哔哩哔哩美股招股说明书(2025-05-22版)

核心观点：

哔哩哔哩（Bilibili）是一家总部位于开曼群岛的控股公司，通过其在中国的子公司和可变利益实体（VIEs）开展业务。公司是一家以年轻人为主的视频社区，提供多元化的视频内容，包括专业用户生成视频（PUGV）、直播、职业生成视频（OGV）等。

关键数据：

• 2024年营收为268.3亿元人民币，同比增长22.8%。
• 2024年毛利润为87.7亿元人民币，同比增长58.2%。
• 2025年第一季度净营收为70.03亿元人民币，同比增长23.6%。
• 2025年第一季度毛利润为25.39亿元人民币，同比增长58.2%。
• 2025年第一季度净亏损为1070.7万元人民币，同比大幅收窄98.6%。
• 平均每日活跃用户（DAU）达到1.067亿，月活跃用户（MAU）达到3.676亿。
• 月付费用户达到3220万，创历史新高。
• 70%的中国Z世代人口使用哔哩哔哩平台。

研究结论：

哔哩哔哩拥有强大的品牌影响力和用户基础，内容生态持续扩张，商业模式灵活多样，管理团队经验丰富，未来发展前景可期。但公司也面临一些风险，包括：

• 业务和行业风险：行业变化迅速，公司需要持续创新以保持竞争力；公司过去几年处于亏损状态，未来盈利能力尚不明确；内容成本上升可能对公司财务状况造成压力。
• 公司结构风险：公司通过合同安排控制中国业务，存在合规风险；VIEs结构的可行性和有效性存在不确定性。
• 在中国经营的风险：中国政府对外资有 significant 的监管权，可能限制公司在海外发行证券或进行投资；中国法律法规的解释和执行存在不确定性，可能限制公司获得法律保护。
• 已发行证券的风险：公司证券交易价格波动较大，可能给投资者带来损失；可转换优先债券的转换可能稀释现有股东的权益；公司双层股权结构可能限制股东对公司事务的影响力。

其他重要信息：

• 公司将通过-underwriting协议进行短期卖空，以帮助某些投资者对可转换优先债券进行对冲交易。
• 公司将不会从本次短期卖空中获得任何收益。
• 公司目前没有计划支付现金股利。
• 公司股东可能面临中国所得税和资本利得税。
• 公司可能被视为美国联邦所得税法下的被动外国投资公司（PFIC），给美国股东带来额外的税务负担。