数据 表1-MonotaRO月度销售预测 来源：Jefferies公司 FY24实际（百万元）简二月三月四月五月六月七月八九月八十一腊月销售额 20,39421,857 24,035 22,438 22,311 22,493 25,276 21,067 22,760 25,354 23,952 24,159 %同比增 %m月环比 调整后的销售额-工作日 %yoy13 月度新客户（千） %yoy%MoM销售天数 日销售 长13.6%14.6% 6.6% 15.3% 17.4% 5.6% 22.3% 9.7% 12.9% 17.8% 13.2% 13.5% -4.2%7.2% 10.0% -6.6% -0.6% 0.8% 12.4% -16.7% 8.0% 11.4% -5.5% 0.9% 20,39421,857 26,439 21,370 21,249 24,742 22,978 22,070 23,958 24,202 23,952 24,159 .6%14.6%17.2% 9.8% 11.8% 16.2% 11.2% 14.9% 18.9% 12.4% 13.2% 13.5% 84.583.0 92.9 101.7 97.4 89.2 94.1 102.1 89.9 98.1 88.6 87.8 -13.9%-7.9% -14.0% -7.4% -5.0% -9.7% -8.0% 11.0% -2.9% -3.9% 0.9% 1.4% -2.4%-1.8% 11.9% 9.5% -4.2% -8.4% 5.5% 8.5% -11.9% 9.1% -9.7% -0.9% 19.019.